1. HSC đang sống nhờ margin
+ Không thể phủ nhận, mảng cho vay ký quỹ chính là "phao cứu sinh" giúp HSC giữ vững lợi nhuận. Doanh thu từ margin trong Q1/2025 đạt 523 tỷ đồng, tăng vọt 54% YoY – chiếm trên 60% tổng doanh thu.

📊 Dư nợ margin đang ở mức gần 20.400 tỷ đồng, tương đương 197% vốn chủ sở hữu, tức là đã sát trần 200% mà luật cho phép.

2. Môi giới và tự doanh: chưa thể bứt phá
+ Doanh thu môi giới giảm 23%, chủ yếu do thanh khoản thị trường sụt giảm.
+ Tuy nhiên, điểm cộng là HSC vẫn tăng được thị phần lên 6.6%, giữ Top 5 toàn sàn – chứng tỏ họ vẫn có lực và giữ được khách hàng.
+ Tự doanh giảm 31%, chỉ còn 111 tỷ đồng. Danh mục cổ phiếu như FPT, STB bị bán gần hết, chứng tỏ HSC đang tái cấu trúc chiến lược đầu tư hoặc cắt lỗ – nhưng cũng làm giảm đóng góp từ mảng này.

3. Kế hoạch năm 2025 – Tham vọng nhưng có rủi ro
📈 HSC đặt mục tiêu LNTT 1.602 tỷ đồng – tăng 24%, một con số rất tham vọng trong bối cảnh thị trường hiện tại.
+ Margin vẫn là trụ cột chính: 2.368 tỷ đồng doanh thu kỳ vọng.
+ Tự doanh tăng mạnh: +47%, đạt gần 1.000 tỷ – nếu chiến lược mới hiệu quả.
+ Môi giới chỉ kỳ vọng tăng nhẹ 7%, cho thấy công ty không đặt kỳ vọng cao vào thị trường giao dịch cải thiện quá nhanh.

⚠️ Rủi ro pha loãng rất lớn: HSC sẽ chào bán hơn 359 triệu cổ phiếu, tăng vốn thêm ~6.000 tỷ đồng. Với mức giá thị trường hiện tại, áp lực pha loãng EPS và NAV là rất đáng kể.