Đầu năm 2023, CTCP Đầu tư Phát triển Nhà và Đô thị VINAHUD (VHD) bất ngờ tung nước cờ táo bạo, khi vay tới 2.000 tỷ từ TPBank, mục tiêu là thâu tóm dự án Làng hoa Tiền Phong (Hà Nội) và góp vốn vào Grand Mercure Hội An, hai dự án được kỳ vọng tạo bước ngoặt.
Thế nhưng, chỉ sau thương vụ đó, bảng cân đối kế toán của VINAHUD bắt đầu “rụng rời”.
📉 8 quý thua lỗ liên tiếp, một con đường không lối thoát?
Ngay trong quý I/2025, doanh thu thuần của VINAHUD chỉ còn 20,4 tỷ giảm tới 60% so với cùng kỳ. Lợi nhuận gộp teo tóp, chỉ vỏn vẹn 1,4 tỷ. Đáng nói nhất là khoản lỗ sau thuế lên đến 24,3 tỷ đánh dấu quý lỗ thứ 8 liên tiếp.
Trong khi đó, chi phí lãi vay gần 31 tỷ tiếp tục là gánh nặng lớn, "ăn mòn" dòng tiền biến VINAHUD thành một doanh nghiệp vừa thiếu tiền mặt, vừa thừa nợ.
💸 Có tài sản, nhưng không có tiền mặt cả hệ thống đang "đông cứng"?
Tính đến cuối tháng 3/2025, tổng tài sản của VINAHUD ghi nhận hơn 3.800 tỷ. Nghe có vẻ lớn, nhưng ẩn sau con số đó là một thực trạng đáng lo ngại:
- 3.250 tỷ nằm “chết” trong hàng tồn kho và các khoản phải thu.
- Chỉ còn đúng 5,2 tỷ tiền mặt, quá nhỏ để xoay xở trong bối cảnh nợ vay tài chính còn lên tới 1.450 tỷ.
🧩 Dòng tiền chéo và sự xuất hiện của một "đối tác quen"
Nếu chỉ dừng lại ở khó khăn tài chính, câu chuyện sẽ đơn giản hơn. Nhưng thực tế, VINAHUD đang vận hành trong một hệ sinh thái tài chính chồng chéo đầy rủi ro.
Một nhân vật quan trọng xuất hiện: Tập đoàn R&H là nơi ông Trương Quang Minh - Chủ tịch HĐQT VINAHUD cũng là Tổng Giám đốc.
Khi R&H cho VINAHUD vay gần 470 tỷ giúp tạm thời “giải nhiệt” áp lực từ TPBank. Nhưng ngay sau đó, VINAHUD lại cho chính R&H vay ngược lại hơn 303 tỷ, chưa kể khoản phải thu khác trị giá 280 tỷ phát sinh bất ngờ trong quý I.
Câu hỏi đặt ra: Dòng tiền này đang thực sự phục vụ cho mục tiêu phát triển, hay chỉ là xoay vòng để tồn tại?
⚠️ Mô hình tài chính rủi ro, chỉ chờ "một mắt xích đứt gãy"
Với vốn chủ sở hữu chỉ còn 43,6 tỷ, nhưng nợ phải trả lên đến 3.770 tỷ, tạm tính là gấp 87 lần. VINAHUD đang chơi một ván bài vô cùng mạo hiểm.⚠️
Mọi thứ đang "đứng" trên một hệ thống tài chính thiếu minh bạch, luân chuyển vốn giữa các bên liên quan, trong bối cảnh cả hai doanh nghiệp chính (VHD và R&H) đều không có dòng tiền kinh doanh thực sự ổn định.
Ngay cả R&H “người cho vay” cũng đang chật vật, khi đầu tháng 4/2025 R&H tuyên bố trễ hạn chi trả lãi trái phiếu 2.000 tỷ trong bối cảnh đã lỗ lũy kế gần 590 tỷ trong ba năm gần nhất.
📉 Cổ phiếu VHD rơi tự do, niềm tin nhà đầu tư đang cạn?
Từ đỉnh gần 48.000 đồng/cổ phiếu cuối năm 2021, VHD hiện chỉ còn 6.700 đồng/cp thấp nhất trong 4 năm. Hai phiên gần nhất, cổ phiếu giảm sàn nhà đầu tư bán tháo không tiếc tay.
Một doanh nghiệp từng được kỳ vọng bứt phá, nay đang đối mặt nguy cơ mất vốn chủ sở hữu, phải dùng tài sản để “câu giờ”, và đối diện rủi ro thanh khoản toàn diện.
---------------------------
🔍 Bạn nghĩ gì về mô hình tài chính như VINAHUD? Có thể cứu được bằng một thương vụ M&A? Hay là “cái kết đã được viết trước”?
