Tháng 4 năm 2026, Ngân hàng Trung ương Pháp xác nhận rằng mọi lượng vàng dự trữ của Pháp hiện đều được lưu trữ trên lãnh thổ Pháp. Thông qua 26 giao dịch diễn ra từ tháng 7 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, ngân hàng trung ương đã bán 129 tấn vàng thỏi không đạt tiêu chuẩn cũ được lưu giữ tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York và mua lượng vàng thỏi tương đương đạt tiêu chuẩn trên thị trường châu Âu. Tổng dự trữ 2.437 tấn vẫn không thay đổi. Lợi nhuận thu được là 12,8 tỷ euro.

Ngân hàng Trung ương Pháp mô tả là hoạt động nghiệp vụ. Nhưng tín hiệu của nó mang tính chính trị bất kể động cơ là gì. Một đồng minh sáng lập NATO đã rút toàn bộ lượng vàng của mình khỏi sự quản lý của Mỹ.

Pháp là quốc gia mới nhất trong chuỗi các nước đang đẩy nhanh tiến độ này. Đức đã hồi hương 674 tấn vàng từ năm 2013 đến năm 2017, mặc dù 1.236 tấn, tương đương khoảng 37% tổng lượng vàng dự trữ, vẫn đang nằm tại Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Ấn Độ đã hồi hương 274 tấn vàng kể từ tháng 3 năm 2023, đưa hơn 65% lượng vàng dự trữ của nước này vào sự quản lý trong nước.

Việc phương Tây đóng băng 300 tỷ đô la dự trữ của Nga năm 2022 là một phản ứng chính đáng và cần thiết đối với hành động gây hấn quân sự. Nhưng nó cũng cho các ngân hàng trung ương trên thế giới thấy rằng tài sản dự trữ được nắm giữ ở nước ngoài tiềm ẩn rủi ro chủ quyền. 

Lực mua dài hạn mang tính nền tảng

Các ngân hàng trung ương đã mua 863 tấn trong năm 2025, năm thứ tư liên tiếp vượt mức 850 tấn. 22 tổ chức báo cáo mức tăng từ một tấn trở lên. Hơn 40 ngân hàng trung ương cùng lúc tích trữ, khiến cơ sở cầu trở nên bền vững về mặt cấu trúc thay vì phụ thuộc vào bất kỳ người mua nào.

Ngân hàng Quốc gia Ba Lan dẫn đầu năm thứ hai liên tiếp, bổ sung 102 tấn và nâng tổng lượng dự trữ lên 550 tấn. Thống đốc Ngân hàng Quốc gia Ba Lan đã chỉ ra mục tiêu 700 tấn, được nêu rõ là vì an ninh quốc gia. Brazil tái gia nhập thị trường lần đầu tiên kể từ năm 2021, bổ sung 43 tấn. Kazakhstan ghi nhận lượng mua hàng năm cao nhất kể từ khi bắt đầu thống kê vào năm 1993. JPMorgan dự báo 755 tấn mua từ các ngân hàng trung ương vào năm 2026, vẫn cao hơn khoảng 50% so với mức trung bình trước năm 2022.

Mô hình vận hành song song của Trung Quốc

Chiến lược vàng của Trung Quốc mang tính chiến lược chứ không phải đầu cơ. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã mua vàng trong 16 tháng liên tiếp, nâng dự trữ chính thức lên 2.309 tấn, chiếm khoảng 10% tổng dự trữ ngoại hối. Các nhà phân tích thị trường tin rằng lượng vàng thực tế nắm giữ vượt xa con số chính thức.

Việc mua vào diễn ra song song với việc giảm dần lượng trái phiếu kho bạc Mỹ nắm giữ. Từ góc nhìn của Bắc Kinh, mỗi tấn vàng được mua vào và mỗi trái phiếu kho bạc được bán ra đều chuyển danh mục dự trữ của Trung Quốc từ một loại tài sản về mặt lý thuyết có thể bị hạn chế theo lệnh trừng phạt sang một loại tài sản không bị hạn chế. Sàn giao dịch vàng Thượng Hải đã vượt qua COMEX về khối lượng giao dịch vàng vật chất, xử lý khoảng 2.500 tấn mỗi năm. Các quy định hải quan của Trung Quốc đảm bảo vàng khai thác trong nước vẫn nằm trong biên giới Trung Quốc. Quốc gia này sản xuất khoảng 380 tấn vàng mỗi năm, trở thành nhà khai thác vàng lớn nhất thế giới.

Bắc Kinh đồng thời đang xây dựng sự tích hợp theo chiều dọc trong ngành khai thác vàng ở nước ngoài, đặc biệt là ở Tây Phi. Đây là chiến lược tương tự mà Trung Quốc đã thực hiện với đất hiếm, lithium, coban và than chì, điều này hiện cho phép nước này kiểm soát năng lực tinh luyện đối với 19 trong số 20 loại khoáng sản chiến lược. Washington đã mất nhiều năm để nhận ra những tác động về an ninh của sự thống trị của Trung Quốc trong việc chế biến các khoáng sản quan trọng. Logic tương tự cũng áp dụng cho vàng: tài sản dự trữ có tính thanh khoản toàn cầu duy nhất hoạt động bên ngoài cấu trúc tài chính do phương Tây kiểm soát.

Tín hiệu của người bán

Danh tính của người bán cũng quan trọng như danh tính của người mua. Nga đã bán khoảng 15 tấn trong hai tháng đầu năm 2026, mức giảm lớn nhất kể từ năm 2002, thanh lý dự trữ để bù đắp thâm hụt ngân sách thời chiến. Thổ Nhĩ Kỳ đã bán khoảng 27 tấn trong tháng 3 năm 2026, mặc dù phần lớn trong số này là hoạt động hoán đổi chứ không phải thanh lý vĩnh viễn. Một số quốc gia vùng Vịnh đã giảm lượng dự trữ do áp lực tài chính từ sự gián đoạn nguồn cung dầu.

Các quốc gia đang chịu áp lực ngân sách đang bán ra. Các quốc gia có tính linh hoạt chiến lược đang tích lũy. Những đợt bán này diễn ra không thường xuyên và mang tính bắt buộc. Việc mua vào mang tính cấu trúc và có chủ đích. Sự bất đối xứng này cho thị trường biết tất cả về hướng đi của vàng với tư cách là một công cụ tài chính quốc gia.

Ý nghĩa đối với ngành khai thác mỏ

Nếu vàng được xem là cơ sở hạ tầng an ninh quốc gia, thì ngành khai thác vàng đang nắm giữ vị thế mà nó chưa từng có kể từ thời Chiến tranh Lạnh. Nguồn cung vàng khai thác đạt khoảng 3.672 tấn vào năm 2025 chỉ tăng nhẹ mặc dù giá vàng gần như tăng gấp đôi trong 18 tháng. Tổng nguồn cung chỉ tăng 1% so với năm trước, lên 5.002 tấn. Lượng vàng tái chế chỉ tăng 3%. Phản ứng về nguồn cung lại khá yếu ớt đúng vào thời điểm nhu cầu của người dân đang ở mức cao nhất.

Các ngân hàng trung ương có mục tiêu phân bổ rõ ràng không giảm lượng mua khi giá tăng; họ cần ít tấn hơn để đạt được cùng tỷ lệ phần trăm. Khi giá điều chỉnh, tốc độ mua vào sẽ tăng nhanh. Điều này tạo ra một mức giá sàn cho vàng mà hoạt động bán đầu cơ khó có thể vượt qua.

Từ đó suy ra ba hệ quả. Thứ nhất, nguồn gốc và chứng nhận tuân thủ của vàng khai thác sẽ ngày càng quan trọng khi các ngân hàng trung ương yêu cầu chuỗi cung ứng đáp ứng các tiêu chuẩn quản trị phương Tây. Thứ hai, vị trí địa lý của năng lực tinh luyện trở thành một biến số chiến lược: các nhà máy tinh luyện ở các quốc gia đồng minh chuyển đổi sản lượng thô thành vàng thỏi đạt tiêu chuẩn quốc gia là cơ sở hạ tầng chiến lược. Thứ ba, mối quan hệ giữa các công ty khai thác và người mua quốc gia không còn là một giao dịch hàng hóa thông thường. Nó là một phần của cấu trúc chủ quyền tài chính.

Cơ sở hạ tầng an ninh quốc gia

Khi một quốc gia thành viên sáng lập NATO rút toàn bộ vàng dự trữ quốc gia khỏi sự quản lý của bên bảo lãnh an ninh chính, hành động đó đã vượt ra ngoài phạm vi quản lý danh mục đầu tư. Khi thống đốc ngân hàng trung ương của một quốc gia thành viên NATO coi việc tích lũy vàng là vấn đề an ninh quốc gia, cách nhìn nhận đó đã vượt ra ngoài phạm vi chính sách tiền tệ. Khi nền kinh tế lớn thứ hai thế giới chuyển đổi một cách có hệ thống dự trữ bằng đô la Mỹ thành tài sản nằm ngoài tầm trừng phạt, việc chuyển đổi đó đã vượt ra ngoài phạm vi đa dạng hóa.

Vàng hiện là một phần của cơ sở hạ tầng an ninh quốc gia của các quốc gia có chủ quyền. Các lệnh trừng phạt năm 2022 đối với dự trữ vàng của Nga là quyết định đúng đắn. Nhưng hệ quả thứ cấp là các quốc gia không liên kết đã đẩy nhanh quá trình chuyển dịch vốn đã có từ trước sang vàng, và ba năm tích lũy, hồi hương và giảm đô la hóa kỷ lục đã diễn ra sau đó. Ngành công nghiệp khai thác mỏ nằm ở nguồn gốc của chuỗi cung ứng này. Trong lịch sử, ngành này tự coi mình là sản xuất một loại hàng hóa. Thị trường đang cho thấy rằng nó đang sản xuất một năng lực chiến lược. Các công ty, khu vực pháp lý và mạng lưới tinh luyện nào sớm nhận ra sự khác biệt này sẽ định hình giai đoạn tiếp theo của thị trường vàng.