Cơn bão lạm phát mới đang hình thành: Diễn biến khó lường trong 2026

Có một sự tàn nhẫn đặc biệt đối với các dữ liệu kinh tế xuất hiện chính xác theo dự báo ngay khi thế giới xung quanh đang thay đổi. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng Hai, theo mọi thước đo kỹ thuật, chính xác là những gì Phố Wall mong muốn: CPI tổng thể ở mức +2,4% so với cùng kỳ năm ngoái, CPI lõi ở mức +2,5%, cả hai đều khớp với các số liệu trước đó với độ chính xác mà các nhà thống kê hiếm khi đạt được và thị trường hiếm khi xứng đáng.

Phản ứng là một sự thờ ơ tập thể - thị trường chứng khoán dao động, đồng đô la tăng giá nhẹ, và các nhà phân tích cập nhật mô hình của họ với sự hài lòng thầm lặng của những người có bảng tính cho kết quả chính xác.

Một bản in hoàn hảo trong một thế giới ngày càng không hoàn hảo.

Nếu xét riêng lẻ, dữ liệu tháng Hai cho thấy một bức tranh thực sự tích cực. Các dịch vụ cốt lõi, thành phần chiếm 76% toàn bộ rổ chỉ số lạm phát và là thước đo dai dẳng nhất không chịu hạ nhiệt, đã giảm xuống còn +2,21% so với cùng kỳ năm ngoái, mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2021.

Chỉ số giá thuê nhà tương đương (Owners' Equivalent Rent), chỉ số liên quan đến nhà ở đã gây khó khăn cho câu chuyện lạm phát trong ba năm qua, tiếp tục giảm xuống còn +3,2%, mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2021. Theo tiêu chuẩn của giai đoạn lạm phát hậu đại dịch, đây là một tiến bộ đáng kể.

Tuy nhiên, sai lầm nghiêm trọng trong việc diễn giải dữ liệu là coi nó như một chỉ báo dẫn đầu thay vì bản chất thực sự của nó: một chỉ báo chậm trễ. Chỉ số CPI tháng Hai phản ánh hành vi giá cả trong một thế giới mà, về nhiều khía cạnh quan trọng, không còn tồn tại nữa.

Nó diễn ra trước khi giá dầu tăng gần gấp đôi do việc đóng cửa eo biển Hormuz gây ra. Nó diễn ra trước cú sốc nguồn cung phân bón đang tác động đến chi phí đầu vào nông nghiệp và giá thực phẩm tiêu dùng. Nó phản ánh một thành phần năng lượng chỉ vừa mới thoát khỏi vùng giảm phát và trở lại mức tăng nhẹ - trước khi giá dầu thô tăng vọt lên gần 120 đô la một thùng.

Hãy tưởng tượng bạn đang nhận được bản tin thời tiết từ thứ Ba tuần trước, trong khi một cơn bão đang hình thành ngoài khơi.

Các yếu tố đang đi ngược lại với quan điểm chung

Ngay cả trong tiêu đề có vẻ ôn hòa của tháng Hai, dữ liệu cũng chứa đựng những tín hiệu đáng được chú ý hơn. Thực phẩm ghi nhận mức tăng trưởng hàng năm nhanh nhất kể từ tháng Chín, và số liệu này được thu thập trước khi tình trạng thiếu phân bón do gián đoạn eo biển Hormuz ảnh hưởng đến các kệ hàng siêu thị.

Chi phí đầu vào nông nghiệp, đặc biệt là phân bón gốc nitơ phụ thuộc nhiều vào chuỗi cung ứng khí đốt tự nhiên và hóa dầu chạy qua khu vực bị ảnh hưởng, đang tăng giá nhanh chóng. Với độ trễ điển hình từ bốn đến sáu tháng giữa việc tăng chi phí đầu vào và biến động giá thực phẩm của người tiêu dùng, chỉ số thực phẩm tháng Hai gần như chắc chắn đang đánh giá thấp những gì sắp xảy ra.

Diễn biến của ngành năng lượng cũng cho thấy những thông tin tương tự. Ngành này đã chuyển từ giảm phát sang tăng trưởng trong tháng Hai, một sự đảo chiều được ghi nhận trước khi cuộc xung đột làm gián đoạn đáng kể nguồn cung toàn cầu. Với việc giá dầu Brent đã giao dịch ở mức cao tới 120 đô la sau các cuộc đình công ngày 28 tháng Hai, số liệu năng lượng tháng Ba và tháng Tư sẽ phản ánh một thực tế khác biệt đáng kể so với dữ liệu tháng Hai.

Chỉ số CPI SuperCore, chỉ số dịch vụ cốt lõi không bao gồm nhà ở, và là thước đo mà Cục Dự trữ Liên bang (Fed) xác định là hướng dẫn đáng tin cậy nhất về động lực lạm phát cơ bản, đã tăng tốc trở lại trong tháng Hai lên mức +2,75% so với cùng kỳ năm ngoái, từ mức +2,67% của tháng Giêng.

Sự suy giảm nhẹ này lại có ý nghĩa quan trọng bởi vì SuperCore đã từng có vẻ như đang giảm xuống, làm dấy lên hy vọng về một lộ trình giảm phát rõ ràng hơn. Hy vọng đó đã bị trì hoãn. Tín hiệu mà Fed ưa thích đang đi sai hướng ngay cả trước khi cú sốc hàng hóa xuất hiện trong dữ liệu.

Bẫy chính sách tiền tệ khép lại.

Đối với Cục Dự trữ Liên bang, thời điểm này khó có thể tồi tệ hơn. Thị trường đã giảm mạnh kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, với các nhà giao dịch hiện chỉ dự đoán khoảng hai lần giảm lãi suất trong cả năm. Nhưng khả năng khó chịu hơn, một khả năng mà thị trường chỉ đang dự đoán một cách thận trọng và các nhà hoạch định chính sách vẫn chưa sẵn sàng công khai, là động thái tiếp theo sẽ là tăng lãi suất chứ không phải giảm.

Dù tình hình chính trị có khắc nghiệt nhưng logic khá đơn giản. Một cú sốc giá năng lượng kéo dài ở mức độ này, kết hợp với sự tăng tốc giá lương thực và chỉ số lạm phát siêu lõi đang diễn biến theo chiều hướng xấu, tạo ra điều kiện cho một đợt lạm phát thứ hai.

Nếu sự gián đoạn eo biển Hormuz kéo dài hàng tháng chứ không phải vài tuần, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ đối mặt với kịch bản lạm phát tăng tốc trở lại đúng lúc tăng trưởng kinh tế chậm lại, tình trạng đình trệ kinh tế kèm lạm phát mà chính sách tiền tệ hoàn toàn không đủ khả năng giải quyết.

Ngân hàng Trung ương không thể cắt giảm lãi suất để hỗ trợ tăng trưởng mà không gây ra nguy cơ lạm phát tái bùng phát, điều sẽ làm tổn hại nghiêm trọng đến uy tín của họ. Họ cũng không thể tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát mà không kèm theo việc thắt chặt tiền tệ, trong khi cú sốc nguồn cung vốn đã gây thiệt hại đáng kể cho cầu.

Cả hai con đường đều có những chi phí thực tế. Những thông điệp của Fed, được cân nhắc kỹ lưỡng dựa trên môi trường dữ liệu thuận lợi, sẽ cần phải điều chỉnh cho phù hợp với một thế giới đã thay đổi đáng kể kể từ cuộc họp chính sách gần đây nhất.

Thêm vào sự phức tạp về chính trị là khó khăn trong phân tích, tính độc lập về thể chế của Cục Dự trữ Liên bang, vốn đã chịu áp lực trong bối cảnh chính trị Washington hiện nay, lại càng bị thách thức hơn đúng vào thời điểm cần những quyết định sáng suốt, có thể không được lòng dân nhất. Việc tăng lãi suất trong chu kỳ bầu cử tạo ra ma sát chính trị. Việc giảm lãi suất trong bối cảnh lạm phát gia tăng lại gây thiệt hại kinh tế. Ngân hàng trung ương có thể thấy mình không còn lựa chọn nào khác ngoài việc phải trả giá đắt ở khía cạnh này hay khía cạnh khác.

Chiếc ô nói lên điều mà tiêu đề không thể hiện.

Một chỉ số tổng hợp rộng hơn về lạm phát — bao gồm CPI trung bình, CPI cốt lõi, PPI, PPI cốt lõi, PCE cốt lõi và kỳ vọng lạm phát tiêu dùng trong một năm — cho thấy một bức tranh khác biệt đáng kể so với những con số thống kê chính. Chỉ số tổng hợp này loại bỏ nhiễu từ bất kỳ thành phần riêng lẻ nào và phản ánh động lực lạm phát tiềm ẩn đang diễn ra trong toàn hệ thống thông qua nhiều phương pháp đo lường khác nhau.

Chỉ số CPI tổng hợp này đã duy trì ở mức cao hơn mức mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), và điều này đã diễn ra trước khi cuộc khủng hoảng eo biển Hormuz tạo thêm động lực tăng mạnh. Thực tế toán học cho thấy điều không mấy khả quan: để đạt được chỉ số CPI tổng thể 2% vào cuối năm 2026, cần phải có mức tăng hàng tháng dưới 0,2% trong phần còn lại của năm, một tốc độ hiếm gặp trong lịch sử ngay cả khi không có cú sốc nguồn cung, và về cơ bản là không phù hợp với môi trường giá năng lượng hiện tại.

Theo kịch bản thực tế hơn với mức tăng trưởng hàng tháng từ 0,3% trở lên, mà bản thân nó cũng có thể được coi là lạc quan nếu xét đến diễn biến giá cả hàng hóa hiện nay, dự báo CPI cuối năm dao động từ khoảng 2,9% đến 6,0% tùy thuộc vào mức độ kéo dài của sự gián đoạn eo biển Hormuz và mức độ ảnh hưởng của nó đến giá cả hàng hóa và dịch vụ. Phạm vi rộng này phản ánh sự không chắc chắn thực sự. Tuy nhiên, hướng đi thì không thực sự không chắc chắn.

Phản ứng của thị trường hé lộ nỗi lo lắng tiềm ẩn.

Phản ứng của thị trường chứng khoán hôm thứ Tư được thể hiện rõ ràng qua sự kiềm chế của nó. Chỉ số Nasdaq hoạt động tốt hơn một chút so với Dow Jones và S&P 500, phản ánh sức hút liên tục của kỳ vọng lợi nhuận từ các công ty công nghệ, nhưng không chỉ số nào cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ như thường thấy khi chỉ số CPI đạt mức trung bình. Thị trường biết những gì dữ liệu chưa thể hiện.

Giá vàng tiếp tục tăng, được hỗ trợ bởi sự kết hợp chính xác của các yếu tố đã thúc đẩy giá kim loại này trong lịch sử: sự bất ổn về tiền tệ, sự xáo trộn địa chính trị và sự xói mòn niềm tin vào các khuôn khổ thể chế được cho là để kiềm chế cả hai.

Đồng đô la mạnh lên trên hầu hết các cặp tiền tệ chính, được hỗ trợ bởi cuộc khủng hoảng eo biển Hormuz đóng vai trò là chất xúc tác cho đồng tiền dự trữ của thế giới, tạo ra môi trường an toàn cho đồng tiền này, ngay cả khi lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm tiếp tục tăng, một động thái phản ánh sự hoài nghi ngày càng tăng của các nhà đầu tư trái phiếu về quỹ đạo lạm phát hơn là sự thoải mái với triển vọng tiền tệ.

Việc đồng đô la mạnh lên và giá vàng tăng đồng thời là điều đáng chú ý. Trong lịch sử, hai loại tài sản này có xu hướng ngược chiều nhau. Khi cả hai cùng tăng, điều đó thường báo hiệu một môi trường thị trường mà các nhà đầu tư đang tìm kiếm sự bảo vệ trước nhiều mối đe dọa cùng lúc, mất giá tiền tệ, bất ổn địa chính trị và sự bất ổn về thể chế là một trong số đó. Đó chính là môi trường mà chúng ta đang đối mặt hiện nay.

Vấn đề lòng tin mà không chỉ số nào nắm bắt được

Ẩn sâu bên dưới các số liệu và phản ứng của thị trường là một động lực cơ bản hơn mà các số liệu thống kê kinh tế không thể đo lường một cách hiệu quả: đó là sự xói mòn uy tín của các thể chế và những thay đổi hành vi phát sinh từ đó.

Khi các hộ gia đình tin tưởng rằng giá cả ngày mai sẽ tương tự như hôm nay, họ sẽ tiết kiệm, đầu tư và tiêu dùng theo kế hoạch. Khi niềm tin đó suy giảm, khi hóa đơn mua thực phẩm liên tục vượt quá tỷ lệ lạm phát chính thức, khi giá năng lượng tăng vọt theo cách không phù hợp với các đảm bảo chính sách, khi hướng dẫn của ngân hàng trung ương liên tục được sửa đổi, hành vi sẽ thay đổi theo những cách gây ra lạm phát. Chi tiêu được đẩy lên trước.

Yêu cầu tăng lương tăng lên khi người lao động tìm cách bảo vệ sức mua thực tế. Hàng tồn kho được tích lũy như một biện pháp phòng ngừa rủi ro trước những đợt tăng giá trong tương lai. Tốc độ lưu thông tiền tệ tăng nhanh. Mỗi phản ứng hành vi này đều tạo thêm động lực lạm phát một cách độc lập với các lực lượng phía cung gây ra cú sốc ban đầu.

Dữ liệu CPI tháng Hai sẽ được một số người hoan nghênh như một sự chứng minh cho luận điểm giảm phát. Sự hoan nghênh đó không phải là không có cơ sở, dữ liệu cơ bản, nếu nhìn nhận một cách tích cực, cho thấy sự tiến bộ thực sự trong việc giải quyết các nguyên nhân gây lạm phát mang tính cấu trúc đã tồn tại trước cuộc khủng hoảng hiện nay. Nhưng nó có nguy cơ mắc phải một sai lầm về mặt phân loại: nhầm lẫn kết quả cuối cùng của một chế độ cũ với dự báo cho chế độ mới đang nổi lên.

Về bản chất, lạm phát là hiện tượng khan hiếm và niềm tin cùng tồn tại đồng thời. Cú sốc nguồn cung tạo ra sự khan hiếm. Sự bất ổn chính trị, biến động địa chính trị và áp lực thể chế tạo ra sự thiếu hụt niềm tin, biến sự tăng giá tạm thời thành một giai đoạn lạm phát kéo dài. Môi trường hiện tại đang tạo ra cả hai yếu tố này với cường độ bất thường.

Con đường phía trước

Chỉ số CPI tháng 3 và tháng 4 sẽ bắt đầu phản ánh thực tế mà dữ liệu tháng 2 chưa thể hiện. Ngành năng lượng sẽ đóng góp tích cực và đáng kể. Thực phẩm sẽ phản ánh giai đoạn đầu của sự gián đoạn chuỗi cung ứng phân bón và nguồn cung. Lạm phát dịch vụ, vốn đã không hoàn toàn phù hợp với kịch bản giảm phát, đang đối mặt với áp lực tăng trở lại khi chi phí năng lượng lan tỏa đến mọi lĩnh vực của nền kinh tế.

Cục Dự trữ Liên bang sẽ cần đưa ra các quyết định, về truyền thông, về lãi suất, về uy tín mà họ sẵn sàng bỏ ra, trong một môi trường đầy bất ổn. Các nhà chức trách tài chính phải đối mặt với đồng thời các yêu cầu giảm thiểu tác động của cú sốc năng lượng, trả nợ ở mức kỷ lục và duy trì niềm tin của thị trường trái phiếu vốn đã định giá ở mức lãi suất cuối kỳ cao hơn.

Các nhà hoạch định chính sách ở các thị trường mới nổi đang phải quản lý áp lực tiền tệ, sự xấu đi của hóa đơn nhập khẩu và chi phí trợ cấp mà ngân sách của họ không được thiết kế để gánh chịu.

Chỉ số CPI tháng Hai là một con số tốt. Có thể đây sẽ là con số tốt cuối cùng trong một thời gian. Những mối quan hệ hỗn loạn mà bề ngoài có vẻ ổn định của dữ liệu che giấu giờ đây đang dần lộ diện, và chúng đã mang theo sự gián đoạn toàn bộ chuỗi cung ứng.

Câu hỏi đặt ra không còn là liệu tình hình lạm phát có xấu đi nữa hay không. Câu hỏi là xấu đi đến mức nào, trong bao lâu, và liệu các thể chế chịu trách nhiệm quản lý phản ứng có đủ uy tín và sự nhất quán để thực hiện điều đó một cách hiệu quả hay không. Dựa trên bằng chứng hiện tại, câu trả lời cho cả ba câu hỏi này đều không chắc chắn hơn so với những gì thị trường đang phản ánh đầy đủ.

-------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...

Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.

Mobile/zalo: 033 796 8866

THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ