Nền kinh tế hình chữ K được ghi nhận trong loạt bài này có cấu trúc nhất định, và cấu trúc đó không phải là ngẫu nhiên. Sự khác biệt giữa sự tăng giá tài sản tài chính và sự suy giảm sức mua của tiền lương, giữa mức kỷ lục của thị trường chứng khoán và tâm lý người tiêu dùng ở mức thấp nhất trong 74 năm, giữa sự mở rộng biên lợi nhuận của doanh nghiệp và tỷ lệ nợ xấu thẻ tín dụng vượt quá 12%, phản ánh một tập hợp các sắp xếp thể chế đã được xây dựng một cách có hệ thống và được củng cố liên tục trong suốt năm thập kỷ chính sách kinh tế, cơ cấu thuế và tổ chức thị trường.
Hiểu rõ cấu trúc là điều cần thiết cho phân tích đầu tư vì cấu trúc quyết định quỹ đạo phát triển. Nếu sự phân bổ lợi nhuận và chi phí trong hệ thống kinh tế hiện tại là sản phẩm của các cơ chế cụ thể, có thể xác định được chứ không phải là quy luật kinh tế tự nhiên, thì tính bền vững của các cơ chế đó cũng như xác suất và bản chất của sự chuyển đổi cuối cùng của chúng trở thành những vấn đề có thể đánh giá được chứ không chỉ đơn thuần là suy đoán.
Khung lý thuyết chi phối phân tích này rất đơn giản: các hệ thống kinh tế phân phối những thứ tốt đẹp – nguồn lực, tài sản, thu nhập và quyền lực, còn những thứ xấu – chi phí, tổn thất và rủi ro. Cơ chế đã thịnh hành ở Hoa Kỳ trong năm mươi năm qua phân phối lợi nhuận cho khoảng 10% người giàu nhất và chuyển gánh nặng chi phí và rủi ro sang 90% người nghèo nhất thông qua hai cơ chế chính: chính sách thuế và chính sách ưu đãi có hệ thống đối với vốn so với tiền lương, và sự chuyển giao rủi ro dần dần từ nhà sản xuất và chủ doanh nghiệp sang người tiêu dùng và người lao động.
Những cơ chế này có tác động tổng hợp làm gia tăng bất bình đẳng theo thời gian, và sự thể hiện hiện tại của chúng trong dữ liệu cung cấp cả chẩn đoán về lý do tại sao các động lực kinh tế vĩ mô được ghi nhận trong loạt bài này lại có hình thức cụ thể như vậy, và một khuôn khổ để đánh giá những gì sẽ xảy ra tiếp theo.
Sự phân bổ tài sản giúp hiểu rõ mọi thứ khác.
Nền tảng của cơ chế phân phối hiện tại là quyền sở hữu tài sản, và những con số cụ thể đặc trưng cho nó cung cấp một lăng kính rõ ràng nhất để hiểu tại sao thị trường chứng khoán đạt mức kỷ lục và tình trạng khó khăn tài chính của người tiêu dùng lại cùng tồn tại mà không hề mâu thuẫn.
50% hộ gia đình nghèo nhất nước Mỹ, tương đương 170 triệu người, chỉ sở hữu tổng cộng 2,5% tài sản tài chính của quốc gia. 0,1% người giàu nhất sở hữu 16,6%, gấp 6,6 lần tổng tài sản của cả 50% hộ gia đình nghèo nhất. Theo nhiều ước tính khác nhau, 10% người giàu nhất sở hữu khoảng 89% tổng tài sản tài chính.
Những con số này cho thấy sự khác biệt giữa hiệu suất thị trường chứng khoán và tâm lý người tiêu dùng không chỉ có thể giải thích được mà còn là điều tất yếu về mặt toán học. Khi chỉ số S&P 500 tăng 25% trong một năm, 89% lợi nhuận đó thuộc về 10% hộ gia đình giàu nhất. Các nhóm thu nhập trung bình nhận được một phần nhỏ tương ứng với tài sản khiêm tốn của họ. Nửa dưới của nhóm thu nhập thấp nhất hầu như không nhận được gì từ lợi nhuận của thị trường tài chính, bởi vì họ hầu như không sở hữu bất kỳ tài sản tài chính nào.
Đây không phải là tình trạng tạm thời do thị trường tăng giá gần đây tạo ra. Đó là một đặc điểm cấu trúc đã được hình thành trong suốt năm mươi năm và các vòng nới lỏng tiền tệ liên tiếp, mỗi vòng mạnh hơn vòng trước, đã làm gia tăng một cách có hệ thống bằng cách thổi phồng giá trị của các tài sản chủ yếu thuộc sở hữu của tầng lớp giàu có nhất. Mỗi lần mở rộng bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang kể từ năm 2008, thông qua kênh hiệu ứng tài sản, đều phân phối lợi nhuận một cách ưu tiên cho những người nắm giữ các tài sản mà giá của chúng đã bị thổi phồng bởi sự mở rộng đó.
Ý nghĩa đầu tư đối với phân tích vĩ mô là trực tiếp: dữ liệu chi tiêu tiêu dùng, khảo sát tâm lý và các chỉ số căng thẳng thị trường lao động phản ánh trải nghiệm của 50-90% nhóm thu nhập thấp nhất, trong khi định giá cổ phiếu và giá tài sản tài chính phản ánh trải nghiệm và sở thích của 10% nhóm thu nhập cao nhất. Khi hai chuỗi dữ liệu này khác biệt, như phân tích nền kinh tế hình chữ K đã chỉ ra, phản ứng phân tích đúng đắn không phải là lấy trung bình chúng mà là hiểu rằng chúng đang đo lường các nhóm dân số khác nhau nằm trong cùng một tổng thể thống kê.
Cơ cấu thuế ưu tiên vốn hơn tiền lương một cách có hệ thống
Cách tính thuế cụ thể chi phối tiền lương so với vốn là biểu hiện rõ ràng nhất của sự ưu tiên mà thể chế đặt ra cho tầng lớp sở hữu tài sản, và điều đáng nói là nó thường được thảo luận một cách trừu tượng thay vì được thể hiện bằng những con số cụ thể cho thấy tầm quan trọng của nó.
Tiền lương phải chịu gánh nặng thuế tổng cộng 37,3% ở mức thu nhập thông thường: người sử dụng lao động và người lao động mỗi bên đóng 7,65% tiền lương cho thuế An sinh xã hội và Medicare, tổng cộng là 15,3% thuế lương, cộng thêm thuế thu nhập có thể nhanh chóng lên tới 22% đối với người có thu nhập trung bình. Người lao động tự làm chủ phải tự đóng toàn bộ 15,3% thuế lương, đây là loại thuế đánh vào thu nhập từ lao động mà không có loại thuế tương đương nào đánh vào thu nhập từ vốn.
Lợi nhuận từ vốn được đánh thuế 20% khi hiện thực hóa, và điều quan trọng là, hoàn toàn không bị đánh thuế khi chưa hiện thực hóa. Chiến lược trốn thuế tinh vi mà những người giàu có sử dụng, đó là vay tiền dựa trên lợi nhuận chưa hiện thực hóa để chi trả cho tiêu dùng thay vì bán tài sản và hiện thực hóa lợi nhuận chịu thuế, không phải là một kẽ hở theo nghĩa thông thường. Đó là hành vi hợp lý mà một hệ thống thuế được thiết kế để ưu tiên vốn tạo ra: người giàu tiếp cận sức mua của tài sản đã tăng giá trị của họ thông qua việc vay tiền được khấu trừ thuế thay vì bán tài sản chịu thuế, trong khi số tiền vay để chi trả cho tiêu dùng này được khấu trừ khỏi thu nhập chịu thuế, tạo ra lợi thế ba chiều: không bị đánh thuế vào phần tăng giá trị, không bị đánh thuế vào tiêu dùng được tài trợ bằng tiền vay, và được khấu trừ chi phí lãi suất.
Thí nghiệm giả định về việc đảo ngược cấu trúc thuế hiện hành, đánh thuế tất cả lợi nhuận từ vốn, bao gồm cả lợi nhuận chưa thực hiện, ở mức 37% trong khi miễn thuế cho 80.000 đô la đầu tiên của tiền lương, có ích về mặt phân tích không phải như một khuyến nghị chính sách mà như một công cụ để làm rõ cấu trúc thuế hiện hành định hình sâu sắc sự phân bổ lợi nhuận sau thuế giữa thu nhập từ tiền lương và thu nhập từ vốn như thế nào. Nếu các cấu trúc này được đảo ngược, bối cảnh khuyến khích hiện đang ưu tiên tích lũy vốn hơn thu nhập từ tiền lương sẽ bị thay đổi về cơ bản, làm thay đổi các quyết định đầu tư, lựa chọn tổ chức kinh doanh và sự phân bổ lợi ích kinh tế.
Mối liên hệ với sự tập trung sở hữu tài sản tài chính không phải là ngẫu nhiên. Năm mươi năm áp dụng các cấu trúc thuế ưu tiên vốn hơn tiền lương đã tích lũy thành hiện tượng tập trung sở hữu, trong đó 0,1% hộ gia đình sở hữu lượng tài sản tài chính gấp 6,6 lần so với 50% hộ gia đình có thu nhập thấp nhất. Cấu trúc thuế vừa phản ánh các thỏa thuận chính trị ưu ái chủ sở hữu vốn, vừa là cơ chế duy trì và gia tăng sự tập trung này theo thời gian.
Việc chuyển giao rủi ro một cách có hệ thống: Từ nhà sản xuất sang người tiêu dùng, từ người sử dụng lao động sang người lao động.
Cơ chế chính thứ hai của cơ chế phân bổ rủi ro hiện nay là việc chuyển giao rủi ro một cách có hệ thống từ các thực thể vốn chịu rủi ro trong quá khứ – các nhà sản xuất, người sử dụng lao động, các tổ chức tài chính – sang những cá nhân ít có khả năng quản lý rủi ro nhất.
Sự suy giảm chất lượng của các thiết bị gia dụng là một ví dụ hữu ích để bắt đầu vì nó cụ thể và được nhiều người trải nghiệm. Hàng hóa sản xuất trước đây thường có tuổi thọ 30 năm trước kỷ nguyên tối ưu hóa hiệu quả, nay thường xuyên hỏng hóc chỉ sau 3-5 năm. Chế độ bảo hành sản phẩm đã chuyển từ bảo hành trọn đời hoặc dài hạn sang tiêu chuẩn ngành là một năm, thể hiện sự định lượng của việc chuyển giao rủi ro này: nhà sản xuất giờ đây chỉ chịu rủi ro hỏng hóc sản phẩm trong một năm, sau đó người tiêu dùng phải tự gánh chịu chi phí sửa chữa hoặc mua "bảo hành mở rộng" từ một công ty bảo hiểm bên thứ ba, mà mô hình tài chính của công ty này phụ thuộc vào việc người tiêu dùng trả phí bảo hiểm nhiều hơn số tiền họ nhận được từ các khoản bồi thường. Rủi ro đã được chuyển từ nhà sản xuất, người có thể quản lý rủi ro hiệu quả nhất thông qua kiểm soát chất lượng, sang người tiêu dùng, người hoàn toàn không thể quản lý rủi ro một cách hiệu quả.
Quá trình chuyển đổi phúc lợi việc làm là một phiên bản quy mô lớn hơn của sự chuyển giao tương tự. Chế độ việc làm tiêu chuẩn vào giữa thế kỷ XX bao gồm bảo hiểm y tế do người sử dụng lao động cung cấp, các kế hoạch lương hưu xác định quyền lợi và giờ làm việc ổn định, chuyển rủi ro thị trường lao động từ người lao động sang yêu cầu lập kế hoạch của người sử dụng lao động. Sự chuyển dịch sang các hợp đồng kinh tế tự do, việc làm bán thời gian và theo giờ, và việc phân loại lại người lao động thành nhà thầu độc lập, chuyển tất cả những rủi ro này sang người lao động, người hiện phải gánh chịu: toàn bộ thuế lương 15,3%, rủi ro phí bảo hiểm y tế, rủi ro về sự đầy đủ của khoản tiết kiệm hưu trí và rủi ro biến động thu nhập do giờ làm việc không cố định.
Việc tích lũy nợ thẻ tín dụng mà các dữ liệu tài chính đã ghi nhận, với nợ thẻ tín dụng tiêu dùng ở mức cao kỷ lục và tỷ lệ nợ quá hạn vượt quá 12%, là hậu quả tất yếu của việc chuyển giao rủi ro này thể hiện rõ trên bảng cân đối kế toán của các hộ gia đình. Khi tiền lương không đủ trang trải chi phí bảo hiểm y tế, đóng góp hưu trí và mức tiêu dùng dự kiến trong một nền kinh tế phát triển, các hộ gia đình sẽ vay mượn để bù đắp khoản thiếu hụt. Lãi suất 27% hiện hành đối với nợ thẻ tín dụng xoay vòng biến khoản vay này từ một giải pháp tạm thời thành một cái bẫy: chỉ một lần thanh toán trễ hạn cũng có thể dẫn đến các khoản phí chồng chất, tăng lãi suất và thiệt hại điểm tín dụng khó có thể khắc phục nếu không nỗ lực phi thường.
Việc chuyển giao công việc ngầm được ghi nhận trong phân tích của tờ New York Times, sự dịch chuyển có hệ thống các nhiệm vụ lao động từ người lao động sang người tiêu dùng thông qua dịch vụ tự phục vụ kỹ thuật số, các quy trình trung gian bởi trí tuệ nhân tạo và chất lượng dịch vụ giảm sút, là một rủi ro bổ sung ít được chú ý nhưng đáng kể và là sự chuyển giao lao động mang tính giảm chi phí thuần túy cho nhà sản xuất, chuyển thành gánh nặng về chi phí và thời gian cho người tiêu dùng, mà không có bất kỳ sự giảm giá tương ứng nào phản ánh giá trị của lao động được chuyển giao.
Sự phụ thuộc vào bong bóng tài sản tín dụng và nền kinh tế sòng bạc
Điểm yếu cấu trúc sâu sắc nhất của cơ cấu kinh tế hiện tại, và là điểm liên quan trực tiếp nhất đến phân tích đầu tư trong toàn bộ loạt bài này, chính là sự phụ thuộc vào các bong bóng tài sản tín dụng nối tiếp nhau như là cơ chế chính để tạo ra sự "tăng trưởng" kinh tế rõ rệt trong bối cảnh sức mua của tiền lương đang trì trệ.
Cơ chế này đã được ghi nhận trong các phân tích trước đó về thị trường nhà ở, định giá cổ phiếu và tỷ lệ Dow Jones/Vàng: việc mở rộng tín dụng làm tăng giá tài sản, sự tăng giá tài sản tạo ra hiệu ứng giàu có hỗ trợ tiêu dùng cho tầng lớp sở hữu tài sản, tăng trưởng tiêu dùng tạo ra các số liệu GDP được đặc trưng là tăng trưởng, và chu kỳ này đòi hỏi mỗi bong bóng kế tiếp phải lớn hơn bong bóng trước đó để tạo ra tín hiệu tăng trưởng rõ ràng tương tự.
Đặc điểm cụ thể của cơ chế này, điều khiến nó vừa mạnh mẽ vừa bất ổn, là nó tạo ra sự thịnh vượng rõ rệt cho tầng lớp sở hữu tài sản đồng thời làm gia tăng rủi ro tài chính cho tầng lớp không sở hữu tài sản. Nửa dưới các hộ gia đình, sở hữu 2,5% tài sản tài chính, không được hưởng lợi từ hiệu ứng giàu nghèo do lạm phát giá tài sản. Họ chỉ trải nghiệm lạm phát giá tiêu dùng đi kèm với việc mở rộng tiền tệ, mà không có sự tăng giá tài sản bù đắp giúp kiểm soát lạm phát đối với 10% người giàu nhất.
Động lực đánh bạc do tuyệt vọng, được ghi nhận trong phân tích về khoản lỗ cờ bạc hàng năm lên tới 246 tỷ đô la ở phần trước của loạt bài này, là biểu hiện hành vi của vị thế cấu trúc này. Những người lao động không được hưởng lợi từ sự tăng giá trị tài sản tài chính, những người phải đối mặt với mức lương thực tế trì trệ, lạm phát giá tiêu dùng tăng cao do cú sốc năng lượng và thực phẩm, và sự tích lũy rủi ro có hệ thống mà trước đây do chủ lao động gánh chịu, đã biện minh cho việc đánh bạc như một lối thoát tiềm năng khỏi cái bẫy cấu trúc mà đầu tư hợp pháp không thể giải quyết được đối với những người không có vốn sẵn có. Đây không phải là sự thiếu hiểu biết về tài chính. Đó là hành vi cảm nhận hợp lý để đáp lại vị thế cấu trúc khiến giá trị kỳ vọng của việc đánh bạc có vẻ tương đương với giá trị kỳ vọng của khoản tiết kiệm tăng thêm từ thu nhập tiền lương, đặc biệt khi khoản tiết kiệm đó phải đối mặt với sự hao mòn do lãi suất thẻ tín dụng 27% trên các khoản nợ hiện có.
Khung đầu tư cho rủi ro chuyển đổi cấu trúc
Đối với phân tích đầu tư, khuôn khổ cấu trúc có những hàm ý cụ thể vượt ra ngoài động thái thị trường ngắn hạn được ghi nhận trong toàn bộ loạt bài này.
Hệ quả đầu tiên là sự tập trung rủi ro mang tính hệ thống. Một hệ thống kinh tế tập trung lợi ích vào 10% hộ gia đình trong khi phân bổ rủi ro cho 90% còn lại sẽ tích lũy căng thẳng cấu trúc ở 90% hộ gia đình còn lại, cuối cùng dẫn đến sự gián đoạn chính trị và kinh tế. Các hình thức cụ thể của sự gián đoạn này trong lịch sử bao gồm các chính sách phân phối lại của cải, khủng hoảng tín dụng do các hộ gia đình vay nợ quá mức, sự sụp đổ nhu cầu khi 90% hộ gia đình còn lại cạn kiệt khả năng duy trì tiêu dùng thông qua vay mượn, và các phong trào chính trị định hướng lại khuôn khổ chính sách.
Cấu trúc hiện tại, với tỷ lệ nợ quá hạn thẻ tín dụng trên 12%, tâm lý người tiêu dùng ở mức thấp nhất trong 74 năm, tiền lương thực tế âm và các biểu hiện chính trị của căng thẳng kinh tế ngày càng nổi bật trong mô hình bỏ phiếu của Quốc hội và hành vi bầu cử, cho thấy căng thẳng cấu trúc đã đạt đến mức độ rủi ro gián đoạn cao hơn so với ít nhất là cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
Hệ quả thứ hai liên quan đến tính bền vững của mức định giá tài sản hiện tại. Nếu việc 50% dân số nghèo nhất chỉ sở hữu 2,5% tài sản tài chính đồng nghĩa với việc sức khỏe của nền kinh tế tiêu dùng, yếu tố cuối cùng thúc đẩy lợi nhuận doanh nghiệp, phụ thuộc vào khả năng vay mượn và quỹ đạo tiền lương thực tế của các hộ gia đình hầu như không sở hữu tài sản tài chính nào, thì mức định giá kỷ lục của thị trường chứng khoán dựa trên một nền tảng người tiêu dùng đang chịu áp lực về cấu trúc lớn hơn bất kỳ thời điểm nào trong giai đoạn phục hồi sau năm 2008. Sự căng thẳng nội tại của nền kinh tế hình chữ K không tự giải quyết thông qua các cơ chế ổn định tự động đã hoạt động hiệu quả trong các chu kỳ trước. Nó đòi hỏi hoặc tăng trưởng tiền lương thực tế giúp cải thiện vị thế cấu trúc của 90% dân số nghèo nhất, hoặc một sự kiện tín dụng buộc phải giảm nợ đồng thời ảnh hưởng đến mức định giá tài sản đã duy trì vẻ ngoài thịnh vượng.
Ý nghĩa thứ ba liên quan đến kim loại quý và tài sản thực trong bối cảnh phân tích cấu trúc cụ thể. Một cơ chế kinh tế phụ thuộc vào việc mở rộng tiền tệ liên tục để duy trì mức giá tài sản tạo ra hiệu ứng giàu có và duy trì tiêu dùng là một cơ chế làm xói mòn một cách có hệ thống sức mua của đồng tiền. Sự tăng giá 1.580% của vàng kể từ năm 2000 tính theo đô la Mỹ không tách rời khỏi sự tập trung sở hữu tài sản và sự trì trệ của thu nhập tiền lương. Đó là sự thể hiện đồng thời của cùng một động lực cơ bản: sự xói mòn sức mua của đồng đô la, cái giá phải trả cho việc mở rộng tiền tệ đã làm tăng giá trị tài sản một cách không cân xứng, mang lại lợi ích cho 10% người giàu nhất.
Kinh tế chính trị của sự thay đổi cấu trúc
Mô hình lịch sử của kiểu tích lũy cấu trúc này cho thấy rằng sự sắp xếp này không tiếp tục vô thời hạn mà đạt đến một ngưỡng nhất định, tại đó áp lực chính trị và kinh tế buộc phải tái cấu trúc. Cơ chế cụ thể của sự tái cấu trúc đó thay đổi tùy theo bối cảnh lịch sử: đôi khi thông qua điều chỉnh chính sách tài khóa, đôi khi thông qua khủng hoảng tài chính buộc phải giảm nợ, đôi khi thông qua sự tái sắp xếp chính trị làm thay đổi các thể chế quản lý chính sách thuế và thị trường lao động.
Những gì có thể thấy rõ trong dữ liệu hiện tại, sự dịch chuyển dư luận chính trị được ghi nhận trong phân tích về Trung Đông, các chỉ số về tâm lý người tiêu dùng, tỷ lệ tiền lương trong GDP ở mức thấp kỷ lục và các chỉ số căng thẳng tín dụng, cho thấy sự tích lũy căng thẳng đã đạt đến mức độ thường đi trước những thay đổi cấu trúc nào đó trong lịch sử. Hướng đi và bản chất của sự thay đổi đó phụ thuộc vào việc các lực lượng chính trị và kinh tế nào được tổ chức hiệu quả nhất để ứng phó với căng thẳng, và liệu các công cụ chính sách sẵn có, như tái cấu trúc thuế, cải cách thị trường lao động, tái cấu trúc nợ hoặc thay đổi chế độ tiền tệ, được triển khai trước hay sau khi hệ thống tài chính buộc phải giải quyết vấn đề một cách hỗn loạn hơn.
Đối với các nhà đầu tư, việc định vị cho sự thay đổi cấu trúc không chỉ đặt câu hỏi về hiệu quả hoạt động của các tài sản hiện tại mà còn về việc duy trì giá trị của các tài sản đó trong quá trình chuyển đổi giữa các cấu trúc. Câu trả lời mà phân tích tỷ lệ Dow Jones/Vàng, phân tích nhu cầu cấu trúc kim loại quý và phân tích tính bền vững tài chính đều hướng đến là: các tài sản thực tồn tại bên ngoài cấu trúc cam kết của các tổ chức duy trì giá trị trong suốt quá trình chuyển đổi theo những cách mà các tài sản giấy tờ, vốn phụ thuộc vào sự tiếp tục của các thỏa thuận thể chế để duy trì giá trị, không thể làm được.
Cấu trúc kiến trúc của hệ thống hiện tại thể hiện rõ trong dữ liệu. Tính bền vững của nó là câu hỏi mà câu trả lời sẽ được đưa ra trong vài năm tới.
-----------------------------------------
Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...
Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.
Mobile/zalo: 033 796 8866
THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ
