Scott Bessent đã dành phần lớn năm 2026 để làm những việc mà các Bộ trưởng Tài chính không được phép làm. Ông đã giám sát lần mua đồng yên đầu tiên của Mỹ trong ba thập kỷ, thực hiện các biện pháp kiểm soát lãi suất khiến ngay cả các cựu quan chức Nhật Bản cũng phải ngạc nhiên, mở đường cho việc cắt giảm phát hành nợ dài hạn, và hôm thứ Tư đã tuyên bố rằng Bộ Tài chính sẽ tăng gấp đôi kế hoạch mua trái phiếu kỳ hạn 10 đến 30 năm đang lưu hành, chỉ chưa đầy hai tuần sau khi công bố lịch trình mà các giao dịch mua này dự kiến sẽ tuân theo.
Mô hình này không thể nhầm lẫn. Người đàn ông đã xây dựng danh tiếng của mình bằng cách thực hiện các vụ cá cược tiền tệ rủi ro cao cho George Soros, người nổi tiếng vì đã giúp phá vỡ đồng bảng Anh và đồng yên Nhật trong các giao dịch trở thành những trường hợp điển hình về giới hạn của quản lý tài chính chính phủ, giờ đây lại ở phía bên kia của phương trình đó. Ông ta là một quan chức chính phủ đang sử dụng chiến thuật của quỹ đầu cơ để bảo vệ thị trường trái phiếu mà chính thị trường trái phiếu, nếu được tự do vận hành, đang lựa chọn bán ra.
Biện pháp can thiệp đã có hiệu quả, ít nhất là trong một phiên giao dịch. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm khoảng 6 điểm cơ bản trong phiên giao dịch chiều thứ Tư. Lãi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm giảm gần 9 điểm cơ bản. Đồng yên mạnh lên. Chỉ số Bloomberg Dollar Spot Index giảm xuống mức thấp nhất trong ba tháng. Xét theo thước đo hẹp về biến động giá trong ngày, hoạt động này được coi là thành công.
Liệu đó có phải là một chiến lược hay chỉ là một chiến thuật mới là câu hỏi quan trọng đối với các nhà đầu tư, và câu trả lời, khi được đánh giá dựa trên những tính toán cơ bản về tình hình tài chính mà Bessent đang cố gắng quản lý, thì lại không mấy khả quan.
Học thuyết về tính đều đặn và có thể dự đoán được, đã bị bãi bỏ.
Để hiểu được tầm quan trọng của những gì Bessent đang làm, cần phải hiểu nguyên tắc mà ông ấy đang từ bỏ.
Trong nhiều thập kỷ, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã hoạt động dựa trên nguyên tắc "đều đặn và có thể dự đoán được" trong việc phát hành nợ. Nguyên tắc này phản ánh một đánh giá thể chế được cân nhắc kỹ lưỡng: thị trường trái phiếu chính phủ lớn nhất và có tính thanh khoản cao nhất thế giới, nền tảng của việc định giá lãi suất toàn cầu và là tài sản dự trữ được các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới lựa chọn, có được chiều sâu và hiệu quả từ tính có thể dự đoán được của nguồn cung. Các nhà đầu tư có thể tin tưởng vào việc biết trước nhiều tháng những gì Bộ Tài chính sẽ phát hành, khi nào và với kỳ hạn nào, có thể quản lý danh mục đầu tư của họ một cách tự tin, định giá rủi ro chính xác và cung cấp thanh khoản giúp giữ chi phí vay của Bộ Tài chính ở mức thấp nhất có thể.
Chính ông Bessent đã tán thành nguyên tắc này vào tháng 11 năm ngoái, trong bài phát biểu quan trọng tại một hội nghị thị trường trái phiếu kho bạc. Ông cũng nói thêm một điều khác trong bài phát biểu đó, điều mà sau này mang một ý nghĩa mỉa mai: "Công việc của tôi là trở thành người bán trái phiếu giỏi nhất quốc gia. Và lợi suất trái phiếu kho bạc là một thước đo mạnh mẽ để đánh giá sự thành công trong nỗ lực này."
Theo đánh giá đó, thị trường đã đi sai hướng trong phần lớn thời gian của năm nay. Lợi suất trái phiếu 30 năm ở mức 5,31%, giá trúng thầu ở mức 5,216%, mức cao nhất kể từ năm 2001, lợi suất trái phiếu 10 năm đang tiến gần đến mức chưa từng thấy kể từ trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu: đây không phải là những con số của một người bán trái phiếu thành công. Đây là những con số của một thị trường đang đòi hỏi mức bồi thường rủi ro chủ quyền cao hơn mức mà ban lãnh đạo Bộ Tài chính muốn chấp nhận.
Thông báo hôm thứ Tư, tăng gấp đôi kế hoạch mua lại trái phiếu dài hạn chỉ chưa đầy hai tuần sau khi công bố lịch trình, là hệ quả trực tiếp. "Điều này đi ngược lại với 'thông thường và có thể dự đoán được', nhưng đó là thế giới chúng ta đang sống", Gregory Faranello, người đứng đầu bộ phận giao dịch và chiến lược lãi suất Mỹ tại AmeriVet Securities, cho biết. "Thông điệp rất rõ ràng: hãy ngăn chặn sự tăng lên của lợi suất."
Cẩm nang hoạt động của quỹ đầu cơ trong tay chính phủ
Cơ chế cụ thể của sự can thiệp hôm thứ Tư đã ngay lập tức được các chuyên gia thị trường kỳ cựu nhận ra, những người đã từng chứng kiến kỹ thuật này được sử dụng trong nhiều bối cảnh khác nhau.
"Nó giống như thủ thuật 'đẩy tất cả mọi thứ trên màn hình lên' từ thời xưa," Brad Golding, một nhà quản lý danh mục đầu tư tại Christofferson Robb & Co., nói, ám chỉ kỹ thuật của các quỹ phòng hộ là đồng thời gửi lệnh đến các nhà giao dịch lớn để kích hoạt một đợt biến động giá tập trung. Phương pháp này hoạt động bằng cách áp đảo nguồn cung người bán tức thời trên thị trường, buộc giá phải điều chỉnh nhanh chóng, từ đó thu hút người mua theo đà và thiết lập lại trạng thái cân bằng ở mức cao hơn.
Hiệu quả của kỹ thuật này trong bối cảnh thị trường tư nhân xuất phát từ sự bất đối xứng thông tin giữa người mua thực hiện chiến lược và người bán ở phía bên kia. Một lệnh mua phối hợp quy mô lớn, được thực hiện đồng thời bởi nhiều nhà môi giới trước khi họ có thể phối hợp phản hồi, sẽ tác động đến giá mạnh hơn so với một loạt các lệnh nhỏ hơn vì nó ngăn cản người bán điều chỉnh giá chào bán của họ trước khi giá tăng.
Liệu logic tương tự có áp dụng khi người mua là Bộ Tài chính Hoa Kỳ, mà động cơ, lịch trình và công cụ hoạt động của họ đã được các nhà phân tích, nhà báo và những người tham gia thị trường theo dõi sát sao, lại là một câu hỏi khác. Bộ Tài chính không thể duy trì yếu tố bất ngờ vốn làm cho chiến lược kiểu này hiệu quả. Điều mà họ có thể làm là phát tín hiệu cam kết, thông điệp rằng họ sẵn sàng sử dụng các đòn bẩy hoạt động sẵn có để chống lại việc tăng lợi suất, theo những cách tạo ra đủ sự không chắc chắn về hình thức can thiệp tiếp theo để ngăn chặn việc đặt lệnh bán khống mạnh tay.
Chức năng phát tín hiệu đó giải thích phản ứng giá hôm thứ Tư tốt hơn so với tác động cơ học của các giao dịch mua thực tế. Chương trình mua lại trái phiếu của Bộ Tài chính, ngay cả khi được tăng gấp đôi, cũng không đủ lớn so với tổng nguồn cung trái phiếu kho bạc dài hạn đang lưu hành để thay đổi cán cân cung cầu cơ bản. Điều mà nó làm là phát tín hiệu, như Guy Miller, chiến lược gia trưởng tại Zurich Insurance, đã lưu ý, rằng "Bộ Tài chính rất cam kết thực hiện điều này". Uy tín của cam kết, chứ không phải khối lượng mua, mới là đòn bẩy quan trọng.
Mâu thuẫn cốt lõi trong chính sách kinh tế của chính quyền
Hoạt động can thiệp thị trường của Bessent tạo ra một sự căng thẳng cụ thể và rõ rệt với những quan điểm mà cả ông và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh đã công khai nêu ra.
Trong những tuần trước khi can thiệp vào hôm thứ Tư, Warsh đã bày tỏ sự lạc quan về việc thị trường tài chính hoạt động mà không bị bóp méo bởi sự hướng dẫn của chính phủ. Ông nói: "Những người tham gia thị trường đang học cách chơi bóng, chứ không phải trọng tài, và giá cả thị trường sẽ tiếp tục phản ứng theo hướng và mức độ mà họ thấy phù hợp". Cách diễn đạt rất rõ ràng: Cục Dự trữ Liên bang đang rút lui khỏi việc quản lý thị trường chủ động và cho phép quá trình xác định giá cả diễn ra tự nhiên.
Bessent cũng bày tỏ những quan điểm tương tự. Trong một bài luận năm ngoái, ông viết rằng việc mua trái phiếu của Fed đã tạo ra "sự méo mó" trên thị trường và "làm gián đoạn một nguồn phản hồi thiết yếu". Sự đồng nhất về tư tưởng giữa Bộ trưởng Tài chính và Chủ tịch Fed, cả hai đều hoài nghi về sự can thiệp của khu vực chính phủ vào thị trường và cả hai đều cam kết về mặt lý thuyết sẽ cho phép giá cả thị trường phản ánh các yếu tố cung cầu thực sự, dường như đã tạo tiền đề cho một giai đoạn giảm bớt sự can thiệp của chính phủ vào việc thiết lập lãi suất.
Sự đồng thuận đó giờ đây đã bị đảo ngược bởi các sự kiện thực tế. Giá cả thị trường vốn được phép phản ánh cung và cầu thực tế đã tăng lên mức mà chính quyền cho là không thể chấp nhận được về mặt chính trị và kinh tế. Thị trường trái phiếu của Warsh đã bắt đầu tự ấn định lãi suất, như đã được phân tích trong loạt bài này. Bộ Tài chính của Bessent đang can thiệp để đẩy lãi suất trở lại mức cũ.
Sự trớ trêu này không hề bị bỏ qua bởi những người quan sát. "Đây không phải là một chính quyền thiết lập các quy tắc ổn định rồi để mặc thị trường tự vận hành," Brad Setser, một chuyên gia cấp cao tại Hội đồng Quan hệ Đối ngoại, nhận định. Lời chỉ trích này sắc bén nhưng chính xác: sở thích được bộc lộ của chính quyền, thể hiện qua hành động hơn là lời nói, là muốn lợi suất dài hạn thấp hơn bất kể thị trường, nếu tự vận hành, sẽ ấn định mức lợi suất nào.
Động cơ chính trị là điều hiển nhiên. Việc lãi suất trái phiếu tăng cao đã giữ lãi suất thế chấp ở mức cao, tạo ra trở ngại cho tăng trưởng kinh tế và tạo nên bối cảnh khó khăn trước thềm cuộc bầu cử quốc hội vào tháng 11. Việc lãi suất trái phiếu 10 năm tăng lên trên mức khi ông Trump trở lại nắm quyền, theo tiêu chuẩn do chính ông Bessent đặt ra, là một dấu hiệu thất bại rõ ràng và đáng xấu hổ. Sự can thiệp này không chỉ nhằm mục đích ổn định tài chính mà còn là để quản lý chính trị.
Vấn đề đạo đức giả mà lịch sử sẽ ghi lại
Khía cạnh chính trị trong cách quản lý ngân khố mang tính chủ động của Bessent mang một tiền lệ lịch sử cụ thể và khó xử, cần được thừa nhận trực tiếp.
Bà Janet Yellen, người tiền nhiệm của ông Bessent, đã thực hiện các biện pháp quản lý lợi suất trái phiếu dài hạn vào năm 2023 thông qua việc điều chỉnh báo cáo phát hành nợ hàng quý thông thường, chuyển nguồn cung sang các kỳ hạn ngắn hơn khi lợi suất trái phiếu dài hạn tăng lên. Ông Bessent nằm trong số những người Cộng hòa công khai chỉ trích bước đi này là có động cơ chính trị, coi đó là một nỗ lực nhằm thúc đẩy nền kinh tế trước bầu cử.
Stephen Miran, cựu chuyên gia kinh tế trưởng của Tổng thống Trump, đã đồng tác giả một bài báo vào tháng 7 năm 2024 với Nouriel Roubini, nhắm thẳng vào "việc phát hành trái phiếu kho bạc mang tính chủ động" hay ATI. "Một khi một đảng chính trị bắt đầu sử dụng ATI để kích thích nền kinh tế trong mùa bầu cử, nó có thể được tất cả các chính quyền tương lai sử dụng lặp đi lặp lại", Miran và Roubini viết, cảnh báo về tiền lệ đang được thiết lập và thiệt hại về mặt thể chế đối với cam kết "thường xuyên và có thể dự đoán được" của Bộ Tài chính.
Ông Bessent hiện đang tham gia vào hoạt động quản lý phát hành trái phiếu kho bạc theo hướng chủ động ở quy mô và với bộ công cụ vượt trội hơn đáng kể so với những gì bà Yellen đã làm. Ông đã triển khai các biện pháp can thiệp tiền tệ, kiểm soát lãi suất, điều chỉnh hướng dẫn phát hành và đẩy nhanh các chương trình mua lại trái phiếu, mỗi biện pháp riêng lẻ đều thể hiện sự khác biệt so với quản lý trái phiếu kho bạc thông thường, và cùng nhau tạo thành một chiến dịch phối hợp nhằm kìm hãm lợi suất trái phiếu dài hạn thông qua bất kỳ đòn bẩy hoạt động nào có sẵn.
Nguyên tắc mà Miran đã nêu ra, rằng ATI (Advanced Training Intervention - Công cụ quản lý lợi suất trái phiếu), một khi được triển khai, sẽ trở thành một đặc điểm cố định trong quản lý ngân sách nhà nước bất kể đảng nào nắm quyền, đã được khẳng định chứ không phải bị thách thức bởi hành vi của chính quyền hiện tại. Tiền lệ được thiết lập không chỉ đơn thuần là việc quản lý lợi suất thông qua chiến lược phát hành. Mà là bộ công cụ hoạt động của ngân sách nhà nước sẽ được tích cực triển khai để phục vụ các mục tiêu lợi suất, bất kể thời điểm bầu cử, bởi bất kỳ chính quyền nào phải đối mặt với hậu quả chính trị của chi phí vay tăng cao.
Những điều mà biện pháp can thiệp có thể và không thể làm được
Để đánh giá một cách khách quan bộ công cụ của Bessent, cần phải phân biệt giữa những gì các thao tác hiện có có thể thực hiện và những gì chúng không thể thực hiện.
Chương trình mua lại trái phiếu, ngay cả khi được tăng gấp đôi, hoạt động dựa trên cơ cấu nguồn cung trái phiếu kho bạc chứ không phải tổng lượng cung. Bằng cách mua lại các chứng khoán dài hạn đang lưu hành, Bộ Tài chính làm giảm lượng trái phiếu dài hạn đang lưu hành trong tay tư nhân, tạo ra sự hỗ trợ cầu tự động cho phân khúc kỳ hạn từ 10 đến 30 năm của đường cong lợi suất. Việc giảm lượng trái phiếu lưu hành có thể đẩy lợi suất xuống thấp hơn và báo hiệu sự sẵn sàng của Bộ Tài chính trong việc tiếp tục hoạt động này, tạo ra sự không chắc chắn cho người bán và ngăn cản việc bán khống mạnh mẽ.
Chương trình mua lại trái phiếu không thể thay đổi cán cân cung cầu cơ bản đang đẩy lợi suất lên cao. Khoản thâm hụt ngân sách hàng năm gần 2 nghìn tỷ đô la phải được tài trợ thông qua việc phát hành trái phiếu mới. Tổng nguồn cung trái phiếu kho bạc đang tăng với tốc độ được xác định bởi cán cân ngân sách, chứ không phải bởi thành phần hay thời điểm phân bổ nguồn cung đó theo kỳ hạn. Việc mua lại các trái phiếu dài hạn hiện có trong khi phát hành trái phiếu mới để tài trợ cho thâm hụt ngân sách, xét về tổng thể, là một hoạt động có tổng bằng không: mức độ rủi ro về thời gian đáo hạn của khu vực tư nhân chỉ thay đổi khi việc phát hành trái phiếu mới tập trung vào các kỳ hạn ngắn hơn thay vì dài hạn.
Việc điều chỉnh cơ cấu phát hành, giảm tỷ lệ nguồn cung mới có kỳ hạn dài, là yếu tố có tác động thực chất hơn trong chiến lược của Bessent. Bằng cách nghiêng nguồn phát hành mới về phía tín phiếu và trái phiếu ngắn hạn, Bộ Tài chính giảm lượng rủi ro dài hạn mà khu vực tư nhân phải gánh chịu, làm giảm áp lực chênh lệch kỳ hạn đối với lợi suất trái phiếu dài hạn. Đây chính xác là chiến lược "phát hành chủ động" mà Yellen đã sử dụng và Bessent từng chỉ trích. Hiệu quả của nó là có thật nhưng có giới hạn: tổng nguồn cung nợ chính phủ tiếp tục tăng, và cuối cùng ngay cả nguồn cung tín phiếu và trái phiếu ngắn hạn cũng phải được tái cấp vốn, tạo ra rủi ro tái cấp vốn khiến vấn đề kỳ hạn chuyển sang giai đoạn tương lai.
“Cách này chỉ hiệu quả trong một thời gian nhất định,” Guy Miller của Zurich Insurance cho biết. “Cuối cùng, trừ khi bạn giải quyết được chính sách lãng phí, nếu không thì nó không thể bền vững mãi mãi.” Cách diễn đạt này nắm bắt được hạn chế cơ bản: biện pháp can thiệp chỉ giải quyết triệu chứng của áp lực lợi suất mà không giải quyết được nguyên nhân, đó là quỹ đạo tài chính đòi hỏi khu vực tư nhân phải gánh chịu ngày càng nhiều nợ chính phủ ở mọi kỳ hạn.
Vấn đề cơ bản mà không một hoạt động nào của Bộ Tài chính có thể giải quyết được.
Robin Brooks, một chuyên gia cấp cao tại Viện Brookings, đã thẳng thắn chỉ ra vấn đề cốt lõi: "Thay vì giải quyết vấn đề cốt lõi, đó là giảm nợ và duy trì thâm hụt ngân sách ở mức khiêm tốn hơn, họ lại đang cố gắng thao túng đường cong lợi suất."
Chỉ còn hai tháng nữa là kết thúc năm tài chính, thâm hụt ngân sách năm 2026 lên tới 1,8 nghìn tỷ đô la, tăng 5% so với cùng kỳ năm ngoái. Chi tiêu chủ yếu đến từ An sinh xã hội, Medicare, Medicaid và lãi suất nợ, trong đó lãi suất nợ hiện là hạng mục chi tiêu liên bang tăng nhanh nhất do lãi suất cao hơn cộng dồn với khoản nợ 40 nghìn tỷ đô la. Chi tiêu quốc phòng cũng đang tăng lên. Đảng Cộng hòa đang xem xét các biện pháp cắt giảm thuế bổ sung. Các yếu tố cấu trúc đẩy thâm hụt ngân sách ngày càng gia tăng hiện chưa được giải quyết bằng bất kỳ chính sách nào đang được xem xét.
Trong bối cảnh này, các biện pháp can thiệp của Bessent thể hiện việc quản lý triệu chứng mà nguyên nhân sâu xa là chính sách tài khóa vượt quá khả năng hoạt động của Bộ Tài chính để bù đắp. Mức phí bảo hiểm kỳ hạn mà thị trường yêu cầu đối với trái phiếu kho bạc dài hạn phản ánh đánh giá về quỹ đạo của tình hình tài khóa và độ tin cậy về lạm phát của chính phủ. Việc mua lại và điều chỉnh cơ cấu phát hành có thể làm giảm áp lực cung kỹ thuật trong các phân khúc kỳ hạn cụ thể nhưng không thể thay đổi đánh giá đó.
Sự tương đồng với việc can thiệp vào đồng yên rất đáng chú ý. Chiến dịch can thiệp đồng yên của Bessent vào tháng 7 đã thành công trong việc điều chỉnh tỷ giá từ khoảng 164 lên 155 yên/đô la. Chỉ trong vài ngày, đồng yên đã suy yếu trở lại mức 158. Việc can thiệp đã tạm thời thay đổi giá cả, nhưng động lực cơ bản của sự suy yếu của đồng yên, chênh lệch lợi suất giữa Nhật Bản và Hoa Kỳ, đã không được giải quyết bởi chiến dịch này. Thị trường, sau khi có thời gian tự phục hồi, đã phần nào giành lại lãnh thổ mà sự can thiệp đã tạm thời nhường lại.
Động lực của thị trường trái phiếu về mặt cấu trúc cũng tương tự. Một sự can thiệp tạo ra sự hỗ trợ kỹ thuật về cầu đối với các chứng khoán dài hạn hiện có mà không thay đổi quỹ đạo tài chính đang tạo ra nguồn cung dài hạn mới sẽ tạo ra kết quả tương tự: một sự tạm lắng mà thị trường cuối cùng sẽ lấy lại khi sự mất cân bằng cơ bản tái diễn.
Sổ cái độ tin cậy
Việc ông Bessent quản lý trái phiếu kho bạc một cách chủ động đặt ra một câu hỏi cụ thể về độ tin cậy, có những tác động lâu dài vượt ra ngoài mức lợi suất trước mắt.
Uy tín của Bộ Tài chính trên thị trường trái phiếu chủ yếu đến từ hai nguồn: cam kết quản lý phát hành "thường xuyên và có thể dự đoán được", cho phép các nhà đầu tư lập kế hoạch đầu tư mà không lo ngại về những bất ngờ chính sách, và danh tiếng về việc ưu tiên sức khỏe lâu dài của thị trường trái phiếu chính phủ hơn các cân nhắc chính trị ngắn hạn. Cả hai nền tảng uy tín đó đều đang bị thử thách bởi cách tiếp cận hiện tại.
Mark Sobel, người từng giữ chức Bộ trưởng Tài chính từ cuối những năm 1970 đến năm 2015, mô tả Bessent là ít nhất là Bộ trưởng Tài chính năng động nhất kể từ đầu những năm 2000 và thừa nhận rằng những so sánh lịch sử với những nhân vật như James Baker, người đã dàn xếp các Hiệp định Plaza và Louvre những năm 1980, trở nên phức tạp do bối cảnh lịch sử khác nhau. Sự khác biệt chính là các can thiệp của Baker vào giữa những năm 1980 được phối hợp với các nền kinh tế lớn khác và diễn ra trong bối cảnh vị thế tài chính và tiền tệ cơ bản của Mỹ đang trên đà cải thiện. Các can thiệp của Bessent phần lớn là đơn phương và đang diễn ra trong bối cảnh quỹ đạo tài chính đang xấu đi.
Việc đánh đổi uy tín dài hạn để quản lý lợi nhuận ngắn hạn là một sự đánh đổi có thể thực hiện được, nhưng không phải là không có cái giá phải trả. "Ông ấy đang gây chiến với hai thị trường khổng lồ, trái phiếu kho bạc và ngoại hối," Peter Boockvar, giám đốc đầu tư tại Onepoint Bfg, cho biết. "Và đó thực sự là một trận chiến khó khăn." Nhận định này đặc biệt đúng khi vũ khí chính của người tham chiến, việc thể hiện cam kết, phụ thuộc vào việc thị trường tin rằng cam kết đó có thể duy trì được, trong khi các yếu tố cơ bản cho thấy điều đó là không thể.
Tác động của chính sách quản lý tài sản chủ động đối với danh mục đầu tư
Đối với các nhà đầu tư, sự xuất hiện của hình thức quản lý Kho bạc chủ động như một đặc điểm nhất quán trong cách tiếp cận của chính quyền hiện tại có những tác động cụ thể đến cách thức định vị danh mục đầu tư trong và xung quanh thị trường trái phiếu Mỹ.
Hậu quả trước mắt nhất là mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính cơ bản và mức lợi suất trái phiếu kho bạc đã bị gián đoạn một phần do sự can thiệp, tạo ra rủi ro chênh lệch giữa mức lợi suất lý thuyết và mức lợi suất tạm thời mà sự can thiệp đang duy trì. Các nhà đầu tư chỉ dựa vào các yếu tố tài chính cơ bản có thể sẽ phải đối mặt với khó khăn trong việc thực hiện cam kết hoạt động của Bộ Tài chính trong ngắn hạn, ngay cả khi dự đoán của họ chính xác trong trung hạn.
Hệ quả thứ hai là sự can thiệp tạo ra sự biến động. Mỗi thông báo, điều chỉnh phát hành, leo thang mua lại hoặc kiểm tra tỷ giá yên đều tạo ra một sự kiện thị trường riêng biệt, dẫn đến những biến động giá ngắn hạn không liên quan đến các yếu tố cơ bản. Đối với các nhà giao dịch có tầm nhìn ngắn hạn, điều này tạo ra cơ hội. Đối với các nhà đầu tư dài hạn, nó tạo ra sự nhiễu loạn có thể che khuất tín hiệu cơ bản.
Hệ quả thứ ba là khuôn khổ "thường xuyên và có thể dự đoán được", cho phép các nhà đầu tư lập kế hoạch định vị dựa trên lịch phát hành đã biết, không còn đáng tin cậy nữa. Việc Bộ Tài chính chứng minh rằng họ sẽ thay đổi lịch trình của mình với thông báo trước hai tuần khi điều kiện thị trường cho phép, có nghĩa là thời điểm phát hành hiện là một biến số chính sách chứ không phải là một ràng buộc cố định. Sự không chắc chắn gia tăng đó đòi hỏi một khoản phí kỳ hạn lớn hơn, điều này hoàn toàn trái ngược với kết quả mà Bessent đang cố gắng đạt được.
Hệ quả thứ tư và quan trọng nhất vẫn không thay đổi so với khuôn khổ tổng quát được phát triển xuyên suốt loạt bài này: các lực lượng cấu trúc đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn tăng cao, nguồn cung tài chính dư thừa, nhu cầu nước ngoài giảm sút, phát hành trái phiếu doanh nghiệp do trí tuệ nhân tạo thúc đẩy, và sự mở rộng phí bảo hiểm kỳ hạn phản ánh những lo ngại về uy tín tài chính, đều không được giải quyết bằng bất kỳ biện pháp nào mà Bộ Tài chính có thể thực hiện mà không giải quyết được xu hướng thâm hụt ngân sách cơ bản. Các nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu kho bạc dài hạn với kỳ vọng rằng sự can thiệp sẽ đảo ngược bền vững xu hướng lợi suất đang đặt cược vào ý chí chính trị để vượt qua những bài toán cơ bản. Đó không phải là một canh bạc mà lịch sử khuyến khích.
Kết luận: Nhà hoạt động không thể chiến thắng nếu không có sự giúp đỡ
Không thể phủ nhận Scott Bessent là vị Bộ trưởng Tài chính can thiệp mạnh mẽ nhất trong lịch sử hiện đại, và những người theo dõi ông sát sao cho rằng sự can thiệp này phản ánh niềm tin chân thành, bắt nguồn từ sự nghiệp tại quỹ đầu cơ của ông, rằng các hoạt động tài chính của chính phủ có thể định hình kết quả thị trường theo những cách có ý nghĩa.
Ông ấy không sai khi nói rằng điều đó có thể xảy ra, trong ngắn hạn và ở mức cận biên. Thông báo hôm thứ Tư đã khiến lợi suất tăng từ sáu đến chín điểm cơ bản chỉ trong một buổi chiều. Sự can thiệp của đồng yên đã khiến tỷ giá hối đoái biến động đến hàng chục con số. Đây là những tác động thực tế, và trong một thị trường mà vị thế quan trọng không kém gì các yếu tố cơ bản, chúng tạo ra các vòng phản hồi có thể khuếch đại và kéo dài biến động ban đầu.
Điều mà họ không thể làm, và điều mà không một hoạt động nào của Bộ Tài chính có thể làm được, là thay đổi phương trình cơ bản: thâm hụt 1,8 nghìn tỷ đô la, ngày càng tăng trong bất kỳ kịch bản chính sách thực tế nào, phải được tài trợ trên các thị trường nơi nhu cầu cơ cấu đang giảm và nơi các nhà đầu tư ngày càng yêu cầu mức phí kỳ hạn phản ánh thực tế tài chính hơn là mục tiêu lợi suất ưa thích của Bộ Tài chính.
Thị trường trái phiếu không chống lại Bessent. Nó đang định giá rủi ro. Và rủi ro, trong bối cảnh tài chính hiện tại, thực sự đang ở mức cao theo những cách mà việc mua lại và điều chỉnh phát hành có thể tạm thời che giấu nhưng không thể giải quyết dứt điểm.
Năm 1992, Bessent đã giúp Soros phá vỡ thị trường chứng khoán Anh bằng cách đặt cược chính xác rằng cam kết của chính phủ Anh đối với Cơ chế Tỷ giá hối đoái là không bền vững dựa trên các yếu tố kinh tế cơ bản. Người đàn ông hiểu rõ khi đó rằng các cam kết tài chính của chính phủ sẽ thất bại khi chúng mâu thuẫn với thực tế kinh tế, giờ đây lại chính là quan chức chính phủ đưa ra cam kết đó. Thị trường trái phiếu, với kinh nghiệm lâu năm và không có lòng trung thành chính trị, đang theo dõi xem liệu cam kết lần này có khác biệt hay không.
Những bằng chứng ban đầu cho thấy điều đó không đúng.
---------------------------------------------------
Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...
Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.
Mobile/zalo: 033 796 8866
THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ
