Cho đến nay, sự sụp đổ của thị trường toàn cầu vào thứ Hai tuần trước trông giống như một cơn run rẩy ngắn ngủi, một cơn hoảng loạn thoáng qua xuất phát từ một thay đổi chính sách nhỏ từ Ngân hàng Nhật Bản và nỗi lo sợ về suy thoái kinh tế ở Hoa Kỳ đang trỗi dậy. 

Nhưng cách nó diễn ra quá nhanh chóng — và cũng nhanh chóng biến mất — cho thấy thị trường dễ bị tổn thương như thế nào trước một chiến lược mà các quỹ đầu cơ khai thác để tài trợ hàng trăm tỷ đô la tiền cược ở hầu hết mọi ngóc ngách trên thế giới.

Giao dịch chênh lệch lãi suất yên, như người ta vẫn gọi, là một công thức chắc chắn để kiếm lợi nhuận dễ dàng: Chỉ cần vay ở Nhật Bản, thiên đường cuối cùng của thế giới về lãi suất cực thấp, sau đó đầu tư vào trái phiếu Mexico có lợi suất trên 10%, cổ phiếu tăng vọt của Nvidia hoặc thậm chí là Bitcoin. Khi đồng yên tiếp tục giảm, các khoản vay trở nên rẻ hơn để trả nợ và khoản tiền trả nợ cũng lớn hơn nhiều. 

Sau đó, dường như tất cả cùng một lúc, các nhà đầu tư đã thoát khỏi giao dịch, lần lượt giúp thúc đẩy sự phục hồi dữ dội của đồng yên và một cuộc di cư nhanh chóng khỏi cổ phiếu và các loại tiền tệ khác khi các nhà giao dịch bán tháo tài sản để đáp ứng các cuộc gọi ký quỹ. Nó cũng làm rung chuyển thị trường chứng khoán Nhật Bản, gây ra đợt bán tháo dữ dội nhất trong một ngày kể từ năm 1987 vì lo ngại sự gia tăng của đồng tiền sẽ giáng đòn mạnh vào các nhà xuất khẩu.

David Lutz, giám đốc ETF tại JonesTrading, cho biết: "Giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên vẫn là tâm điểm của mọi diễn biến trên thị trường hiện nay".

Áp lực đã gia tăng trong nhiều tuần khi thị trường tại các điểm nóng về giao dịch chênh lệch lãi suất bị đình trệ, Chỉ số Nasdaq 100 trượt khỏi mức cao kỷ lục và lo ngại gia tăng rằng Cục Dự trữ Liên bang đã duy trì chính sách tiền tệ quá chặt chẽ trong thời gian quá dài. 

Sau đó, tia lửa xuất hiện: lãi suất tăng ở Nhật Bản. Mức chuẩn của BOJ hiện vẫn chỉ là 0,25%, mức thấp nhất trong thế giới công nghiệp, nhưng mức tăng vào cuối tháng trước đủ lớn để buộc các nhà đầu tư phải xem xét lại niềm tin lâu nay của họ rằng chi phí đi vay của Nhật Bản sẽ luôn ở mức gần bằng không.

Mặc dù thị trường đã ổn định, nhưng sự kiện này đang gióng lên hồi chuông cảnh báo về mức độ đòn bẩy đã tích tụ xung quanh Nhật Bản khi ngân hàng trung ương của nước này tiếp tục bơm tiền mặt bất chấp lạm phát tăng vọt sau đại dịch. Điều đó khiến các nhà giao dịch lo lắng cố gắng đánh giá liệu phần lớn quá trình tháo gỡ đã kết thúc hay chưa—hay liệu nó sẽ tiếp tục lan rộng trên thị trường trong những tuần tới.

Việc đưa ra câu trả lời là rất khó khăn vì không có ước tính chính thức nào về số tiền bị ràng buộc trong các giao dịch chênh lệch lãi suất. Theo GlobalData TS Lombard, có khoảng 1,1 nghìn tỷ đô la được đổ vào chiến lược này, giả sử tất cả các khoản vay nước ngoài tại Nhật Bản kể từ cuối năm 2022 được sử dụng để tài trợ cho chiến lược này và các nhà đầu tư trong nước sử dụng đòn bẩy cho các giao dịch mua ở nước ngoài của họ.

Sau sự thay đổi đáng kể vào tuần trước, các nhà chiến lược tại JPMorgan Chase & Co. ước tính rằng ba phần tư giao dịch chênh lệch tỷ giá hối đoái toàn cầu hiện đã được đóng lại, trong khi những người tại Citigroup Inc. cho biết mức định vị hiện tại đã đưa thị trường ra khỏi "vùng nguy hiểm". 

Nhưng những người khác như BNY tin rằng đà giảm này vẫn còn có thể tiếp diễn, có khả năng đẩy đồng yên xuống mức 100 đổi 1 đô la Mỹ — giảm hơn 30% so với mức kết thúc của cặp tiền tệ này vào tuần trước. 

Steven Barrow, giám đốc chiến lược G10 tại Standard Bank ở London, cho biết trong một lưu ý gửi đến khách hàng vào tuần trước: "Việc tháo gỡ giao dịch chênh lệch lãi suất có vẻ khả thi hơn nhưng phần quan trọng và tàn phá nhất của bong bóng này hiện đã qua rồi". 

Các nhà chiến lược của Bloomberg nói gì...

“Sự thật là đồng yên vẫn bị định giá thấp sâu sắc, và khi Fed bắt đầu nới lỏng chính sách, các giao dịch chênh lệch lãi suất vẫn còn đó có vẻ ngày càng bất ổn. Nhưng tập phim của Thứ Hai hoàn toàn là về thị trường và nó sẽ không gây ra vòng phản hồi bất lợi cho nền kinh tế thực.”