Những chia rẽ sâu sắc về rủi ro lạm phát và sự yếu kém của thị trường lao động đang thử thách khả năng vạch ra một con đường rõ ràng phía trước của ngân hàng trung ương
Cục Dự trữ Liên bang đang trải qua một trong những giai đoạn đầy thách thức nhất trong thời gian gần đây, khi các nhà hoạch định chính sách về cơ bản chia rẽ về hướng đi phù hợp cho chính sách tiền tệ trong bối cảnh có nhiều tín hiệu kinh tế trái chiều.
Bất đồng nội bộ của ngân hàng trung ương xoay quanh một câu hỏi quan trọng: Điều nào gây ra mối đe dọa lớn hơn đối với sự ổn định kinh tế - lạm phát vẫn dai dẳng vượt mục tiêu, hay thị trường lao động đang cho thấy những dấu hiệu suy thoái rõ ràng? Sự chia rẽ này cho thấy một sự rạn nứt bất thường trong phương pháp tiếp cận dựa trên sự đồng thuận vốn là đặc trưng trong sự lãnh đạo của Chủ tịch Fed Jerome Powell.
Một thực tế kinh tế khó chịu
Tình hình kinh tế hiện tại đang thách thức việc phân loại dễ dàng. Chỉ số lạm phát vẫn ở mức cao, với các chỉ số cốt lõi ghi nhận ở mức 2,9% trong tháng 8 - cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed và có xu hướng tăng so với đầu năm. Đồng thời, tốc độ tạo việc làm đã giảm mạnh, từ mức trung bình 168.000 việc làm mới hàng tháng trong năm 2024 xuống chỉ còn 29.000 việc làm trong những tháng gần đây.
Áp lực đồng thời lên giá cả và việc làm này - gợi nhớ đến tình trạng lạm phát đình đốn - đã tạo ra sự bất ổn sâu sắc về phản ứng chính sách phù hợp. Tình hình càng trở nên phức tạp hơn bởi các chính sách thương mại của chính quyền Trump, vốn đã tạo ra áp lực giá liên quan đến thuế quan mà các nhà kinh tế khó có thể mô tả là tạm thời hay dai dẳng.
“Thách thức nằm ở chỗ chúng ta đang vận hành với hai mệnh lệnh trái ngược nhau,” Diane Swonk, chuyên gia kinh tế trưởng tại KPMG, giải thích. “Dự báo lạm phát đình trệ là một chuyện. Nhưng xử lý nó theo thời gian thực với tầm nhìn hạn chế lại hoàn toàn khác.”
Ba điểm gãy quan trọng
Cuộc tranh luận nội bộ của Fed tập trung vào ba câu hỏi chưa được giải đáp, mỗi câu hỏi đều có ý nghĩa quan trọng đối với hàng triệu công nhân và doanh nghiệp Mỹ.
Câu hỏi về thuế quan : Liệu các doanh nghiệp có tiếp tục chịu chi phí nhập khẩu tăng thêm, hay họ sẽ bắt đầu chuyển những chi phí này sang người tiêu dùng một cách quyết liệt hơn? Các quan chức theo đường lối cứng rắn lo ngại rằng việc truyền tải giá chậm trễ có thể tạo ra áp lực lạm phát dai dẳng vào năm 2026. Các thành viên theo đường lối ôn hòa cho rằng sự kiềm chế hiện tại của các doanh nghiệp là bằng chứng cho thấy nhu cầu yếu sẽ tự nhiên kìm hãm tăng trưởng giá.
Bài toán thị trường lao động : Liệu sự giảm tốc mạnh trong tuyển dụng phản ánh nhu cầu lao động giảm từ các doanh nghiệp thận trọng, hay nguồn cung hạn chế do chính sách nhập cư thắt chặt? Nếu nhu cầu suy yếu, việc duy trì lãi suất cao có nguy cơ đẩy nền kinh tế vào suy thoái. Nếu nguồn cung bị hạn chế, việc cắt giảm lãi suất có thể làm quá tải một nền kinh tế vốn đã căng thẳng.
Tranh luận về lãi suất trung lập : Sau hai lần giảm lãi suất tổng cộng 0,75 điểm phần trăm, với lãi suất quỹ liên bang hiện dao động từ 3,75% đến 4%, các quan chức vẫn chưa thống nhất về việc liệu chính sách có còn mang tính hạn chế hay không. Phe diều hâu lập luận rằng lãi suất đang tiến gần đến mức trung lập - mức không kích thích cũng không kìm hãm hoạt động kinh tế. Phe ôn hòa cho rằng lãi suất vẫn còn hạn chế tăng trưởng một cách đáng kể, tạo điều kiện cho việc nới lỏng thêm.
Khoảng trống dữ liệu tại thời điểm quan trọng
Việc chính phủ đóng cửa gần đây đã loại bỏ dòng chảy số liệu thống kê kinh tế chính thức đúng vào lúc các nhà hoạch định chính sách cần chúng nhất. Không có dữ liệu việc làm và lạm phát đáng tin cậy, các quan chức đã dựa vào các cuộc khảo sát tư nhân và bằng chứng giai thoại - những nguồn có xu hướng xác nhận hơn là thách thức các quan điểm hiện có.
Khoảng trống thông tin này đã làm trầm trọng thêm sự chia rẽ. Các quan chức theo đường lối cứng rắn chỉ ra sức chi tiêu của người tiêu dùng và sự chuẩn bị của doanh nghiệp cho việc tăng giá liên quan đến thuế quan. Các thành viên theo đường lối ôn hòa nhấn mạnh các chỉ số thay thế cho thấy sự mong manh của thị trường lao động nhưng lại thiếu bằng chứng thuyết phục cần thiết để xây dựng sự đồng thuận cho việc tiếp tục cắt giảm lãi suất.
Thời điểm ngừng cung cấp dữ liệu đã tạo ra cảm giác cấp bách giả tạo xung quanh cuộc họp chính sách ngày 9-10 tháng 12. Một số quan chức thừa nhận riêng rằng các cuộc họp tháng 12 và tháng 1 về mặt chức năng có thể thay thế cho nhau, nhưng thời hạn cuối năm đã làm gia tăng căng thẳng nội bộ.
Con đường phía trước vẫn còn chưa chắc chắn
Liệu Fed có giảm lãi suất tại cuộc họp sắp tới hay không vẫn còn chưa rõ ràng - một tuyên bố đáng chú ý đối với một ngân hàng trung ương thường xuyên thể hiện rõ ý định của mình. Quyết định có thể phụ thuộc vào các dữ liệu được công bố trước cuộc họp, mặc dù ngay cả các số liệu thống kê toàn diện cũng có thể không thể giải quyết được những khác biệt phản ánh mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau về cơ bản.
Một giải pháp thỏa hiệp tiềm năng bao gồm việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12, đồng thời nâng cao tiêu chuẩn cho các đợt cắt giảm trong tương lai thông qua hướng dẫn điều chỉnh. Cách tiếp cận này sẽ thừa nhận những lo ngại về thị trường lao động, đồng thời báo hiệu sự thận trọng hơn về việc nới lỏng thêm.
Tình hình hiện tại hoàn toàn trái ngược với cách tiếp cận điển hình của Powell là xây dựng sự ủng hộ rộng rãi của ủy ban trước những thay đổi chính sách lớn. Tại cuộc họp tháng 10, Chủ tịch Fed Kansas City Jeff Schmid đã chính thức phản đối việc cắt giảm lãi suất - một động thái công khai hiếm hoi. Các chủ tịch ngân hàng khu vực ở Cleveland và Dallas, mặc dù không có quyền biểu quyết trong năm nay, đã công khai phản đối việc cắt giảm thêm.
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang San Francisco Mary Daly đã nêu rõ quan điểm ôn hòa trong một bài luận gần đây, cảnh báo việc tập trung quá mức vào lạm phát kiểu thập niên 1970 mà bỏ qua khả năng tăng trưởng nhờ năng suất lao động. "Nền kinh tế có nguy cơ mất việc làm và tăng trưởng trong quá trình này", bà cảnh báo, so sánh với giai đoạn bùng nổ những năm 1990 mà chính sách kiềm chế tiền tệ có thể đã kết thúc sớm.
Tiếng vọng lịch sử và thách thức hiện đại
Sự bất đồng hiện tại gợi nhớ đến những giai đoạn trước đây khi Fed phải vật lộn với những tín hiệu kinh tế bất ổn. Cuộc tranh luận về lạm phát "tạm thời" của giai đoạn 2021-2022 hiện hữu rõ nét trong mối lo ngại của những người theo chủ nghĩa diều hâu. Các quan chức ban đầu cho rằng áp lực giá cả chỉ là tạm thời, cuối cùng đã phải thực hiện chu kỳ thắt chặt mạnh mẽ nhất trong nhiều thập kỷ.
Tuy nhiên, phe ôn hòa cho rằng tình hình hiện tại khác biệt cơ bản so với giai đoạn đó. Tăng trưởng tiền lương đang chậm lại, cho thấy sự yếu kém của thị trường lao động phản ánh nhu cầu thực sự yếu chứ không phải do tăng trưởng quá nóng. Quan trọng là, kỳ vọng lạm phát vẫn được neo giữ - một sự khác biệt quan trọng so với những năm 1970.
Thách thức lãnh đạo
Đối với Powell, việc quản lý ủy ban đầy chia rẽ này là một bài kiểm tra năng lực lãnh đạo đặc biệt. Cách tiếp cận của ông - cho phép các quan điểm đa dạng được công khai bày tỏ trong khi vẫn tìm kiếm tiếng nói chung - nhìn chung đã mang lại hiệu quả cho tổ chức. Tuy nhiên, những chia rẽ hiện tại có thể thử thách giới hạn của chiến lược xây dựng sự đồng thuận này.
Những rủi ro không chỉ nằm ở các quyết định lãi suất ngắn hạn. Năm quan chức, bao gồm cả những người theo đường lối ôn hòa nổi tiếng, đang là những ứng cử viên cuối cùng để kế nhiệm Powell làm chủ tịch khi nhiệm kỳ của ông kết thúc vào năm 2026. Cách Fed điều hướng giai đoạn này có thể sẽ ảnh hưởng đến lựa chọn đó và định hình các phương pháp tiếp cận chính sách tiền tệ trong nhiều năm tới.
Khi dữ liệu kinh tế dần được tổng hợp, các nhà hoạch định chính sách sẽ có cái nhìn rõ ràng hơn về việc liệu những lo ngại cạnh tranh của họ về sự dai dẳng của lạm phát hay sự suy thoái của thị trường lao động có phải là tiên đoán hay không. Cho đến lúc đó, Cục Dự trữ Liên bang đang hoạt động trong một không gian khó khăn, nơi những phán đoán về rủi ro xa xôi có sức nặng quá mức - và nơi mà con đường ít cản trở nhất có thể chỉ đơn giản là chờ đợi sự rõ ràng hơn.
---------------------------------------------------
Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...
Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá
Mobile/zalo: 033 796 8866
