Diễn ngôn kinh tế xoay quanh chính sách thương mại đã có sự chuyển biến đáng kể trong năm qua, cho thấy bản chất biến động của tâm lý thị trường và mối tương tác phức tạp giữa chính sách tài khóa và thương mại quốc tế.
Những gì từng được nhìn nhận qua lăng kính hạn hẹp của sự gián đoạn thương mại giờ đây đang được xem xét lại như một thành phần quan trọng của tính bền vững tài khóa - một sự thay đổi làm nổi bật cả sự phát triển thực dụng của tư duy kinh tế lẫn áp lực ngày càng tăng của những lo ngại về nợ công.
Từ mối đe dọa thị trường đến sự cần thiết về tài chính
Hành trình từ thái độ hoài nghi về thuế quan sang sự chấp nhận thận trọng thể hiện một trong những sự đảo ngược đáng kể nhất trong diễn ngôn chính sách kinh tế gần đây. Đầu năm nay, khi các nền kinh tế lớn thực hiện các biện pháp thương mại có đi có lại, thị trường tài chính đã phản ứng với sự lo ngại đặc trưng. Thị trường trái phiếu đã trải qua biến động mạnh, với các giao dịch cơ sở giảm mạnh một cách ngoạn mục khi các nhà đầu tư tháo chạy khỏi những gì họ cho là chủ nghĩa bảo hộ đang hủy hoại nền kinh tế.
Quan điểm thông thường đã rõ ràng: thuế quan đại diện cho sự trở lại của các chính sách kinh tế thất bại trong quá khứ, đe dọa tăng trưởng toàn cầu thông qua việc giảm hiệu quả và tăng giá tiêu dùng. Các tổ chức kinh tế trên khắp các trung tâm tài chính lớn đã cảnh báo về nguy cơ chiến tranh thương mại, chuỗi cung ứng bị gián đoạn và bóng ma của chủ nghĩa bảo hộ kiểu những năm 1930 đang làm chệch hướng sự phục hồi hậu đại dịch.
Tuy nhiên, khi thực tế tài chính ngày càng trở nên khắc nghiệt, một góc nhìn tinh tế hơn đã xuất hiện. Những biện pháp chính sách từng bị coi là thiếu hiểu biết về kinh tế giờ đây đang được đánh giá thông qua lăng kính số học tài chính - và những con số này thật sự thuyết phục.
Toán học tài chính của chính sách thương mại
Những dự báo mới nhất của Văn phòng Ngân sách Quốc hội vẽ nên một bức tranh làm thay đổi căn bản cuộc tranh luận về chính sách. Với ước tính cho thấy doanh thu thuế quan có thể đóng góp 4 nghìn tỷ đô la vào ngân khố liên bang trong thập kỷ tới, chính sách thương mại đã phát triển từ một cân nhắc thuần túy về thương mại thành một thành phần thiết yếu của kế hoạch tài khóa.
Nguồn thu này trở nên đặc biệt hấp dẫn trong bối cảnh những thách thức tài khóa hiện nay. Các nền kinh tế lớn đang vật lộn với tỷ lệ nợ trên GDP đang tiệm cận hoặc vượt ngưỡng kỷ lục, đồng thời phải đối mặt với áp lực duy trì các chính sách tài khóa mở rộng. Trong bối cảnh này, nguồn thu từ thuế quan mang lại một giải pháp thay thế dễ chấp nhận về mặt chính trị cho việc tăng thuế thu nhập hoặc cắt giảm các chương trình chi tiêu phổ biến.
Andy Brenner của NatAlliance Securities đã nắm bắt chính xác quan điểm này: "Tôi thấy cách duy nhất để chính phủ Hoa Kỳ giảm được khoản nợ chưa thanh toán trong thời gian tới là sử dụng doanh thu thuế quan." Quan điểm này phản ánh nhận thức rộng hơn rằng các công cụ tài khóa truyền thống có thể không đủ để giải quyết tình hình nợ hiện tại.
Các Cơ quan Xếp hạng Tín dụng Lưu ý
Có lẽ điều đáng nói nhất là các tổ chức xếp hạng tín nhiệm lớn đã bắt đầu đưa doanh thu từ thuế quan vào đánh giá rủi ro quốc gia của họ. Cả S&P và Fitch đều thừa nhận rằng doanh thu từ chính sách thương mại là một yếu tố tích cực trong đánh giá của họ về tính bền vững tài khóa. Sự công nhận mang tính thể chế này đánh dấu một bước chuyển đáng kể so với phân tích tín dụng truyền thống, vốn trước đây coi rào cản thương mại là tiêu cực về mặt kinh tế.
Lập trường của các tổ chức xếp hạng tín nhiệm phản ánh một đánh giá thực tế về thực trạng tài khóa. Khi nhu cầu vay nợ của chính phủ đạt mức chưa từng có trong thời bình, bất kỳ nguồn thu đáng tin cậy nào có thể giảm phát hành ròng đều trở nên quan trọng đối với uy tín tín dụng của quốc gia. Việc các khoản thu này đến từ chính sách thương mại thay vì thuế nội địa thực sự có thể được coi là bền vững về mặt chính trị, xét đến việc công chúng nói chung ưa chuộng các loại thuế dường như đánh vào các nhà sản xuất nước ngoài.
Sự bất ổn về mặt pháp lý tạo ra sự biến động của thị trường
Những thách thức pháp lý đối với các chính sách thương mại hiện hành đã tạo ra một chiều hướng bất ổn mới cho kế hoạch tài khóa. Các phán quyết gần đây của tòa án đặt câu hỏi về thẩm quyền hành pháp trong việc thực hiện một số biện pháp thuế quan đã gây ra phản ứng tức thời trên thị trường, với việc bán tháo trái phiếu kho bạc sau các phán quyết của tòa án có nguy cơ làm giảm doanh thu dự kiến.
Sự bất ổn pháp lý này làm nổi bật tính mong manh vốn có của việc sử dụng chính sách thương mại như một công cụ tài khóa. Không giống như thuế thông thường, vốn hoạt động theo khuôn khổ pháp lý đã được thiết lập vững chắc, chính sách thương mại thường dựa vào các quyền hạn khẩn cấp và quyền tự quyết của cơ quan hành pháp, vốn có thể bị xem xét lại bởi tòa án. Kết quả là một nguồn thu, mặc dù có tiềm năng đáng kể, nhưng lại mang theo rủi ro thực hiện đáng kể.
Thierry Wizman của Macquarie Group đã phác họa ngắn gọn tình thế tiến thoái lưỡng nan của thị trường: "Nếu phần lớn chương trình thuế quan của Trump bị tòa án bác bỏ, một số nhà phân tích sẽ hoan nghênh, lạm phát sẽ được trợ cấp, tăng trưởng có thể cải thiện và Fed có thể sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ hơn. Nhưng nếu lúc đó trọng tâm lại là nợ và thâm hụt, thị trường trái phiếu có thể sẽ náo loạn."
Những hàm ý rộng hơn đối với chính sách kinh tế
Sự thay đổi trong tư duy về chính sách thương mại này phản ánh những thay đổi sâu rộng hơn về cách các nhà hoạch định chính sách và thị trường tiếp cận các thách thức kinh tế trong thời kỳ hậu đại dịch. Các mô hình kinh tế truyền thống, vốn nhấn mạnh vào hiệu quả và lợi thế so sánh, đang được cân nhắc so với những lo ngại cấp bách hơn về tính bền vững tài khóa và an ninh kinh tế.
Sự thay đổi này cũng làm nổi bật bản chất liên kết giữa chính sách tài khóa và tiền tệ hiện đại. Khi các ngân hàng trung ương đã cạn kiệt phần lớn các biện pháp thông thường trong quá trình ứng phó với đại dịch, chính sách tài khóa đã trở nên quan trọng hơn trong quản lý kinh tế. Trong bối cảnh này, bất kỳ công cụ nào có thể tạo ra không gian tài khóa - bao gồm cả chính sách thương mại - đều trở nên quan trọng hơn.
Rủi ro và Hạn chế
Bất chấp sự đánh giá cao mới này đối với nguồn thu thuế quan, vẫn còn những rủi ro đáng kể. Chính sách thương mại, cũng như chính sách tài khóa, mang trong mình những hạn chế cố hữu mà thuế thông thường không có. Nguồn thu thuế quan chịu ảnh hưởng của các chu kỳ kinh tế, phản ứng của các đối tác thương mại và khả năng trả đũa, có thể làm suy yếu hiệu quả của chúng theo thời gian.
Hơn nữa, chi phí kinh tế của chủ nghĩa bảo hộ - giảm cạnh tranh, giá tiêu dùng tăng cao và nguy cơ mất năng suất - vẫn hiện hữu ngay cả khi chúng ta đang so sánh với lợi ích tài khóa. Thách thức đối với các nhà hoạch định chính sách là xác định liệu lợi ích tài khóa có bù đắp được chi phí kinh tế hay không, đặc biệt là trong dài hạn.
Des Lawrence của State Street Investment Management đã nắm bắt được sự căng thẳng này: "Nó hữu ích trong việc lấp đầy khoảng trống, nhưng vẫn còn một vấn đề lớn ở Mỹ là chi tiêu nhiều hơn số tiền thu được." Sự mất cân bằng tài chính cơ bản đòi hỏi những giải pháp toàn diện hơn những gì chính sách thương mại có thể mang lại.
Nhìn về phía trước: Một khuôn khổ mới cho chính sách thương mại
Sự phát triển của tâm lý thị trường xung quanh chính sách thương mại cho thấy chúng ta có thể đang chứng kiến sự xuất hiện của một khuôn khổ mới để đánh giá các biện pháp bảo hộ. Thay vì chỉ được đánh giá dựa trên cơ sở thương mại và hiệu quả, các chính sách này ngày càng được xem xét như một phần của các chiến lược an ninh tài chính và kinh tế rộng lớn hơn.
Sự thay đổi này có ý nghĩa sâu sắc đối với quan hệ kinh tế quốc tế. Nếu các nền kinh tế lớn bắt đầu xem xét chính sách thương mại chủ yếu thông qua lăng kính tài khóa, những lập luận truyền thống về tự do thương mại có thể không đủ để duy trì các khuôn khổ đa phương hiện có. Thách thức sẽ là phát triển các phương pháp tiếp cận mới có thể giải quyết các mối quan ngại chính đáng về tài khóa và an ninh, đồng thời bảo tồn những lợi ích của hội nhập kinh tế quốc tế.
Sự đảo ngược thuế quan lớn trong năm qua không chỉ thể hiện sự thay đổi trong tâm lý thị trường mà còn phản ánh thách thức cơ bản mà các nền kinh tế tiên tiến đang phải đối mặt khi họ phải vật lộn với áp lực tài khóa chưa từng có trong một môi trường toàn cầu ngày càng bất ổn. Việc điều chỉnh tạm thời hay thay đổi vĩnh viễn tư duy kinh tế có thể sẽ phụ thuộc vào mức độ thành công của các chính sách này trong việc giải quyết những thách thức tài khóa cơ bản mà chúng được kỳ vọng sẽ giải quyết.
Trong tương lai, việc tích hợp chính sách thương mại và chính sách tài khóa dường như sẽ tiếp tục, tạo ra những phức tạp mới cho cả quản lý kinh tế trong nước và điều phối kinh tế quốc tế. Thành công cuối cùng của cách tiếp cận này sẽ phụ thuộc vào việc các nhà hoạch định chính sách có thể giải quyết những căng thẳng cố hữu giữa nhu cầu tài khóa ngắn hạn và hiệu quả kinh tế dài hạn hay không.
Cơ hội đầu tư BẠC
Bạc vượt mốc $40/oz lần đầu sau 14 năm, đạt đỉnh khoảng $40,7/oz ngày 3/9, tăng +38% từ đầu năm và +45,6% so với cùng kỳ 2024. Đây đã là tuần tăng thứ 3 liên tiếp.
Sau đó, phiên 4/9 xuất hiện chốt lời, giá lùi nhẹ ~1%, nhưng xu hướng lớn vẫn duy trì tích cực.
Các yếu tố hỗ trợ chính:
Kinh tế & lao động Mỹ hạ nhiệt: số liệu NFP, ADP, JOLTS yếu → kỳ vọng Fed hạ lãi suất sớm. Thị trường gần như chắc chắn 98% Fed giảm 0,25% trong họp 17/9.
USD suy yếu: Chỉ số DXY rơi về đáy mới, giúp bạc định giá cao hơn.
Vĩ mô & địa chính trị: chiến tranh, căng thẳng thương mại, rủi ro chính trị với Fed → nhu cầu trú ẩn tăng.
Triển vọng ngắn hạn
Bạc có thể dao động quanh $40 để tích lũy, nhưng vẫn có dư địa lên $44/oz cuối 2025 nếu Fed thực sự đảo chiều chính sách.
Vùng $40/oz hiện được xem là hỗ trợ quan trọng – mọi nhịp điều chỉnh ngắn hạn có thể là cơ hội tích lũy, không phải tín hiệu đảo chiều xu hướng.
---------------------------------------------
Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...
Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá
Mobile/zalo: 033 796 8866
