Trong điều đáng kinh ngạc, minh chứng cho bản chất biến động của tâm lý kinh tế hiện đại, thuế quan đã trải qua một cuộc lột xác hoàn toàn chỉ trong chưa đầy 6 tháng. Từ một yếu tố gây rối loạn thị trường, thuế quan đã trở thành nền tảng cho kỳ vọng ổn định tài khóa, thay đổi căn bản cách mà các nhà đầu tư nhìn nhận vai trò của chính sách thương mại trong tài chính công.

Sự Đảo chiều Vĩ đại
Sự chuyển đổi bắt đầu từ tháng 4, khi các biện pháp thuế quan đáp trả lẫn nhau đã kích hoạt một đợt bán tháo mạnh mẽ trên thị trường trái phiếu Mỹ, làm sụp đổ hàng trăm tỷ USD trong các giao dịch cơ sở và khơi mào lo ngại về nguy cơ lây lan kinh tế toàn cầu. Vào thời điểm đó, quan điểm truyền thống coi thuế quan là yếu tố gây hại không thể chối cãi đối với sự ổn định thị trường. Tuy nhiên, các diễn biến gần đây đã hoàn toàn đảo ngược câu chuyện này—hiện nay, khả năng dỡ bỏ các thuế quan này lại trở thành một trong những mối đe dọa lớn nhất đối với niềm tin vào thị trường trái phiếu Kho bạc.



Sự thay đổi mô hình này phản ánh sự hiểu biết sâu sắc hơn về các hàm ý tài khóa của thuế quan. Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) dự báo rằng các chính sách thuế quan hiện hành sẽ tạo ra khoảng 4 nghìn tỷ USD doanh thu liên bang trong thập kỷ tới, trực tiếp bù đắp cho chi phí dự kiến 4,1 nghìn tỷ USD của các đề xuất cắt giảm thuế theo Đạo luật Một Dự luật Tuyệt vời. Dòng doanh thu này đã trở nên quan trọng đến mức cả S&P và Fitch đều viện dẫn thu nhập từ thuế quan như một yếu tố ngăn chặn việc hạ bậc tín nhiệm quốc gia.

Sự Phụ thuộc của Thị trường
Sự phụ thuộc mới được hình thành của thị trường trái phiếu Kho bạc vào doanh thu thuế quan đã tạo ra những lỗ hổng đáng kể. Andy Brenner từ NatAlliance Securities nhấn mạnh rằng thu nhập từ thuế quan là “cách duy nhất” để chính phủ Mỹ giảm đáng kể nợ công trong ngắn hạn. Sự phụ thuộc này trở nên rõ rệt khi các phán quyết gần đây của tòa phúc thẩm chống lại các chính sách thuế quan đã ngay lập tức gây ra các đợt bán tháo trái phiếu Kho bạc, vì các nhà đầu tư lo ngại rằng việc mất đi dòng doanh thu quan trọng này sẽ buộc chính phủ phải tăng vay nợ.



Thierry Wizman từ Macquarie Group đã tóm gọn tình thế tiến thoái lưỡng nan này: mặc dù việc loại bỏ thuế quan có thể làm giảm lạm phát và khuyến khích Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng chính sách, nhưng nó cũng có thể gây ra một “cuộc bạo loạn trên thị trường trái phiếu” nếu mối lo ngại về thâm hụt chi phối tâm lý nhà đầu tư. Kịch bản rủi ro, trong đó thuế quan bị loại bỏ nhưng các khoản cắt giảm thuế vẫn được duy trì, tạo ra một bài toán tài khóa đặc biệt thách thức mà thị trường ngày càng không muốn bỏ qua.

Biến số Pháp lý
Tình hình đã vượt ra ngoài phạm vi kinh tế thuần túy để bước vào lãnh địa hiến pháp. Sau phán quyết của Tòa Phúc thẩm đặt câu hỏi về thẩm quyền của tổng thống trong việc áp đặt các thuế quan khẩn cấp, Tòa án Tối cao giờ đây nắm giữ ảnh hưởng chưa từng có đối với chính sách tài khóa. Việc thực thi phán quyết của tòa cấp dưới đã tạm thời bị đình chỉ trong khi chờ Tòa án Tối cao xem xét, duy trì mức thuế quan hiện tại nhưng tạo ra sự bất định sâu sắc về các dòng doanh thu trong tương lai.

Yếu tố pháp lý này bổ sung một phần tử không thể đoán trước vào việc lập kế hoạch tài khóa. Như Robert Tipp từ PGIM Fixed Income nhận định, vẫn còn “hy vọng rằng doanh thu thuế quan có thể giúp kiểm soát thâm hụt ngân sách,” nhưng hy vọng này giờ đây phụ thuộc vào cách diễn giải của tư pháp hơn là chỉ dựa vào chính sách kinh tế.



Hệ quả Dài hạn
Bất chấp doanh thu từ thuế quan, các thách thức tài khóa cơ bản vẫn tồn tại. Ngay cả với thu nhập kỷ lục từ thuế quan, thâm hụt ngân sách tháng Bảy đã đạt 291 tỷ USD—mức cao thứ hai trong lịch sử cho tháng này. Nếu không có doanh thu từ thuế quan, CBO dự báo tỷ lệ nợ trên GDP của Mỹ sẽ vượt qua mức thời Thế chiến II vào năm 2029, nhấn mạnh quy mô của những mất cân đối tài khóa tiềm ẩn.

Tình hình hiện tại minh họa cách mà các câu chuyện thị trường có thể thay đổi nhanh chóng và cách mà các công cụ chính sách từng bị coi là gây rối loạn có thể trở thành những trụ cột thiết yếu của ổn định kinh tế. Khi các nhà đầu tư chờ đợi các phán quyết của Tòa án Tối cao, nghịch lý doanh thu thuế quan là một lời nhắc nhở rõ ràng về những phụ thuộc phức tạp đang định hình chính sách tài khóa hiện đại.