Năm 2026: Chặng cuối của lạm phát mới là chặng khó nhất

Phân tích của chúng tôi cho thấy ba chủ đề chính đang định hình bức tranh kinh tế: sự phục hưng năng suất nhờ ứng dụng trí tuệ nhân tạo, quá trình bình thường hóa chính sách tiền tệ đang diễn ra trong bối cảnh lạm phát lõi dai dẳng, và những thay đổi cơ bản trong mô hình thương mại toàn cầu sau những điều chỉnh thuế quan gần đây.

Bài toán năng suất: Tiến bộ thực sự hay ảo ảnh thống kê?

Sau nhiều năm tăng trưởng năng suất đáng thất vọng, các nền kinh tế phát triển đang trải qua giai đoạn tăng trưởng thực sự mạnh mẽ. Năng suất lao động đã trở lại mức tăng trưởng khoảng 2% mỗi năm trên khắp các thị trường phát triển, đảo ngược xu hướng suy yếu đặc trưng cho giai đoạn mở rộng những năm 2010.

Tuy nhiên, thành phần cấu tạo nên sự cải thiện này cần được xem xét kỹ lưỡng. Đầu tư vào lĩnh vực công nghệ, đặc biệt là cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo, đã tăng mạnh. Tuy nhiên, đóng góp trực tiếp vào GDP vẫn còn khiêm tốn—phần lớn chi tiêu này dành cho thiết bị và phần mềm nhập khẩu, hạn chế tác động kinh tế trong nước. Lợi ích thực sự về năng suất từ ​​AI có thể cần nhiều năm để phát huy hết tác dụng khi các doanh nghiệp học cách tổ chức lại quy trình làm việc xung quanh các công nghệ mới.

Năng suất ngành sản xuất đã thể hiện sự mạnh mẽ đáng kể, được hỗ trợ bởi các sáng kiến ​​đưa sản xuất trở lại trong nước và tự động hóa đòi hỏi vốn đầu tư lớn. Ngược lại, năng suất ngành dịch vụ vẫn còn yếu hơn mặc dù đã đầu tư mạnh vào công nghệ, phản ánh thách thức dai dẳng trong việc đo lường sự cải thiện chất lượng ở các kết quả phi vật chất.

Câu hỏi quan trọng đối với các nhà hoạch định chính sách là liệu những thành tựu gần đây có đại diện cho một xu hướng bền vững hay chỉ là một hiện tượng thống kê tạm thời. Các trường hợp lịch sử về sự tăng tốc năng suất nhờ công nghệ—từ điện khí hóa đến tin học hóa—cho thấy rằng các khoản đầu tư thiết bị ban đầu thường đi trước quá trình chuyển đổi kinh tế rộng lớn hơn vài năm.

Động lực lạm phát: Chặng cuối cùng mới là chặng đường dài nhất

Các ngân hàng trung ương đang đối mặt với môi trường lạm phát ngày càng phức tạp khi họ tìm cách giảm dần lạm phát xuống mức thấp nhất để đạt được mục tiêu ổn định giá cả. Mặc dù lạm phát tổng thể đã giảm đáng kể so với mức đỉnh năm 2022-2023, nhưng các chỉ số lạm phát cốt lõi lại khó giảm hơn dự kiến.

Có nhiều yếu tố giải thích cho sự dai dẳng này. Chi phí nhà ở, vốn điều chỉnh với độ trễ dài, tiếp tục gây áp lực tăng lên ngay cả khi các chỉ số hàng đầu cho thấy xu hướng giảm dần trong tương lai. Lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ, đặc biệt là các ngành sử dụng nhiều lao động như chăm sóc sức khỏe và dịch vụ cá nhân, vẫn ở mức cao do áp lực tăng lương vẫn tiếp diễn trong các lĩnh vực này.

Việc điều chỉnh thuế quan được thực hiện vào năm 2025 đã tạo ra một cú hích nhất thời cho giá cả hàng hóa, che khuất sự tiến bộ trong xu hướng lạm phát cơ bản. Khi những tác động này giảm dần trong suốt năm 2026, lạm phát lõi sẽ giảm rõ rệt hơn. Ước tính của chúng tôi cho thấy thuế quan đã làm tăng chỉ số giá tiêu dùng khoảng nửa điểm phần trăm, ngụ ý rằng lạm phát không bao gồm các tác động tạm thời này đã tiến gần đến mức mục tiêu.

Động lực thị trường lao động là yếu tố gây bất ổn lớn nhất. Tăng trưởng tiền lương đã giảm đáng kể, xuống mức tương đương với tỷ lệ lạm phát 2% trong lịch sử khi kết hợp với tăng trưởng năng suất vừa phải. Dữ liệu khảo sát về kỳ vọng tiền lương cho thấy sự giảm dần hơn nữa trong tương lai. Tuy nhiên, thị trường lao động khan hiếm trong một số ngành nghề đòi hỏi kỹ năng cao có thể duy trì áp lực tăng lương ở một số khu vực.

Chuyển đổi thị trường lao động: Tăng trưởng mà không tạo ra việc làm?

Có lẽ đặc điểm nổi bật nhất của giai đoạn mở rộng kinh tế hiện nay là động lực việc làm bất thường. Tăng trưởng GDP vẫn tích cực, nhưng tốc độ tạo việc làm đã chậm lại đáng kể và tập trung vào một số lĩnh vực hẹp. Tỷ lệ thất nghiệp đã tăng cao bất chấp sự mở rộng kinh tế liên tục – một xu hướng hiếm gặp ngoài các thời kỳ suy thoái.

Sự mất cân bằng này phản ánh một số yếu tố cấu trúc. Thứ nhất, tăng trưởng năng suất được cải thiện đã tự động làm giảm nhu cầu lao động ở bất kỳ mức sản lượng nào. Thứ hai, đầu tư kinh doanh đã nghiêng mạnh về các công nghệ tiết kiệm lao động, đặc biệt là trong các công việc thủ công và nhận thức thường ngày. Thứ ba, dòng người nhập cư giảm đã làm thắt chặt nguồn cung lao động trong các lĩnh vực cụ thể, đồng thời làm giảm nhu cầu về nhà ở và dịch vụ.

Kết quả này tương tự như hiện tượng "phục hồi không tạo ra việc làm" được quan sát thấy vào đầu những năm 2000, khi GDP phục hồi mạnh mẽ sau suy thoái trong khi tăng trưởng việc làm vẫn yếu ớt. Tình trạng đó cuối cùng đã được giải quyết khi sự mở rộng của ngành dịch vụ hấp thụ được lượng lao động bị mất việc, nhưng quá trình điều chỉnh mất vài năm.

Các chỉ số hiện tại cho thấy thị trường lao động đang tái cân bằng chứ không phải xấu đi nghiêm trọng. Số lượng việc làm trống đã giảm nhưng vẫn cao hơn mức trước đại dịch. Tỷ lệ sa thải thấp so với tiêu chuẩn lịch sử, ngay cả khi tốc độ tuyển dụng chậm lại. Tăng trưởng tiền lương vẫn tiếp tục, mặc dù với tốc độ chậm lại.

Rủi ro chính là sự tái cân bằng dần dần này có thể chuyển sang kịch bản bất lợi hơn nếu niềm tin kinh doanh suy giảm hoặc điều kiện tài chính thắt chặt đột ngột. Các công ty ngày càng thảo luận nhiều hơn về việc tối ưu hóa lực lượng lao động và giảm chi phí nhờ trí tuệ nhân tạo, cho thấy nhu cầu lao động có thể suy yếu mạnh hơn so với dự báo ban đầu.

Chính sách tiền tệ tại ngã ba đường

Các ngân hàng trung ương đang đối mặt với những sự đánh đổi khó khăn khi xem xét việc bình thường hóa chính sách hơn nữa. Một mặt, lạm phát vẫn ở trên mức mục tiêu và thị trường lao động vẫn còn khá khan hiếm, cho thấy cần tiếp tục duy trì chính sách thắt chặt. Mặt khác, tăng trưởng chỉ ở mức vừa phải, động lực việc làm đang suy yếu và điều kiện tài chính đã thắt chặt đáng kể.

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) dường như sẵn sàng nối lại việc cắt giảm lãi suất dần dần sau khi tạm dừng hồi đầu năm. Thị trường dự đoán sẽ có hai đợt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trước cuối năm, mặc dù thời điểm cụ thể vẫn chưa chắc chắn và phụ thuộc vào dữ liệu sắp tới. Các ngân hàng trung ương châu Âu và các ngân hàng trung ương lớn khác cũng đang đối mặt với những cân nhắc tương tự, với mức độ cấp bách khác nhau tùy thuộc vào tình hình trong nước.

Mức lãi suất cuối kỳ thích hợp—mức mà tại đó chính sách không còn thắt chặt cũng không còn nới lỏng—đã trở thành chủ đề tranh luận gay gắt. Việc cải thiện năng suất, tốc độ tăng trưởng lực lượng lao động giảm và mức nợ chính phủ tăng cao đều cho thấy lãi suất trung lập có thể cao hơn so với ước tính trước đại dịch. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu dài hạn cho thấy thị trường kỳ vọng lãi suất sẽ ổn định ở mức tương đối khiêm tốn.

Sự không chắc chắn này làm phức tạp việc định hướng chính sách trong tương lai và làm tăng nguy cơ sai lầm trong chính sách. Các ngân hàng trung ương ngày càng áp dụng cách tiếp cận dựa trên dữ liệu, tránh đưa ra những cam kết chắc chắn về lộ trình lãi suất trong tương lai. Mặc dù sự linh hoạt này là thận trọng trong bối cảnh kinh tế bất ổn, nhưng nó cũng có thể làm giảm hiệu quả của chính sách tiền tệ bằng cách tạo ra sự mơ hồ về hàm phản ứng.

Chính sách tài khóa: Kích thích kinh tế đáp ứng các mối lo ngại về tính bền vững

Bối cảnh tài chính đã thay đổi rõ rệt, với các nền kinh tế lớn thực hiện những thay đổi đáng kể về thuế và điều chỉnh chi tiêu. Luật pháp gần đây ở Hoa Kỳ đã kết hợp các ưu đãi đầu tư kinh doanh với việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân, đẩy mạnh hỗ trợ tài chính cho hoạt động kinh tế.

Gói kích thích này được đưa ra trong bối cảnh nhiều nền kinh tế vẫn đang gánh chịu gánh nặng nợ nần cao do các biện pháp can thiệp trong thời kỳ đại dịch. Sự căng thẳng giữa các mục tiêu tăng trưởng ngắn hạn và tính bền vững tài chính dài hạn ngày càng gia tăng. Thị trường trái phiếu cho thấy sự nhạy cảm ngày càng tăng đối với các xu hướng tài chính, với mức phí kỳ hạn tăng lên ở những nền kinh tế mà lộ trình nợ dường như không bền vững.

Thành phần của chính sách tài khóa cũng có ảnh hưởng lớn đến tăng trưởng và lạm phát. Các biện pháp hướng đến đầu tư—chẳng hạn như tăng cường các quy định về khấu hao vốn—có thể thúc đẩy năng lực sản xuất và năng suất, từ đó có khả năng làm giảm tác động lạm phát của các biện pháp kích thích. Ngược lại, việc cắt giảm thuế hoặc chuyển khoản tập trung vào tiêu dùng chủ yếu thúc đẩy nhu cầu mà không mở rộng nguồn cung.

Nhìn về phía trước, chính sách tài khóa đang đối mặt với những hạn chế khó khăn. Dân số già hóa làm tăng chi tiêu bắt buộc cho lương hưu và chăm sóc sức khỏe. Nhu cầu về cơ sở hạ tầng vẫn rất lớn. Tuy nhiên, sự ủng hộ chính trị đối với việc tăng thuế dường như hạn chế, và lãi suất cao hơn đã làm tăng đáng kể chi phí trả nợ.

Thương mại và chuỗi cung ứng: Trạng thái bình thường mới

Các mô hình thương mại toàn cầu tiếp tục phát triển sau các đợt tăng thuế và việc đảo ngược một phần thuế quan năm 2025. Mặc dù nỗi lo sợ về các cuộc chiến tranh thương mại leo thang đã không thành hiện thực—sự trả đũa từ nước ngoài vẫn còn hạn chế và một số mức thuế ban đầu đã được giảm bớt—nhưng sự kiện này đã thúc đẩy các xu hướng hiện có hướng tới khu vực hóa chuỗi cung ứng và chuyển sản xuất về nước theo định hướng thân thiện.

Mức thuế suất thực tế đối với hàng nhập khẩu đã tăng đáng kể so với mức năm 2024, ngay cả khi đã tính đến các trường hợp miễn trừ và giảm thuế. Điều này thể hiện sự chuyển dịch đáng kể sang chủ nghĩa bảo hộ mạnh mẽ hơn, với những tác động đến hiệu quả kinh tế, giá cả và quan hệ kinh tế quốc tế.

Điều thú vị là, biến động tỷ giá hối đoái đã phần nào bù đắp tác động của thuế quan. Thay vì tăng giá khi thuế quan làm tăng chi phí nhập khẩu, đồng đô la đã giảm giá, cải thiện khả năng cạnh tranh xuất khẩu và giảm thiểu tác động kinh tế. Kết quả này khác biệt so với các mô hình lịch sử và phản ánh sự tương tác phức tạp giữa chính sách thương mại, kỳ vọng về chính sách tiền tệ và dòng vốn.

Ngành sản xuất đã ứng phó với sự bất ổn của chính sách thương mại bằng cách đẩy nhanh đầu tư trong nước và đa dạng hóa chuỗi cung ứng. Mặc dù hoạt động đưa sản phẩm trở lại sản xuất trong nước tạo ra việc làm và cơ hội đầu tư, nhưng nó cũng thường kéo theo chi phí sản xuất cao hơn so với các phương án sản xuất ở nước ngoài, có khả năng duy trì áp lực lạm phát đối với hàng hóa sản xuất.

Sự khác biệt giữa các ngành: Người thắng và kẻ thua

Sự mở rộng hiện tại có sự khác biệt rõ rệt giữa các ngành và nhóm thu nhập. Các lĩnh vực công nghệ đã phát triển mạnh mẽ, hưởng lợi từ đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI), cải thiện năng suất và định giá cổ phiếu cao. Các dịch vụ chuyên nghiệp liên quan đến công nghệ cũng phát triển thịnh vượng tương tự.

Ngược lại, các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất—đặc biệt là nhà ở và bất động sản thương mại—vẫn còn yếu. Lãi suất thế chấp cao đã hạn chế nhu cầu nhà ở, trong khi nguồn cung căn hộ dồi dào đã gây áp lực lên thị trường cho thuê. Bất động sản thương mại còn đối mặt với những thách thức khác từ sự thay đổi trong mô hình sử dụng văn phòng.

Bất bình đẳng về thu nhập và tài sản ngày càng gia tăng. Các hộ gia đình có thu nhập cao được hưởng lợi từ sự tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường chứng khoán và mức lương trong các ngành nghề chuyên nghiệp. Các hộ gia đình có thu nhập trung bình phải đối mặt với những điều kiện phức tạp hơn, khi mức tăng lương bị bù đắp bởi chi phí nhà ở và dịch vụ cao hơn. Các hộ gia đình có thu nhập thấp, đặc biệt là những người phụ thuộc vào trợ cấp của chính phủ hoặc làm việc trong các lĩnh vực đang đối mặt với nguy cơ bị thay thế bởi tự động hóa, đã phải vật lộn khó khăn hơn.

Việc giảm nhập cư đã tác động đến các cộng đồng thu nhập thấp và các lĩnh vực truyền thống sử dụng lao động nhập cư, từ xây dựng đến dịch vụ khách sạn. Điều này đã tạo ra tình trạng thiếu hụt lao động cục bộ đồng thời làm giảm nhu cầu về nhà ở giá rẻ và các dịch vụ cấp thấp.

Nhìn về phía trước: Các kịch bản và rủi ro

Kịch bản dự báo cơ bản cho thấy tăng trưởng vừa phải sẽ tiếp tục, lạm phát giảm dần và thị trường lao động ổn định. Tuy nhiên, con đường này không hề chắc chắn, và các kịch bản khác cần được xem xét.

Kịch bản lạc quan dự báo năng suất lao động sẽ tăng mạnh nhờ ứng dụng trí tuệ nhân tạo (AI), cho phép tăng trưởng GDP nhanh hơn với tỷ lệ lạm phát thấp liên tục. Trong kịch bản này, sự bùng nổ đầu tư công nghệ tạo ra những cải thiện hiệu quả trên diện rộng, biên lợi nhuận mở rộng và tiền lương thực tế tăng lên ở mọi trình độ kỹ năng. Thị trường lao động thích ứng suôn sẻ khi người lao động mất việc tìm được cơ hội mới trong các lĩnh vực đang phát triển.

Kịch bản bi quan dự báo thị trường lao động sẽ xấu đi nghiêm trọng hơn, khi tốc độ tuyển dụng chậm lại dẫn đến tình trạng mất việc làm trên diện rộng và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Chi tiêu tiêu dùng suy yếu khi các hộ gia đình trở nên thận trọng hơn, đầu tư kinh doanh đình trệ trong bối cảnh niềm tin giảm sút, và nền kinh tế trượt vào suy thoái. Trong trường hợp này, mô hình tăng trưởng không tạo việc làm trở nên không ổn định và chuyển sang giai đoạn suy giảm thực sự.

Kịch bản thứ ba liên quan đến lạm phát dai dẳng bất chấp tăng trưởng chậm lại – một kết quả đình trệ kinh tế kèm lạm phát, trong đó các hạn chế về nguồn cung, kỳ vọng lạm phát cố hữu và những diễn biến bất lợi về năng suất ngăn cản sự ổn định giá cả. Điều này sẽ buộc các ngân hàng trung ương phải duy trì chính sách thắt chặt bất chấp tăng trưởng yếu, tạo ra những sự đánh đổi khó khăn.

Con đường khả thi nhất nằm giữa hai thái cực này, nhưng phạm vi các kết quả có thể xảy ra vẫn rộng bất thường. Sự không chắc chắn về chính sách, những thay đổi kinh tế mang tính cấu trúc và sự phát triển của việc áp dụng công nghệ đều góp phần làm tăng sự không chắc chắn trong dự báo.

Ý nghĩa đối với chính sách và chiến lược

Đối với các nhà hoạch định chính sách, môi trường hiện tại đòi hỏi sự điều chỉnh cẩn thận và sự khiêm tốn về khả năng dự báo. Chính sách tiền tệ cần duy trì tính linh hoạt và đáp ứng kịp thời với những bằng chứng tích lũy về tăng trưởng, lạm phát và động thái thị trường lao động. Việc nới lỏng chính sách quá sớm có nguy cơ làm bùng phát lạm phát trở lại, trong khi việc thắt chặt quá mức có thể gây ra suy yếu kinh tế không cần thiết.

Chính sách tài khóa cần tập trung đầu tư vào cơ sở hạ tầng nâng cao năng suất và nguồn nhân lực, đồng thời phải lưu tâm đến những hạn chế về tính bền vững dài hạn. Các cơ chế ổn định tự động có thể cung cấp sự bảo hiểm chống lại các rủi ro giảm sút mà không cần đến sự can thiệp tùy ý.

Chính sách quản lý đang đối mặt với những lựa chọn khó khăn liên quan đến việc triển khai trí tuệ nhân tạo, bảo vệ thị trường lao động và cạnh tranh trong các lĩnh vực công nghệ cao. Mục tiêu cần đạt được là thúc đẩy đổi mới có lợi đồng thời quản lý các hậu quả bất lợi về phân phối và rủi ro hệ thống.

Đối với các nhà lãnh đạo doanh nghiệp, hoạch định chiến lược phải tính đến các kịch bản khác nhau và duy trì tính linh hoạt. Đầu tư vào công nghệ và cải thiện năng suất có vẻ là điều cần thiết trong bối cảnh các yếu tố cấu trúc và các chính sách khuyến khích. Hoạch định nguồn nhân lực cần dự đoán sự phát triển liên tục về nhu cầu kỹ năng và nguồn cung lao động.

Đối với các hộ gia đình, triển vọng không chắc chắn đòi hỏi quản lý tài chính thận trọng. Mặc dù tăng trưởng có vẻ bền vững trong các dự báo cơ bản, nhưng rủi ro thị trường lao động cần duy trì khoản tiết kiệm khẩn cấp và mức nợ có thể kiểm soát được. Phân bổ tài sản nên phản ánh kỳ vọng thực tế về lợi nhuận trong bối cảnh lạm phát giảm dần và khả năng tăng trưởng chậm lại.

Phần kết luận

Nền kinh tế toàn cầu đã thể hiện khả năng phục hồi đáng kể trong suốt thời kỳ gián đoạn và điều chỉnh chính sách nghiêm trọng. Tăng trưởng được duy trì, lạm phát giảm đáng kể và ổn định tài chính được bảo toàn. Tuy nhiên, con đường phía trước vẫn còn nhiều bất trắc, với những chuyển đổi cấu trúc trong công nghệ, thương mại và nhân khẩu học tạo ra cả cơ hội và rủi ro.

Thách thức then chốt trong năm tới là vượt qua giai đoạn giảm giá cuối cùng để ổn định giá cả, đồng thời duy trì đà tăng trưởng kinh tế và sức khỏe thị trường lao động. Thành công đòi hỏi sự thực thi chính sách khéo léo, tăng trưởng năng suất liên tục và sự thích ứng của doanh nghiệp và người lao động với thực tế kinh tế đang thay đổi.

Kết quả sẽ định hình các điều kiện kinh tế trong nhiều năm tới, quyết định liệu sự tăng trưởng này có thể duy trì được hay không, hay liệu những mất cân bằng tích lũy và thách thức cấu trúc sẽ buộc phải điều chỉnh khó khăn hơn. Những quyết định được đưa ra vào năm 2026—bởi các nhà hoạch định chính sách, các nhà lãnh đạo doanh nghiệp và các tác nhân kinh tế riêng lẻ—sẽ đóng vai trò then chốt trong việc xác định con đường nào sẽ diễn ra.

Tỷ lệ Bạc/Đồng lệch chuẩn: tín hiệu cho sóng tiếp theo !!!

Dù vẫn rất lạc quan với Bạc, nhưng nhìn ở góc độ rủi ro/lợi nhuận trung hạn, một số kim loại công nghiệp phục vụ điện khí hóa, đặc biệt là Đồng, đang hấp dẫn hơn.

Hiện tại, tỷ lệ Bạc/Đồng đang lệch hơn 7 độ lệch chuẩn so với trung bình dài hạn, cho thấy Đồng đang rẻ bất thường so với Bạc – mức hiếm thấy trong nhiều thập kỷ.

Với bức tranh thiếu hụt đồng kéo dài 10–15 năm tới, khả năng cao tỷ lệ này sẽ “quay về bình thường” nhờ Đồng tăng giá, chứ không phải Bạc giảm.

Hiện tại: kim loại quý giữ nhịp. kim loại công nghiệp chuẩn bị sóng hai !

--------------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...

Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá

Mobile/zalo: 033 796 8866

THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ