Bất chấp những biến động chính trị phức tạp và xung đột vũ trang gia tăng trên quy mô toàn cầu, nền kinh tế Mỹ vẫn đang tăng trưởng với tốc độ vượt xa các dự báo thông thường, mang theo nguy cơ gia nhiệt quá mức. Đằng sau những biến động ngắn hạn trên thị trường, bức tranh tổng thể thể hiện rất rõ ràng: chính sách tài khóa mở rộng liên tục, điều kiện tài chính nới lỏng, đà bùng nổ đầu tư doanh nghiệp và mức lãi suất thực gần bằng 0 đang cùng nhau thúc đẩy cỗ máy kinh tế vận hành ở mức công suất tối đa.
Sự kết hợp này tạo ra một kịch bản phức tạp cho các nhà quản lý chính sách. Nếu lạm phát có thể quay trở lại mức mục tiêu 2% trong một môi trường cầu nội địa tăng trưởng mạnh mẽ mà không cần đến sự thắt chặt bổ sung từ chính sách tiền tệ hoặc tài khóa, đó sẽ là một hiện tượng phi thường trong lịch sử kinh tế vĩ mô.
Tăng trưởng danh nghĩa bứt phá và động lực từ cầu nội địa
Báo cáo kinh tế quý thứ hai cho thấy sự phân hóa rõ rệt giữa tăng trưởng thực tế và tăng trưởng danh nghĩa của Mỹ. Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) danh nghĩa đã đạt tốc độ tăng trưởng hàng năm gần 8%, một mức tăng đáng kinh ngạc khi so sánh với bối cảnh thắt chặt tiền tệ toàn cầu. Tốc độ tăng trưởng danh nghĩa này chỉ bị vượt qua hai lần trong ba năm qua và gần gấp đôi mức trung bình 25 năm. Mặc dù chỉ số giảm phát GDP (GDP deflator) tăng đột biến 6,3% — phản ánh áp lực lạm phát chung trong nền kinh tế — có sự đóng góp không nhỏ từ biến động giá năng lượng, nhưng các yếu tố lực cầu nội địa vẫn duy trì sức mạnh vượt trội.
Chi tiêu tiêu dùng cá nhân tiếp tục tăng mạnh 3,2%, trong khi đầu tư kinh doanh vào thiết bị và công nghệ tăng tốc ở mức 15%. Sức mạnh của tổng cầu giải thích lý do tại sao thị trường chứng khoán duy trì đà tăng gần các mức đỉnh kỷ lục, bất chấp áp lực gia tăng từ các quỹ phòng hộ, những biến động mạnh ở các mã cổ phiếu đơn lẻ hay sự hoài nghi về nguy cơ đạt đỉnh của làn sóng trí tuệ nhân tạo (AI). Các nhà đầu tư theo đuổi chiến lược "mua khi giá giảm" (buy the dip) hoặc xoay vòng danh mục giữa các ngành nghề tiếp tục hạn chế việc nắm giữ tiền mặt, qua đó nâng đỡ các chỉ số chứng khoán chính tăng 50% trong hai năm qua và ghi nhận mức tăng thêm 10% trong nửa đầu năm nay
Đà tăng vọt của thị trường tài chính đang tạo ra hiệu ứng giàu có (wealth effect) tập trung ở các nhóm dân số thu nhập cao — những người nắm giữ phần lớn tài sản tài chính và đóng góp tỷ trọng lớn vào nhu cầu tiêu dùng chung. Việc gia tăng tài sản tài chính từ thu nhập khả dụng khuyến khích nhóm này duy trì mức chi tiêu cao, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp tiếp tục củng cố biên lợi nhuận trong một vòng tuần hoàn khép kín. Trong bối cảnh đó, sự gia tăng của lợi suất trái phiếu chính phủ nổi lên như một chỉ báo cảnh báo đáng lo ngại nhất đối với sự ổn định tài chính.
Cơn sốt hạ tầng AI và sự bứt phá biên lợi nhuận doanh nghiệp
Động lực thúc đẩy lợi nhuận doanh nghiệp trong giai đoạn hiện tại gắn liền với cuộc đua đầu tư vào hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Theo dữ liệu tổng hợp từ LSEG, đợt bùng nổ đầu tư AI đã thu hút hơn 1 nghìn tỷ USD vốn đầu tư cố định (capex) từ các siêu tập đoàn công nghệ (hyperscalers) xây dựng hạ tầng tính toán riêng trong năm nay. Nhờ lực đẩy này, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hàng năm của các doanh nghiệp thuộc chỉ số S&P 500 trong quý gần nhất đã tăng tốc lên mức đáng kinh ngạc từ 47% đến 50%, khi mùa báo cáo tài chính đi qua hơn một nửa chặng đường.
Con số tăng trưởng lợi nhuận này cao gấp đôi so với tỷ lệ dự kiến được đưa ra chỉ một tháng trước đó và gấp ba lần các ước tính đầy thận trọng vào hồi tháng Giêng. Sự bất ngờ đến từ kết quả kinh doanh vượt trội không chỉ ở các tập đoàn công nghệ lớn mà còn ở khối ngân hàng thương mại — nơi ghi nhận tăng trưởng dư nợ và doanh thu kinh doanh vốn từ các đợt phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) tăng vọt — cùng các công ty năng lượng đa quốc gia.
Mức chênh lệch giữa tốc độ tăng trưởng doanh thu 14% và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận gần 50% phản ánh mức độ mở rộng biên lợi nhuận rất lớn của các doanh nghiệp.
Phân tích từ Barclays về mùa báo cáo tài chính chỉ ra rằng việc mở rộng biên lợi nhuận chính là động lực then chốt đưa lợi nhuận doanh nghiệp lên mức cao kỷ lục. Hiện tượng này không chỉ giới hạn ở nhóm công nghệ hay năng lượng mà còn xuất hiện rõ nét ở các ngành vật liệu và hàng tiêu dùng thiết yếu, cho phép doanh nghiệp duy trì tỷ suất sinh lời vượt trội ngay cả khi chi phí đầu vào gia tăng.
Vòng xoáy kích thích tài khóa - giá cả và sự thay đổi hành vi tiêu dùng
Phân tích chuyên sâu từ Stephen Jen và Fatih Yilmaz tại Eurizon SLJ Capital chỉ ra rằng cơ chế kiềm chế giá cả truyền thống đang bị vô hiệu hóa. Trong các chu kỳ kinh tế trước đây, lạm phát và giá năng lượng cao thường dẫn đến sự "sụt giảm nhu cầu" (demand destruction), buộc người tiêu dùng phải cắt giảm chi tiêu và ép các doanh nghiệp phải giảm giá bán. Tuy nhiên, hiện tượng này đã không xảy ra trong chu kỳ hiện tại khi người tiêu dùng cho thấy mức độ nhạy cảm với giá cả thấp hơn đáng kể.
Eurizon SLJ cho rằng nguyên nhân cốt lõi bắt nguồn từ quy mô kích thích tài khóa liên tục được bơm vào hệ thống kinh tế mà không có dấu hiệu đảo ngược. Thay vì xuất hiện "vòng xoáy lương - giá cả" (wage-price spiral) thông thường, nền kinh tế Mỹ đang vận hành theo "vòng xoáy kích thích tài khóa - giá cả" (fiscal stimulus-price spiral).
Sự va chạm giữa các dòng vốn quy mô lớn đang tạo ra tác động cộng hưởng. Trong khi chi tiêu vốn liên quan đến AI vượt mốc 1 nghìn tỷ USD, chính phủ liên bang Mỹ lại tiếp tục duy trì mức thâm hụt ngân sách vượt quá 2 nghìn tỷ USD mỗi năm. Mức thâm hụt này càng gia tăng do các đạo luật tài chính cắt giảm thuế và tăng chi tiêu bổ sung, với dự báo sự mất cân đối tài khóa này sẽ còn tiếp diễn trong cả thập kỷ tới.
Các khoản chuyển tiền và chi tiêu quy mô lớn từ chính phủ đã liên tục nâng đỡ tổng cầu, ngăn cản đường cầu dịch chuyển sang ngang hoặc suy giảm, qua đó trao cho các tập đoàn quyền định giá (pricing power) lớn chưa từng có. Mối quan hệ nhân quả được xác định đi từ kích thích tài khóa duy trì tổng cầu, dẫn đến quyền định giá gia tăng của doanh nghiệp, và cuối cùng củng cố đà tăng của lạm phát.
Sự kết hợp này được củng cố bởi hiệu ứng tài sản ròng. Thị trường chứng khoán và bất động sản liên tục tăng giá cho phép 25% hộ gia đình có thu nhập cao nhất gia tăng chi tiêu. Khối tài sản gia tăng giúp nhóm này tiếp tục tiêu dùng ổn định bất chấp mức lạm phát neo ở từ 3% đến 4% hay sự biến động của giá nhiên liệu. Sức mua tập trung này cho phép các doanh nghiệp duy trì biên lợi nhuận cao, trong khi lợi nhuận bùng nổ lại tiếp tục đẩy giá cổ phiếu lên cao, tiếp thêm động lực cho vòng xoáy tài sản của nhóm người giàu.
Áp lực đối với Cục Dự trữ Liên bang và phản ứng từ thị trường trái phiếu
Sự duy trì của vòng xoáy tài khóa và biên lợi nhuận đặt Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) vào một vị thế chính sách phức tạp. Mặc dù lãi suất điều hành đang ở mức cao về mặt lý thuyết, nhưng khi tính đến đà tăng trưởng danh nghĩa gần 8% và tốc độ lạm phát thực tế, mức lãi suất thực của Fed vẫn duy trì ở trạng thái gần bằng 0. Môi trường tiền tệ này không đủ sức nặng để thắt chặt điều kiện tài chính toàn dụng khi mà chính sách tài khóa liên tục bơm thanh khoản vào hệ thống.
Trong chừng mực mà quyền định giá không bị kiểm soát của doanh nghiệp tiếp tục thúc đẩy lạm phát, Fed hoàn toàn không bất lực trước các cú sốc nguồn cung hay sự bùng nổ chi tiêu vốn. Các kịch bản phân tích chỉ ra rằng, việc thực hiện hai đợt tăng lãi suất nhanh chóng trong giai đoạn còn lại của năm có thể tạo ra tác động thắt chặt cần thiết. Bước đi này sẽ tác động trực tiếp vào định giá cổ phiếu, hạ nhiệt chi tiêu tiêu dùng từ hiệu ứng giàu có và thu hẹp biên lợi nhuận của doanh nghiệp, qua đó tăng khả năng kiềm chế lạm phát để bảo vệ sức mua cho các hộ gia đình ít tài sản — đối tượng chịu ảnh hưởng nặng nề nhất từ chi phí sinh hoạt gia tăng.
Tuy nhiên, nếu Fed ngần ngại trong việc thắt chặt thêm chính sách tiền tệ do lo ngại các rủi ro tăng trưởng hoặc biến động tài chính, thị trường trái phiếu sẽ tự đảm nhận vai trò điều chỉnh này. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ gia tăng thể hiện phản ứng tự nhiên của các nhà đầu tư trước rủi ro tái lạm phát và đà tăng thâm hụt ngân sách không bền vững. Sự gia tăng của lợi suất trái phiếu dài hạn sẽ tự động làm tăng chi phí vốn toàn nền kinh tế, thắt chặt các điều kiện tài chính và tạo ra áp lực hạ nhiệt lên cả thị trường chứng khoán lẫn hoạt động kinh doanh thực tế.
Triển vọng cấu trúc và bài toán tái cân bằng vĩ mô
Bản chất của tình trạng quá nhiệt hiện nay trên nền kinh tế Mỹ không xuất phát từ sự bùng nổ tín dụng tư nhân đơn thuần, mà là kết quả của sự can thiệp tài khóa quy mô lớn kết hợp với làn sóng chuyển đổi công nghệ. Việc duy trì thâm hụt ngân sách vượt quá 2 nghìn tỷ USD trong giai đoạn kinh tế tăng trưởng mạnh đã làm thay đổi cơ cấu vận hành của tổng cầu, khiến chính sách tiền tệ mất đi một phần hiệu lực truyền thống.
Trong giai đoạn tới, điểm mấu chốt nằm ở sự tương tác giữa chi phí vốn và tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp. Nếu lợi suất trái phiếu tiếp tục duy trì xu hướng tăng do áp lực vay nợ của chính phủ, chi phí tài trợ cho các dự án đầu tư hạ tầng AI quy mô lớn sẽ tăng lên. Mức chi phí vốn cao hơn cuối cùng sẽ kiểm tra sức bền của biên lợi nhuận doanh nghiệp. Sự tái cân bằng của nền kinh tế Mỹ, do đó, sẽ phụ thuộc vào việc Fed chủ động thắt chặt điều kiện tiền tệ hay thị trường trái phiếu sẽ tự áp đặt một mức lãi suất cao hơn để buộc tổng cầu phải hạ nhiệt về trạng thái cân bằng dài hạn.
-------------------------------------------------
Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch các sản phẩm hàng hóa trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ...
Liên hệ với tôi để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá: Kiều Oanh: 0961.850.898
Link nguồn FB: https://www.facebook.com/oanhHCT
