Một quy luật mùa vụ đang lặp lại đúng kịch bản
Trong thập kỷ qua, trái phiếu Kho bạc Mỹ ghi nhận mức lỗ trung vị 0,9% trong tháng 9, tiếp theo là 0,7% trong tháng 10, theo dữ liệu tổng hợp của Bloomberg. Tháng 9 năm nay đang trên đà trở thành tháng 9 tồi tệ nhất kể từ năm 2023, và cuộc chiến Mỹ, Iran đang tiếp diễn, cùng những lo ngại về tài khóa và một Fed theo đường lối diều hâu, đang làm gia tăng rủi ro rằng đà thua lỗ sẽ kéo dài sang tháng 10.
"Đó đã là một cuộc tàn phá trên thị trường lãi suất suốt tháng 9, và giao dịch chịu đau có thể còn tiếp diễn", ông Prashant Newnaha, chiến lược gia tại TD Securities, nhận định. "Chừng nào chưa có giải pháp cho Trung Đông, vẫn còn rủi ro tiếp tục chứng kiến làn sóng giảm rủi ro trong thu nhập cố định, và điều đó có thể lan sang cả thị trường cổ phiếu".
Lợi suất gần như mọi kỳ hạn đều áp sát hoặc vượt 5%
Lợi suất của gần như mọi kỳ hạn chuẩn trên thị trường trái phiếu lớn nhất thế giới hiện đang áp sát hoặc vượt ngưỡng 5%, phản ánh lo ngại rằng lạm phát do năng lượng thúc đẩy và khối lượng vay nợ chính phủ khổng lồ sẽ tiếp tục giữ lãi suất Mỹ ở mức cao. Đợt bán tháo đã lan tỏa khắp các thị trường nợ toàn cầu, với lợi suất tại Anh, Australia và Nhật Bản cũng leo lên các mức cao nhất trong nhiều năm.
Một chỉ số theo dõi trái phiếu chính phủ toàn cầu đã giảm 2,1% từ đầu tháng, trên đà ghi nhận tháng 9 tồi tệ nhất kể từ năm 2023. Đợt bán tháo đã đẩy lợi suất bình quân trái phiếu chính phủ toàn cầu lên mức cao nhất kể từ năm 2007.
Ba luồng giải thích cho đà bán tháo kéo dài
Giới tham gia thị trường đang đưa ra nhiều cách lý giải khác nhau cho sự suy yếu dai dẳng này.
Các chiến lược gia tại Citigroup cho rằng thị trường trái phiếu Kho bạc đang trải qua một giai đoạn mà giá trị đã xuất hiện, nhưng chưa có chất xúc tác đủ mạnh để tạo ra một đợt hồi phục thực sự.
Trong khi đó, Yardeni Research lại chỉ ra một động lực khác: việc thoái lui khỏi giao dịch chênh lệch lãi suất bằng đồng yên (yen-funded carry trade), chiến lược vay bằng đồng yên Nhật để đầu tư vào các tài sản mang lại lợi suất cao hơn, được cho là đang góp phần tiếp thêm nhiên liệu cho đợt bán tháo hiện tại.
Khi giá dầu và lợi suất trái phiếu đẩy nhau đi lên
Bối cảnh địa chính trị đang đóng vai trò trung tâm. Sự bế tắc trong đàm phán Mỹ, Iran về việc mở lại eo biển Hormuz đang giữ giá dầu ở mức cao, và điều đó tiếp tục nuôi dưỡng kỳ vọng về một chính sách tiền tệ thắt chặt hơn. Giới giao dịch hợp đồng hoán đổi lãi suất hiện đang định giá gần một điểm phần trăm tăng lãi suất của Fed trong năm tới. Các đợt tăng lãi suất bổ sung cũng đang được phản ánh vào giá tại nhiều thị trường khác như Canada, Anh, Australia và Nhật Bản.
Đây chính là vòng phản hồi đáng lo ngại nhất trong toàn bộ câu chuyện: giá dầu cao đẩy kỳ vọng lạm phát lên, kỳ vọng lạm phát cao hơn đẩy lợi suất trái phiếu lên, và lợi suất cao hơn lại củng cố thêm kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục thắt chặt, một vòng xoáy tự củng cố khó có điểm dừng rõ ràng chừng nào xung đột Trung Đông chưa hạ nhiệt.
Khi lãi suất vay mua nhà trở thành ngòi nổ tiếp theo
Một rủi ro đáng chú ý khác đến từ chính thị trường bất động sản. Đà tăng lợi suất với biến động mạnh đã đẩy lãi suất vay mua nhà lên mức cao nhất kể từ tháng 1/2025, và điều này đe dọa kích hoạt các hoạt động phòng ngừa rủi ro (hedging) liên quan tới danh mục trái phiếu được thế chấp bảo đảm, những hoạt động cuối cùng có thể khiến đợt bán tháo trái phiếu trở nên sâu sắc hơn nữa, theo phân tích của chiến lược gia Alyce Andres tại Markets Live.
Đây là một cơ chế tự củng cố khác, tách biệt nhưng song hành với vòng xoáy giá dầu, lợi suất, và cùng nhau tạo thành hai lực đẩy độc lập có thể khiến đợt điều chỉnh hiện tại khó tìm được đáy trong ngắn hạn.
Phe lạc quan: Cơ hội xuất hiện ở mức định giá hiện tại
Dù bức tranh tổng thể nghiêng về rủi ro tăng lợi suất, không phải ai cũng bi quan. Ông Jim Bianco, chuyên gia kỳ cựu tại Phố Wall, lần đầu tiên trong sáu năm chuyển sang quan điểm lạc quan với trái phiếu Kho bạc Mỹ. Ông Chris Iggo, nhà đầu tư trái phiếu lâu năm sắp nghỉ hưu vào cuối tháng này, cho rằng trái phiếu đang chuẩn bị cho một đợt hồi phục sau bốn năm khó khăn liên tiếp.
Ông Arjun Vij, nhà quản lý quỹ tại JPMorgan Asset Management ở Hong Kong, nhận định đà tăng của lợi suất thực trong năm qua "đã tạo ra nhiều giá trị hơn" trong trái phiếu chính phủ toàn cầu. "Ở các mức hiện tại, thời hạn (duration) nhìn chung đã được định giá tương đối hợp lý", ông nói, đồng thời cho biết nhìn thấy cơ hội ở các trái phiếu kỳ hạn dài tại Mỹ, Nhật Bản và Australia, những thị trường mà ông đánh giá có "tỷ lệ rủi ro, lợi nhuận hấp dẫn nhất hiện nay".
Tháng 10: Bài kiểm tra mùa vụ thực sự
Theo ông Masahiko Loo, chiến lược gia thu nhập cố định cấp cao tại State Street Investment Management, "bài kiểm tra mùa vụ" thực sự đối với trái phiếu Kho bạc thường đến vào tháng 10, khi khối lượng phát hành trái phiếu tăng lên và nhà đầu tư quay lại thị trường sau giai đoạn trầm lắng mùa hè.
"Khi tiến gần tới Lễ Tạ ơn, sự kết hợp giữa nguồn cung trái phiếu Kho bạc mới, khối lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp lớn, và nhu cầu chi tiêu vốn không ngừng nghỉ cho AI cho thấy cuộc cạnh tranh nguồn vốn vẫn sẽ rất khốc liệt, giữ rủi ro biến động tiếp tục của trái phiếu Kho bạc ở mức cao", ông Loo nhận định.
Chi tiết này đáng chú ý vì nó bổ sung thêm một lực cầu vốn cạnh tranh trực tiếp với trái phiếu chính phủ: nhu cầu vốn khổng lồ cho hạ tầng AI. Trong bối cảnh nguồn cung trái phiếu Kho bạc cũng tăng lên để tài trợ thâm hụt ngân sách, thị trường vốn đang phải hấp thụ cùng lúc hai làn sóng phát hành lớn, chính phủ và doanh nghiệp công nghệ, một cấu trúc cung cầu không thuận lợi cho việc lợi suất hạ nhiệt nhanh chóng.
Hàm ý cho danh mục đầu tư
Với nhà đầu tư, bức tranh hiện tại có thể được nhìn theo ba lớp.
Thứ nhất, về rủi ro gần hạn , các yếu tố đẩy lợi suất lên đều mang tính cấu trúc và chưa có dấu hiệu đảo chiều rõ ràng: xung đột Mỹ, Iran chưa được giải quyết, giá dầu neo cao, kỳ vọng Fed tiếp tục thắt chặt gần một điểm phần trăm trong năm tới, và quy luật mùa vụ tháng 10 vốn lịch sử vẫn bất lợi cho trái phiếu. Việc "bắt đáy" quá sớm trong bối cảnh này đi kèm rủi ro tiếp tục chịu lỗ ngắn hạn.
Thứ hai, về định giá trung hạn , quan điểm của các nhà đầu tư kỳ cựu như Jim Bianco và Chris Iggo, cùng nhận định của JPMorgan Asset Management về việc lợi suất thực đã tạo ra giá trị hấp dẫn hơn, đáng được cân nhắc nghiêm túc, đặc biệt ở các kỳ hạn dài tại Mỹ, Nhật Bản và Australia. Đây là ý kiến từ những người có kinh nghiệm dày dạn qua nhiều chu kỳ thị trường, dù không đồng nghĩa với việc đáy lợi suất đã hình thành ngay lập tức.
Thứ ba, về rủi ro tự củng cố , hai vòng phản hồi đáng theo dõi sát là mối liên hệ giữa giá dầu và kỳ vọng chính sách tiền tệ, và cơ chế phòng ngừa rủi ro liên quan tới lãi suất vay mua nhà có thể khuếch đại thêm đà bán tháo trái phiếu được thế chấp bảo đảm. Cả hai đều là những yếu tố có thể khiến biến động vượt xa những gì các mô hình định giá thông thường dự báo, và là lý do để duy trì kỷ luật quản trị rủi ro chặt chẽ hơn bình thường trong giai đoạn này.
---------------------------------------------------
Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...
Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.
Mobile/zalo: 033 796 8866
THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ
