Trước đây, kim cương giúp PNJ bán những sản phẩm giá trị cao, đi cùng chính sách thu đổi tạo sự yên tâm cho khách hàng. Giờ đây, chính lượng hàng được mua lại đang giữ một phần lớn vốn trong kho, trong khi doanh nghiệp cần tiền để duy trì hoạt động.
Kim cương và trang sức kim cương chiếm tới 52% giá trị tồn kho. Khó bán nhanh, khó chuyển ngay thành tiền, nhóm hàng này trở thành nút thắt trong quá trình phục hồi của PNJ.
📦 Khách mang hàng về, vốn lưu động đi vào kho
Tại đại hội bất thường ngày 21/10, ban điều hành cho biết lượng khách bán lại sản phẩm tăng đột biến từ tháng 7, sau những thông tin liên quan P-Lab.
Riêng tháng 7, giá trị sản phẩm được mua lại khoảng 6.000 tỷ đồng, gần bằng mức 7.000 tỷ đồng của cả năm 2025.
Tốc độ thu mua khiến nguồn tiền chịu áp lực lớn. Nhưng lượng kim cương nhận về không dễ bán ngay để tái tạo dòng tiền. Lãnh đạo PNJ cho biết số hàng này có thể cần nhiều năm để tiêu thụ; thanh lý nhanh sẽ phải chấp nhận chiết khấu sâu.
Doanh nghiệp vì thế đứng trước lựa chọn khó: bán nhanh có thể chịu tổn thất lớn, giữ lại thì vốn tiếp tục nằm trong hàng hóa.
⏳ Khó khăn lan sang cả những sản phẩm quay vòng nhanh
Thiếu vốn lưu động còn ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh vàng và trang sức vàng. PNJ từng kéo dài thời gian thanh toán mua lại trong tháng 8 và tháng 9.
Sau khoản vay cá nhân 700 tỷ đồng từ gia đình Chủ tịch Cao Thị Ngọc Dung, thời gian thanh toán với nhóm vàng được rút về 2-7 ngày. Riêng kim cương vẫn áp dụng thời hạn 120 ngày.
Chính sách kéo dài thanh toán giúp giảm sức ép tức thời, nhưng cũng khiến khách hàng cân nhắc hơn khi mua mới. Ban điều hành cho biết doanh số bán lẻ tại thời điểm báo cáo chưa bằng một nửa mức thông thường trước sự kiện.
📉 Doanh thu vẫn có, nhưng mỗi đồng bán hàng mang về ít lợi nhuận hơn
Kết quả sơ bộ quý III/2026 ghi nhận doanh thu gần 7.000 tỷ đồng, giảm 14%. Lợi nhuận gộp còn 609 tỷ đồng, giảm 62%, đưa biên lợi nhuận gộp xuống khoảng 9%.
Một phần doanh thu đến từ khách đổi sản phẩm cũ sang sản phẩm mới, thay vì giao dịch mua mới hoàn toàn. PNJ cũng tăng bán sỉ để tạo dòng tiền, với doanh thu kênh này tăng 61%.
Các hoạt động ấy giúp hàng hóa tiếp tục luân chuyển, nhưng có biên lợi nhuận thấp hơn. Vì vậy, doanh thu chưa phản ánh đầy đủ mức độ phục hồi sức mua hay hiệu quả kinh doanh.
PNJ ước lỗ ròng 258 tỷ đồng trong quý III. Khoản này chưa bao gồm dự phòng 7.071 tỷ đồng được cổ đông thông qua tại đại hội.
🏪 Từ mở rộng mạng lưới sang chọn lại cửa hàng
Khi biên lợi nhuận giảm, chi phí của hệ thống 432 cửa hàng trở thành áp lực rõ hơn. Mặt bằng, nhân sự và vận hành vẫn cần được chi trả dù doanh số từng điểm bán đi xuống.
PNJ gác mục tiêu đạt 500 cửa hàng trước năm 2030. Trong năm 2026, doanh nghiệp dự kiến đóng 25-30 cửa hàng kém hiệu quả hoặc trùng lặp địa bàn, chỉ mở mới 10 điểm.
Công ty cũng đặt mục tiêu giảm 20-30% chi phí nhân sự qua tái cấu trúc bộ máy, đưa tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý từ 11,4% xuống 6,2% doanh thu.
Đây là các mục tiêu điều chỉnh, chưa phải toàn bộ khoản tiết kiệm đã thực hiện được. Thách thức là giảm chi phí mà vẫn giữ chất lượng phục vụ và khả năng bán hàng.
🔄 Tìm doanh thu mới, chấp nhận biên lãi thấp hơn
Trong kế hoạch phục hồi, PNJ hướng thêm nguồn lực sang vàng nghệ thuật làm quà tặng, trang sức thời trang dễ tiếp cận và xuất khẩu.
Doanh nghiệp dự kiến doanh thu tăng từ 43.000 tỷ đồng năm 2027 lên 58.000 tỷ đồng năm 2029. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp được dự tính chỉ quanh 10%; lợi nhuận sau thuế năm 2029 hướng tới 1.600 tỷ đồng.
Điều đó cho thấy phục hồi doanh thu không đồng nghĩa trở lại ngay hiệu quả sinh lời trước đây. Nếu phát hành thêm cổ phiếu để huy động 8.000 tỷ đồng, lợi nhuận tương lai còn được phân bổ trên lượng cổ phiếu lớn hơn.
Với chính sách thu đổi, điều cần phân biệt là định hướng áp dụng cho sản phẩm mới và phương án xử lý quyền lợi khách hàng hiện hữu. Không thể mặc nhiên hiểu rằng mọi cam kết cũ đều tự động chuyển sang mua theo giá thị trường.
Bài toán của PNJ lúc này là khơi thông tiền đang nằm trong hàng tồn, duy trì hoạt động và thuyết phục khách hàng quay lại. Đóng bớt cửa hàng có thể giảm chi phí. Nhưng sức mua và niềm tin phải được xây lại bằng cách thực hiện quyền lợi rõ ràng, nhất quán.
Kho kim cương lớn cho thấy doanh nghiệp đang giữ nhiều hàng. Chỉ khi hàng bán được và tiền quay về, áp lực vận hành mới thực sự nhẹ đi.
