Thứ trưởng Tài chính Trung Quốc Liêu Minh đã đưa ra một thông điệp được cân nhắc kỹ lưỡng tại cuộc họp báo ở Bắc Kinh hôm thứ Sáu, đồng thời tuyên bố gói kích thích bổ sung, thừa nhận áp lực tài chính và báo hiệu một cuộc cải tổ cấu trúc tài chính chính phủ, tất cả chỉ trong một hơi thở. Sự kết hợp này không mâu thuẫn. Đó là một mô tả chính xác về tình thế khó xử mà các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc đang phải đối mặt khi tăng trưởng kinh tế quý II đạt 4,3%, thấp hơn mục tiêu chính thức từ 4,5% đến 5% hàng năm, dữ liệu tháng 7 cho thấy sự suy giảm trên diện rộng trong sản lượng công nghiệp, tiêu dùng và đầu tư, và cấu trúc tài chính vốn là chỗ dựa cho tăng trưởng đang chịu áp lực đúng vào thời điểm nó được yêu cầu phải làm nhiều hơn nữa.
Phản ứng của Bắc Kinh là tăng cường chương trình sử dụng nguồn lực tài chính để trợ cấp lãi suất vay cho doanh nghiệp và người tiêu dùng, hỗ trợ cho khoản vay mới trị giá hơn 20 nghìn tỷ nhân dân tệ, tương đương khoảng 3 nghìn tỷ đô la Mỹ, trong bảy tháng đầu năm, tăng hơn 4% so với năm 2025. Các chính sách tài chính và ngân sách phối hợp mới đang được chuẩn bị cho nửa cuối năm. Điều kiện vay vốn được hưởng trợ cấp lãi suất đã được mở rộng vào ngày 1 tháng 8. Khoản trái phiếu còn lại trị giá 2 nghìn tỷ nhân dân tệ cung cấp nguồn lực để triển khai trong ngắn hạn.
Định hướng chính sách đã rõ ràng. Câu hỏi cơ bản, câu hỏi mà ngôn từ được lựa chọn cẩn thận của Liao vừa nêu ra vừa không trả lời trực tiếp, là liệu chiến lược mở rộng tín dụng được tài trợ bằng trợ cấp tài chính có thể phục hồi bền vững nhu cầu nội địa trong một nền kinh tế mà các nguồn gốc cấu trúc của sự yếu kém về nhu cầu, như việc giảm nợ trong lĩnh vực bất động sản, sự thận trọng trong bảng cân đối kế toán của hộ gia đình, áp lực tài chính của chính quyền địa phương và những trở ngại từ bên ngoài do xung đột thương mại với Hoa Kỳ, đều không thể được bù đắp bằng trợ cấp lãi suất.
Kiến trúc của gói chính sách tài chính-ngân sách
Chương trình của ông Liêu được mô tả thể hiện một cách tiếp cận cụ thể và tương đối mới đối với các biện pháp kích thích kinh tế của Trung Quốc, khác với các gói đầu tư cơ sở hạ tầng quy mô lớn vốn là đặc trưng cho phản ứng của Bắc Kinh đối với các đợt suy giảm tăng trưởng trước đây.
Thay vì trực tiếp rót nguồn lực tài chính vào các dự án cơ sở hạ tầng do chính phủ tài trợ, chương trình hiện tại sử dụng trợ cấp tài chính để giảm chi phí vay vốn của khu vực tư nhân, kết hợp lãi suất cho vay ưu đãi được hỗ trợ bởi chính phủ với các khoản bảo lãnh tín dụng nhằm khuyến khích các ngân hàng cho vay đối với các doanh nghiệp nhỏ và siêu nhỏ cũng như người tiêu dùng. Mục đích là để giải quyết vấn đề mà các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc đã xác định là rào cản chính đối với hoạt động của khu vực tư nhân: không phải là thiếu cơ hội đầu tư hiệu quả, mà là chi phí và khả năng tiếp cận tín dụng để tài trợ cho các cơ hội đó.
Quy mô chương trình rất lớn. Hơn 20 nghìn tỷ nhân dân tệ tín dụng mới được tạo điều kiện trong bảy tháng qua tương đương với một cú hích tín dụng hàng năm khoảng 5 nghìn tỷ đô la Mỹ, một con số mà ngay cả khi tính đến hiệu ứng đòn bẩy của các khoản bảo lãnh vay và trợ cấp lãi suất, cũng cho thấy sự huy động nguồn lực tài chính đáng kể. Việc mở rộng các loại hình cho vay đủ điều kiện vào ngày 1 tháng 8, mở rộng trợ cấp lãi suất cho các loại tín dụng tiêu dùng và doanh nghiệp nhỏ bổ sung, cho thấy các nhà hoạch định chính sách đã đánh giá phạm vi ban đầu của chương trình là chưa đủ và sẵn sàng tăng cường nó.
Chỉ thị của Bộ Tài chính về việc đẩy nhanh phát hành trái phiếu và tăng cường giám sát các khu vực có chi tiêu ngân sách chậm phản ánh một vấn đề cụ thể đã làm phức tạp các nỗ lực kích thích kinh tế trước đây của Trung Quốc: khoảng cách giữa năng lực tài chính được công bố và việc triển khai thực tế. Chính quyền địa phương có thẩm quyền phát hành trái phiếu và nhiệm vụ đẩy nhanh chi tiêu không phải lúc nào cũng thực hiện với tốc độ mà chính phủ trung ương dự định, vì nhiều lý do, từ sự trì trệ về mặt hành chính đến sự không chắc chắn thực sự về việc lựa chọn dự án và triển vọng thu ngân sách. Nhiệm vụ đẩy nhanh chi tiêu, kết hợp với các cơ chế giám sát nhắm vào các khu vực chậm tiến, thể hiện nỗ lực chuyển đổi năng lực tài chính danh nghĩa thành hoạt động kinh tế thực tế trong quý 3.
Phân tích của David Qu và Chang Shu trên Bloomberg đã chỉ ra sự cấp bách: "Phần lớn ngân sách còn lại cần được sử dụng trong quý này. Tình trạng trì trệ tài chính thể hiện rõ trong tháng 7 đặt gánh nặng lên tháng 8 và tháng 9 để gánh vác trọng trách ổn định kinh tế. Một cú hích chi tiêu mạnh mẽ sẽ tạo ra một thời điểm quan trọng để hoạch định chính sách vào cuối tháng 9."
Căng thẳng cấu trúc: Mở rộng tín dụng trong một hệ thống bị hạn chế bởi nợ
Thách thức phân tích cơ bản của chương trình là nó đang cố gắng khôi phục nhu cầu tín dụng trong một nền kinh tế mà các áp lực cấu trúc kìm hãm nhu cầu đó lại chính là hệ quả của việc mở rộng tín dụng trước đó.
Cuộc khủng hoảng trong lĩnh vực bất động sản của Trung Quốc, hiện đã bước sang năm thứ năm, là biểu hiện rõ nét nhất của xu hướng này. Hàng thập kỷ phát triển bất động sản bằng vốn vay đã làm tăng tài sản hộ gia đình thông qua giá bất động sản tăng cao, khuyến khích sự phụ thuộc tài chính của chính quyền địa phương vào doanh thu bán đất, và xây dựng một hệ thống tài chính mà chất lượng tài sản chịu ảnh hưởng đáng kể bởi điều kiện thị trường bất động sản. Việc giảm bớt nợ đã kìm hãm tiêu dùng hộ gia đình thông qua tác động tiêu cực đến tài sản của chính phủ, làm giảm năng lực tài chính địa phương thông qua sự sụt giảm doanh thu bán đất, và tạo ra một môi trường cho vay ngân hàng, nơi các cán bộ tín dụng, nhận thức rõ kinh nghiệm của lĩnh vực bất động sản, đang thận trọng về mặt cấu trúc trong việc mở rộng tín dụng cho các lĩnh vực có triển vọng dòng tiền không chắc chắn.
Các khoản trợ cấp tài chính nhằm giảm lãi suất cho vay mới chỉ giải quyết một khía cạnh của hạn chế này: chi phí tín dụng. Chúng không giải quyết được khía cạnh còn lại: nhu cầu tín dụng từ các doanh nghiệp và người tiêu dùng, những người mà mối quan tâm tài chính chính không phải là lãi suất vay mới mà là tính bền vững của các nghĩa vụ hiện có và sự không chắc chắn về doanh thu trong tương lai trong bối cảnh nhu cầu nội địa yếu.
Sự khác biệt này rất quan trọng để đánh giá hiệu quả tiềm năng của chương trình. Khi nhu cầu tín dụng bị kìm hãm bởi chi phí vay cao trong một môi trường cầu lành mạnh, trợ cấp lãi suất là một công cụ kích thích hiệu quả: chúng làm giảm ngưỡng mà ở đó các dự án trở nên khả thi về mặt kinh tế và khuyến khích vay mượn và đầu tư tạo ra hoạt động kinh tế thực sự. Khi nhu cầu tín dụng bị kìm hãm bởi tiền gửi trên bảng cân đối kế toán, sự không chắc chắn về nhu cầu và sự thiếu vắng các cơ hội đầu tư với lợi nhuận điều chỉnh rủi ro hấp dẫn bất kể lãi suất là bao nhiêu, cho vay được trợ cấp chủ yếu thành công trong việc tạo ra khối lượng cho vay mà có thể không chuyển thành hoạt động kinh tế hiệu quả.
Kinh nghiệm của Trung Quốc trong việc kích thích kinh tế bằng tín dụng từ năm 2009 đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm sâu rộng về sự khác biệt này. Mỗi đợt kích thích tín dụng liên tiếp đều đòi hỏi khối lượng cho vay mới lớn hơn để tạo ra mức tăng trưởng GDP tương đương, một mô hình phù hợp với sự suy giảm năng suất cận biên của đầu tư được tài trợ bằng nợ khi các cơ hội sản xuất hiệu quả nhất cạn kiệt và tỷ lệ ngày càng tăng của tín dụng mới phục vụ các nghĩa vụ hiện có thay vì tài trợ cho các hoạt động mới.
Áp lực tài chính của chính quyền địa phương: Rào cản cấu trúc chi phối mọi thứ
Rào cản lớn nhất đối với tham vọng kích thích kinh tế của Bắc Kinh là tình hình tài chính của chính quyền địa phương, vốn trong cơ cấu tài chính của Trung Quốc chịu trách nhiệm chính về phần lớn chi tiêu công trong khi ngày càng chịu áp lực từ sự sụt giảm doanh thu bất động sản, nghĩa vụ trả nợ hiện có và chỉ thị của chính phủ trung ương nhằm tránh tạo thêm nợ ẩn.
Dữ liệu chi tiêu của chính phủ Trung Quốc trong nửa đầu năm 2026 cho thấy sự sụt giảm so với cùng kỳ năm trước, một chỉ báo rõ ràng về thực trạng tài chính đằng sau những tuyên bố về gói kích thích kinh tế. Chính quyền địa phương, vừa được yêu cầu đẩy nhanh chi tiêu vừa bị cảnh báo về việc tích lũy nợ ngầm, đang phải đối mặt với một mâu thuẫn trong hoạt động: cơ chế hành chính mà qua đó gói kích thích tài chính của Trung Quốc được thực hiện từ trước đến nay lại chính là cơ chế đang chịu áp lực cấu trúc lớn nhất hiện nay.
Vấn đề "nợ ẩn", sự tích lũy các khoản nợ của chính quyền địa phương thông qua các công cụ ngoài bảng cân đối kế toán, các doanh nghiệp nhà nước và các nghĩa vụ tiềm tàng không xuất hiện trong các tài khoản tài chính chính thức, đã là một đặc điểm dai dẳng trong bức tranh tài chính của Trung Quốc trong hơn một thập kỷ qua. Các đợt trấn áp nợ ẩn trước đây của chính phủ trung ương thường dẫn đến việc tái diễn hoạt động tài trợ ngoài bảng cân đối kế toán khi chính quyền địa phương phải đối mặt với khoảng cách giữa nhiệm vụ chi tiêu và nguồn thu chính thức. Việc ông Liêu Ninh tuyên bố sẽ tiến hành xem xét "có hệ thống" các khoản ưu đãi thuế và kiên quyết chống lại sự tích lũy nợ ẩn mới cũng theo mô hình này. Liệu điều đó có tạo ra kết quả khác biệt hay không phụ thuộc vào việc chính phủ trung ương có đồng thời sẵn sàng giảm bớt nhiệm vụ chi tiêu của chính quyền địa phương hoặc cung cấp đủ chuyển giao tài chính chính thức để thay thế nguồn tài trợ phi chính thức mà chiến dịch trấn áp đang nhắm đến hay không.
Việc công bố danh sách các biện pháp không được phép tiếp tục áp dụng, bao gồm các khoản trợ cấp địa phương bất hợp pháp và các ưu đãi thuế gây méo mó thị trường đã lan rộng khi các chính quyền địa phương cạnh tranh thu hút đầu tư, thể hiện một mục tiêu cải cách cơ cấu quan trọng. Tuy nhiên, tác động ngắn hạn của nó lại mang tính thu hẹp: việc loại bỏ các khoản trợ cấp và ưu đãi thuế mà các doanh nghiệp đã tận dụng sẽ làm giảm lợi nhuận sau thuế thực tế của họ và có thể cản trở đầu tư tư nhân mà gói kích thích kinh tế rộng lớn hơn đang cố gắng thu hút. Thời điểm thực hiện củng cố tài chính cơ cấu, trong bối cảnh tăng trưởng thiếu hụt và nhu cầu yếu, tạo ra một trở ngại ngắn hạn mà chương trình cho vay ưu đãi phải vượt qua.
Vấn đề chất lượng tín dụng bị che khuất bởi dữ liệu chính thức
Con số 20 nghìn tỷ nhân dân tệ cho vay mới được thực hiện trong bảy tháng đầu năm 2026 là con số nổi bật thể hiện quy mô của chương trình. Ít được chú ý hơn, nhưng quan trọng hơn về mặt phân tích, là chất lượng tín dụng của khoản vay đó và mức độ mà nó đại diện cho hoạt động kinh tế mới thực sự so với việc tái cấu trúc nợ, gia hạn nghĩa vụ hiện có, hoặc vay mượn do được trợ cấp thay vì phục vụ mục đích sản xuất.
Dữ liệu từ ngành ngân hàng Trung Quốc từ trước đến nay luôn phản ánh sự chậm trễ đáng kể giữa việc phát hành khoản vay và việc ghi nhận nợ xấu, một đặc điểm cấu trúc của hệ thống nơi các cơ quan giám sát ngân hàng, các tổ chức cho vay thuộc sở hữu nhà nước và các bên vay thuộc chính quyền địa phương có chung động cơ trì hoãn việc ghi nhận sự suy giảm tín dụng. Cuộc khủng hoảng trong lĩnh vực bất động sản đã làm nổi bật sự chậm trễ này: tỷ lệ nợ xấu chính thức tại các ngân hàng lớn của Trung Quốc vẫn tương đối ổn định trong khi các ước tính độc lập về áp lực tín dụng trong các danh mục liên quan đến bất động sản cho thấy mức độ suy giảm tiềm ẩn cao hơn đáng kể.
Rủi ro trong một chương trình sử dụng trợ cấp tài chính để mở rộng cho vay là trợ cấp sẽ làm giảm hiệu quả tiêu chuẩn thẩm định cần thiết để một khoản vay được coi là khả thi về mặt thương mại, dẫn đến việc mở rộng tín dụng cho những người đi vay và các dự án mà giá trị kinh tế của chúng không đủ ở mức lãi suất không được trợ cấp. Động lực này tạo ra sự tăng trưởng về khối lượng cho vay trong ngắn hạn và khả năng suy giảm chất lượng tín dụng với độ trễ, chính xác là mô hình đã đặc trưng cho sự mở rộng tín dụng sau năm 2009 và đã góp phần vào những hạn chế cấu trúc hiện tại đối với khả năng của hệ thống ngân hàng trong việc hỗ trợ các khoản cho vay mới thực sự.
Mục tiêu mà ông Liêu đã nêu ra về việc xây dựng một hệ thống tài khóa "mạnh mẽ hơn, thống nhất hơn, cân bằng hơn và bền vững hơn" trong kế hoạch kinh tế tiếp theo đến năm 2030 ngầm thừa nhận rằng cách tiếp cận hiện tại không bền vững. Câu hỏi đặt ra cho các nhà đầu tư là quá trình chuyển đổi từ mô hình trợ cấp tín dụng hiện tại sang một cấu trúc tài khóa bền vững hơn sẽ như thế nào về mặt tốc độ tăng trưởng và chất lượng tín dụng của các tài sản tích lũy trong giai đoạn chuyển đổi.
Sự tăng trưởng theo cấp số nhân và những hàm ý của nó đối với chính sách.
Khoảng cách giữa tốc độ tăng trưởng GDP quý II của Trung Quốc là 4,3% và mục tiêu chính thức từ 4,5% đến 5% có vẻ khiêm tốn về mặt tuyệt đối, nhưng tầm quan trọng về mặt chính sách của nó lại lớn hơn nhiều so với quy mô thực tế.
Mục tiêu tăng trưởng chính thức không chỉ đơn thuần là một dự báo kinh tế mà còn là một cơ chế phối hợp cho toàn bộ bộ máy chính sách của Trung Quốc. Chính quyền các tỉnh, doanh nghiệp nhà nước, ngân hàng và cơ quan tài chính đều định hướng các quyết định của mình xung quanh mục tiêu trung ương này. Một mục tiêu có vẻ khả thi sẽ tạo ra niềm tin và đầu tư từ khu vực tư nhân, giúp đạt được mục tiêu đó. Một mục tiêu có vẻ như đang trượt dốc sẽ gây ra sự thận trọng đúng vào thời điểm cần kích thích kinh tế nhất, tạo ra vòng phản hồi tiêu cực đã khiến các nền kinh tế khác bị mắc kẹt trong tình trạng tăng trưởng dưới mức tiềm năng.
Dữ liệu tháng 7 xác nhận sự suy giảm trên diện rộng trong sản lượng công nghiệp, tiêu dùng và đầu tư, cho thấy thách thức tăng trưởng trong nửa cuối năm nghiêm trọng hơn so với những con số thống kê quý 2. Sự suy giảm sản lượng công nghiệp phản ánh cả những khó khăn từ bên ngoài do xung đột thương mại và sự yếu kém của nhu cầu trong nước. Sự suy giảm tiêu dùng phản ánh khoản tiền gửi trong bảng cân đối kế toán hộ gia đình và những tác động tiêu cực đến tài sản do điều kiện thị trường bất động sản. Sự suy giảm đầu tư phản ánh cả những hạn chế về ngân sách của chính quyền địa phương và sự không chắc chắn của khu vực tư nhân về môi trường cầu mà vốn sẽ được sử dụng.
Trong bối cảnh đó, việc đẩy nhanh triển khai tài chính trong tháng 8 và tháng 9 thể hiện một cuộc chạy đua với thời gian: liệu việc chi tiêu công dồn dập và cho vay được trợ cấp có thể thúc đẩy đủ hoạt động của khu vực tư nhân để đưa tăng trưởng cả năm vào phạm vi mục tiêu trước khi thời điểm thống kê kết thúc? Phân tích nội bộ của Bloomberg cho thấy cuối tháng 9 là thời điểm then chốt của chính sách, ngụ ý rằng hiệu quả của việc triển khai trong tháng 8 và tháng 9 sẽ quyết định liệu Bắc Kinh bước vào quý IV với đà tăng trưởng đáng tin cậy hay phải đối mặt với nguy cơ không đạt được mục tiêu đã được thừa nhận.
Kích thước thương mại Mỹ-Trung
Vai trò kép của Liao Min, vừa là Thứ trưởng Bộ Tài chính vừa là nhà đàm phán hàng đầu của Trung Quốc trong các cuộc đàm phán thương mại với Hoa Kỳ, khiến sự xuất hiện của ông tại cuộc họp báo hôm thứ Sáu mang ý nghĩa vượt ra ngoài thông điệp tài chính trong nước.
Những áp lực tài chính mà phát biểu của ông Liêu đã ngầm thừa nhận, sự thiếu hụt chi tiêu thể hiện rõ trong dữ liệu chính phủ nửa đầu năm, áp lực nợ của chính quyền địa phương hạn chế việc triển khai nguồn lực, và sự thiếu hụt tăng trưởng đòi hỏi phải có thêm các biện pháp kích thích, đều là những hệ quả một phần do những trở ngại từ nhu cầu bên ngoài xuất phát từ xung đột thương mại Mỹ - Trung. Một nền kinh tế có tốc độ tăng trưởng GDP 4,3% so với mục tiêu 4,5% đến 5%, trong đó cả tiêu dùng và đầu tư đều giảm, sẽ có ít khả năng linh hoạt hơn trong các cuộc đàm phán thương mại so với một nền kinh tế đang hoạt động tốt trong phạm vi mục tiêu đề ra.
Việc công bố các chính sách tài khóa và ngân sách phối hợp bổ sung cho nửa cuối năm, kết hợp với sự thừa nhận rõ ràng về những hạn chế về tài chính và chương trình cải cách cơ cấu cho kế hoạch 5 năm tiếp theo, có thể được hiểu là một thông điệp kép: đối với công chúng trong nước, như một tín hiệu về cam kết chính sách duy trì tăng trưởng; và đối với công chúng quốc tế, bao gồm cả các nhà đàm phán thương mại của Mỹ, như một tín hiệu cho thấy vị thế kinh tế của Trung Quốc đang chịu áp lực đủ lớn để thúc đẩy cam kết thực sự về bình thường hóa thương mại, từ đó giảm bớt những trở ngại từ phía cầu bên ngoài.
Việc Hoa Kỳ có nhìn nhận tuyên bố tài chính của Trung Quốc trong bối cảnh đó hay không phụ thuộc vào sự tinh tế trong phân tích của nhóm chính sách thương mại của chính quyền và mức độ mà áp lực kinh tế lên Trung Quốc được coi là đòn bẩy cần duy trì hơn là động lực để nhượng bộ.
Tác động đến danh mục đầu tư đối với các nhà đầu tư quốc tế
Thông báo về chính sách tài chính của Trung Quốc có một số tác động cụ thể đối với các nhà đầu tư quốc tế có liên quan đến tài sản của Trung Quốc hoặc đến động thái chuỗi cung ứng và hàng hóa toàn cầu bị ảnh hưởng bởi điều kiện nhu cầu của Trung Quốc.
Thị trường chứng khoán Trung Quốc đang đối mặt với triển vọng phân hóa. Cam kết chính sách duy trì tăng trưởng thông qua phối hợp tài chính - ngân sách tạo ra một nền tảng vững chắc cho tâm lý thị trường và tạo tiềm năng cho các đợt tăng giá chiến thuật ở các lĩnh vực được hưởng lợi trực tiếp từ cho vay được trợ cấp, mở rộng tín dụng tiêu dùng và đẩy nhanh tiến độ xây dựng cơ sở hạ tầng. Tuy nhiên, những hạn chế về cấu trúc đối với tính bền vững của cam kết đó, áp lực tài chính của chính quyền địa phương, năng suất cận biên giảm dần của các biện pháp kích thích tín dụng và nhu cầu củng cố tài chính để xây dựng tính bền vững lâu dài, lại hạn chế sự bền vững của bất kỳ đợt tăng giá nào do tâm lý thị trường thúc đẩy.
Chỉ số STAR 50 đã tăng 30% từ đầu năm đến nay, chủ yếu nhờ sự hưng phấn trong lĩnh vực công nghệ như đã phân tích trong bài viết trước đó về sự chuyển hướng của thị trường vốn Trung Quốc, được thúc đẩy bởi các yếu tố như phân bổ vốn theo định hướng chính sách và sự hưng phấn đầu tư chiến lược vào trí tuệ nhân tạo, những yếu tố này ít nhiều không bị ảnh hưởng bởi sự suy yếu nhu cầu trong nước thể hiện rõ trong dữ liệu kinh tế vĩ mô. Rủi ro không phải là dữ liệu kinh tế vĩ mô đảo ngược trực tiếp đà tăng trưởng của lĩnh vực công nghệ, mà là sự thất vọng về tăng trưởng kinh tế trên diện rộng sẽ làm giảm khẩu vị rủi ro, vốn đã hỗ trợ mức định giá cao trong các lĩnh vực chiến lược.
Triển vọng nhu cầu hàng hóa công nghiệp từ Trung Quốc khá phức tạp. Việc đẩy nhanh tiến độ xây dựng cơ sở hạ tầng, nếu được hiện thực hóa nhờ gói kích thích tài chính quý III, sẽ hỗ trợ nhu cầu về thép, xi măng và vật liệu xây dựng. Sự suy yếu liên tục của lĩnh vực bất động sản kìm hãm nhu cầu xây dựng nhà ở, vốn là động lực lớn nhất thúc đẩy tiêu thụ hàng hóa tại Trung Quốc. Tín hiệu về nhu cầu hàng hóa ròng từ Trung Quốc trong nửa cuối năm 2026 phụ thuộc đáng kể vào việc liệu gói kích thích tài chính có tạo ra hoạt động xây dựng cơ sở hạ tầng thực sự hay chỉ đơn thuần là đẩy nhanh tiến độ phát hành trái phiếu mà không tạo ra hoạt động dự án thực tế nào.
Đồng nhân dân tệ đang phải đối mặt với những áp lực trái chiều từ gói kích thích kinh tế trong nước. Tình trạng tăng trưởng kinh tế thiếu hụt dẫn đến việc mở rộng tín dụng và gia tăng thâm hụt ngân sách, tạo áp lực giảm giá lên đồng tiền này thông qua các kênh tài khoản vốn và động lực ngang giá sức mua. Việc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) điều chỉnh đồng nhân dân tệ trước những áp lực này sẽ ảnh hưởng đến động lực cạnh tranh giữa các nhà xuất khẩu Trung Quốc và các đối thủ toàn cầu trong bối cảnh căng thẳng thương mại đang ở mức cao.
Các thị trường tín dụng có liên quan đến Trung Quốc, bao gồm trái phiếu nhân dân tệ ngoài khơi và nợ doanh nghiệp Trung Quốc bằng đô la Mỹ, cần được đánh giá thông qua lăng kính của những lo ngại về chất lượng tín dụng đã nêu ở trên. Khoản cho vay mới trị giá 20 nghìn tỷ nhân dân tệ được hỗ trợ bởi trợ cấp tài chính thể hiện sự mở rộng đáng kể về rủi ro tín dụng, và chất lượng tín dụng của sự mở rộng đó sẽ không được thể hiện trong dữ liệu chính thức cho đến khi các khoản nợ xấu được xử lý xong. Các nhà đầu tư vào các công cụ tín dụng Trung Quốc nên tính toán khoản phí bảo hiểm rủi ro cấu trúc vào yêu cầu lợi nhuận của họ.
Kết luận: Tính bền vững so với tính tiện lợi
Buổi họp báo hôm thứ Sáu của Liao Min là một bài học bậc thầy về cách truyền đạt một mâu thuẫn trong chính sách. Chính phủ đang mở rộng chương trình trợ cấp tín dụng, vốn đã hỗ trợ 3 nghìn tỷ đô la cho vay mới để giải quyết tình trạng thiếu hụt tăng trưởng, đồng thời thừa nhận rằng hệ thống tài chính hỗ trợ chương trình này cần được xây dựng lại trên cơ sở "mạnh mẽ hơn, thống nhất hơn, cân bằng hơn và bền vững hơn" trong vòng 5 năm tới.
Hai mục tiêu đó, mở rộng tín dụng ngắn hạn và bền vững tài chính dài hạn, không dễ dung hòa. Con đường hướng tới bền vững tài chính đòi hỏi phải giảm các khoản trợ cấp và bảo lãnh hiện đang thúc đẩy tăng trưởng tín dụng. Con đường hướng tới ổn định tăng trưởng ngắn hạn lại đòi hỏi phải mở rộng các khoản trợ cấp và bảo lãnh đó. Mâu thuẫn này không thể giải quyết trong một khuôn khổ chính sách duy nhất, và những phát biểu của ông Liêu cho thấy Bắc Kinh nhận thức được điều đó ngay cả khi ưu tiên chính trị trước mắt là giữ vững mục tiêu tăng trưởng đến cuối năm.
Đối với nền kinh tế toàn cầu, việc Trung Quốc tăng trưởng ở mức 4,3% và đang giảm tốc tạo ra một môi trường cầu khác biệt đáng kể so với việc Trung Quốc tăng trưởng ở mức 5% trở lên. Các liên kết về hàng hóa, sản xuất và tài chính kết nối tăng trưởng của Trung Quốc với chuỗi cung ứng toàn cầu, thị trường vốn và các đối tác thương mại có nghĩa là sự thành công hay thất bại của chương trình tài chính - ngân sách trong quý III sẽ có những hậu quả vượt xa phạm vi tài khoản quốc gia của Trung Quốc.
Thời điểm mà các nhà phân tích của Bloomberg xác định cho cuối tháng 9 không chỉ đơn thuần là một sự kiện nội bộ của Trung Quốc. Đó là thời điểm mà nền kinh tế lớn thứ hai thế giới sẽ chứng minh rằng cấu trúc tài chính - ngân sách của mình có thể duy trì tăng trưởng ở mức mục tiêu thông qua các biện pháp kích thích tín dụng phối hợp, hoặc thừa nhận rằng những hạn chế về cấu trúc đối với cấu trúc đó đã trở nên ràng buộc theo những cách mà các biện pháp kích thích thông thường không thể vượt qua.
Các nhà đầu tư nên theo dõi dữ liệu về việc triển khai tài chính của Trung Quốc trong tháng 8 và tháng 9, cơ cấu tăng trưởng tín dụng và hoạt động của lĩnh vực bất động sản như những chỉ báo hàng đầu về kết quả nào đang dần hiện thực hóa. Câu trả lời sẽ có ý nghĩa quan trọng hơn nhiều so với chỉ số chứng khoán Trung Quốc.
---------------------------------------------------
Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...
Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.
Mobile/zalo: 033 796 8866
THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ
