Có một sự kiện thị trường ngày 23 tháng 10 năm 2023 mà bất kỳ người quan sát thị trường trái phiếu nghiêm túc nào cũng phải nghiên cứu kỹ lưỡng trước khi đưa ra quan điểm về những gì sẽ xảy ra tiếp theo với lợi suất Trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm.
Vào ngày đó, lợi suất 10 năm lần đầu tiên trong thế kỷ này chạm ngưỡng 5% trong phiên giao dịch nội ngày, đạt đỉnh 5,02%. Sau đó, trong vòng một phiên giao dịch, nó giảm 19 điểm cơ bản từ 5,02% xuống 4,83%. Người mua từ lâu chờ đợi ở ngoài hàng rào bắt đầu đổ xô vào. Người bán, bị sốc và kinh hoàng bởi tốc độ của động thái, rút lui. Kết quả là một trong những đảo chiều nội ngày đáng chú ý nhất trong thị trường trái phiếu hiện đại.
Câu hỏi quan trọng mà mọi người nên đang hỏi là: liệu cùng một điều có xảy ra lần nữa không?
Bối Cảnh Hiện Tại: Zigzag Tăng Và Nỗ Lực Can Thiệp
Lợi suất 10 năm đã đang zigzag tăng kể từ giữa tháng 11 năm ngoái, khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất chính sách lần nữa bất chấp lạm phát đang tăng tốc. Kể từ lần cắt giảm lãi suất đó, tiếp theo là cắt giảm thêm vào tháng 12, lợi suất 10 năm đã tăng 80 điểm cơ bản và hiện đóng cửa tại 4,78%, trong tầm tay của 5%.
Đây không phải là thị trường trái phiếu đang hoạt động bình thường trong môi trường chính sách thông thường. Đây là thị trường trái phiếu đang gửi một thông điệp mà Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính đã lựa chọn không nghe thấy.
Lợi suất 10 năm hiện tại cao hơn Lãi suất Quỹ Liên bang Hiệu quả 115 điểm cơ bản, một mức chênh lệch phản ánh rằng thị trường trái phiếu đang định giá rủi ro cấu trúc dài hạn độc lập với chính sách tiền tệ ngắn hạn. Khi đầu dài hạn di chuyển cao hơn trong khi đầu ngắn hạn cắt giảm, đó là thị trường đang nói với ngân hàng trung ương rằng cấu trúc tài khóa cơ bản đang đặt câu hỏi về uy tín dài hạn của nó.
Trong khi đó, Bộ trưởng Tài chính Bessent đã thực hiện ba lần can thiệp để cố gắng giữ lợi suất dài hạn xuống thấp: điều chỉnh thành phần phát hành, chương trình mua lại trái phiếu tăng tốc và can thiệp đồng Yên được tài trợ bởi Cục Dự trữ Liên bang. Như đã phân tích chi tiết trong loạt bài này, những can thiệp đó mua thời gian nhưng không giải quyết các lực đẩy cấu trúc phía dưới. Lợi suất 10 năm vẫn ở 4,78% và lợi suất 30 năm đã thiết lập cao kỷ lục hai thập kỷ ở 5,24%.
Lịch Sử Dài Hạn: 5% Không Phải Là Sự Dị Thường
Trước khi phân tích những gì có thể xảy ra tiếp theo, điều quan trọng là phải kiểm tra lập luận thường được nghe rằng lợi suất trên 5% sẽ là thảm họa kinh tế.
Lợi suất Trái phiếu Chính phủ Mỹ 10 năm trên 5% và thậm chí trên 8% là chuẩn mực trong các thập kỷ trước năm 2008, trước khi nới lỏng định lượng. Từ giữa thập niên 1960 đến sụp đổ bong bóng Dotcom, lợi suất 10 năm hầu như luôn cao hơn 5%, đạt đỉnh 15% trong thập niên 1980 khi Volcker thắt chặt để phá vỡ lạm phát.
Trong thời kỳ bong bóng Dotcom, khi lợi suất ở mức từ 5 đến 8%, nền kinh tế Mỹ đã tạo ra thị trường lao động rất chặt chẽ, tăng lương lớn và tăng trưởng kinh tế đáng kể. Lợi suất 5% thực sự không phải là bất thường hay chưa từng nghe đến. Trong nhiều thập kỷ, nó được coi là thấp.
Ngoại lệ xảy ra trong sụp đổ Dotcom khi Cục Dự trữ Liên bang phản ứng bằng cách cắt giảm lãi suất chính sách xuống 1% và giữ chúng ở đó quá lâu, gây ra sự bùng nổ Bong bóng Nhà đất Lần 1, kết thúc trong Sụp đổ Nhà đất, dẫn đến Khủng hoảng Thế chấp và Khủng hoảng Tài chính. Trong thời gian đó, từ tháng 6 năm 2002 đến tháng 4 năm 2006, lợi suất 10 năm giảm xuống dưới 5% và thậm chí xuống dưới 4%.
Thế hệ nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách đã học cách điều hướng thị trường vốn trong thập kỷ 2010 và đầu 2020 đã học trong môi trường bất thường lịch sử, không phải trong môi trường bình thường. Sự quen thuộc của họ với lợi suất dưới 4%, và thậm chí đôi khi dưới 2%, là kết quả của các chính sách khủng cảnh bất thường, không phải là cơ sở tham chiếu hợp lý để đánh giá mức độ "bình thường" của 5%.
Ba Lực Đẩy Không Biến Mất
Điều làm cho bức tranh hiện tại khác với năm 2023 là tính kiên định của các lực đẩy cơ cấu đằng sau áp lực lợi suất.
Lực đẩy đầu tiên là lạm phát từ chối quay trở lại mục tiêu. Lạm phát vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang, với chỉ số giá tiêu dùng tháng 7 tăng 3,4% so với năm trước. Điều đáng lo ngại hơn là Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất chính sách vào tháng 11 và tháng 12 bất chấp lạm phát đang tăng tốc, không phải giảm. Đây không phải là cắt giảm phòng ngừa trước lo ngại giảm phát. Đây là cắt giảm trong bối cảnh lạm phát đang tăng tốc, điều mà ngôn ngữ thông thường về uy tín ngân hàng trung ương gọi là điều cấm kỵ.
Thị trường trái phiếu không quên điều đó. Mỗi lần Cục Dự trữ Liên bang tín hiệu ưu tiên tránh đau kinh tế hơn kiểm soát lạm phát, thị trường trái phiếu định giá một rủi ro uy tín lớn hơn vào các kỳ hạn dài. Đó là một phần đáng kể của phần bù kỳ hạn mở rộng mà chúng ta đang thấy hiện nay.
Lực đẩy thứ hai là lũ lụt cung trái phiếu mới. Chính phủ liên bang đang chạy thâm hụt gần 2 nghìn tỷ Đô la mỗi năm và không có tín hiệu nào về sự thay đổi căn bản trong xu hướng đó. Thị trường trái phiếu phải hấp thụ nợ mới đó bằng cách thu hút người mua mới với lợi suất cao hơn. Khi nguồn cung liên tục ở mức cao, người mua ngồi ở ngoài hàng rào có thể đủ khả năng chờ đợi, và chờ đợi, và chờ đợi.
Lực đẩy thứ ba là sự thiếu vắng hành động chính sách thực sự. Như đã phân tích nhiều lần trong loạt bài này, cả Cục Dự trữ Liên bang lẫn chính phủ đều không sẵn sàng thực hiện những gì cần thiết để giải quyết nguyên nhân gốc rễ của áp lực lợi suất. Cục Dự trữ Liên bang không sẵn sàng thắt chặt đủ để kiểm soát lạm phát trong một môi trường nơi gánh nặng nợ làm cho thắt chặt thực sự gần như không thể chịu đựng được về mặt chính trị. Chính phủ không sẵn sàng thực hiện sự kết hợp cắt giảm chi tiêu và tăng thuế cần thiết để giảm thâm hụt đến mức có thể quản lý được. Về phía họ, cuộc thảo luận vẫn là cắt giảm thuế và tăng chi tiêu.
Không ai trong số những lực đẩy đó biến mất trước khi lợi suất tiếp theo chạm 5%.
Ngưỡng 5%: Xảy Ra Một Lần Nữa Hay Vỡ Qua Lần Này?
Đây là câu hỏi thực sự mà thị trường đang hỏi, và nó không có câu trả lời rõ ràng bởi vì nó phụ thuộc vào các yếu tố tâm lý không thể định lượng hoàn toàn.
Trường hợp để lịch sử lặp lại, lợi suất chạm 5% và sau đó giảm mạnh, dựa vào một số quan sát cụ thể. Lần đầu tiên trong tháng 10 năm 2023, lợi suất đã tăng 170 điểm cơ bản trong sáu tháng, một tốc độ dữ dội. Có một số lượng lớn các nhà đầu tư đã chờ đợi ở ngoài hàng rào trong một thời gian dài, cuối cùng thấy lợi suất hấp dẫn ở mức 5%. Khi ngưỡng đó bị chạm, họ đổ xô vào với quy mô đủ để áp đảo dòng bán.
Lần này, sự tăng của 80 điểm cơ bản từ tháng 11 đến nay chậm hơn và mang tính có trật tự hơn, điều này có thể tốt hoặc xấu tùy thuộc vào cách bạn đọc nó. Chậm hơn có nghĩa là thị trường đã có thời gian để điều chỉnh định giá và tái định vị, có thể có ít người mua bị mắc kẹt ở ngoài hàng rào hơn. Hoặc có nghĩa là sự tiếp cận đến 5% lần này đã có thể cho phép người mua tích lũy vị thế ở mức dưới 5% theo cách mà lần vượt qua đột ngột năm 2023 không cho phép.
Trường hợp để lợi suất vỡ qua và ở trên 5% lần này dựa vào sự thay đổi cấu trúc trong các điều kiện cơ bản từ năm 2023. Lần đó, Cục Dự trữ Liên bang đang trong chế độ thắt chặt và bắt đầu tín hiệu về khả năng cắt giảm sắp tới. Đó là bối cảnh rất khác với hiện tại, nơi Cục Dự trữ Liên bang đã thực sự cắt giảm lãi suất bất chấp lạm phát tăng tốc. Phần bù kỳ hạn đang được mở rộng bởi một cơ chế khác: không chỉ là định giá lại của con đường lãi suất ngắn hạn, mà còn là định giá lại của uy tín ngân hàng trung ương và rủi ro chính sách tài khóa dài hạn.
Lợi Suất 30 Năm Đã Kể Câu Chuyện
Trong khi lợi suất 10 năm vẫn đang chiến đấu để vỡ qua ngưỡng 5%, lợi suất 30 năm không bị ràng buộc bởi ranh giới tâm lý đó và đã tạo ra mức cao kỷ lục hai thập kỷ.
Điều này phơi bày một tính năng quan trọng của bức tranh hiện tại: đường cong lợi suất đang có độ dốc tăng theo cách ít liên quan đến kỳ vọng về chính sách ngắn hạn và nhiều hơn liên quan đến lo ngại dài hạn về vị trí tài khóa. Khi đầu dài hơn của đường cong đang chạy nhanh hơn đầu ngắn hơn, thị trường đang tính toán một phần bù cho nợ chính phủ dài hơn, không chỉ đơn thuần là điều chỉnh kỳ vọng về con đường lãi suất chính sách ngắn hạn.
Thực tế là lợi suất 30 năm ở 5,24% trong khi lợi suất 10 năm ở 4,78% đại diện cho chênh lệch 46 điểm cơ bản giữa hai kỳ hạn đó. Cấu trúc đó phù hợp hơn với lo ngại tài khóa dài hạn hơn là lo ngại lạm phát ngắn hạn, vì lạm phát ngắn hạn sẽ ảnh hưởng đến cả hai kỳ hạn tương tự nhau.
Hàm Ý Cho Danh Mục Đầu Tư
Cho dù lợi suất 10 năm nảy lại từ 5% một lần nữa hay vỡ qua và ở lại trên đó, các hàm ý cho danh mục đầu tư là khác nhau nhưng cả hai đều đòi hỏi hành động.
Nếu lịch sử lặp lại và lợi suất nảy lại từ 5%: Đây sẽ là một cơ hội chiến thuật ngắn hạn để thêm trái phiếu kỳ hạn trung hạn. Nhưng nó không thay đổi bức tranh cấu trúc. Lợi suất sẽ có một đáy khác cao hơn đáy trước đó và có thể sẽ thực hiện một lần chạy nữa cho 5%, và lần đó, điều kiện cơ bản có thể thuận lợi hơn cho sự vỡ qua.
Nếu lợi suất vỡ qua 5% và ở lại trên đó: Mức 5%+ lợi suất 10 năm bền vững, kết hợp với lợi suất 30 năm đã ở 5,24%, đại diện cho sự tái định giá tài sản tài chính rộng lớn hơn theo những cách mà nhiều nhà đầu tư đã được lập trình để coi là không thể có sau mười lăm năm định giá lãi suất cực thấp. Trong bối cảnh đó, việc tiếp tục phân bổ sang tài sản thực, vàng, hàng hóa và bất động sản sinh lợi nhuận không đòi hỏi tái cấp vốn liên tục, trở nên quan trọng hơn về mặt cấu trúc.
Trong cả hai trường hợp: Phần bù thời gian cho việc giữ trái phiếu dài hạn so với trái phiếu ngắn hạn đang ở mức hấp dẫn hơn nhiều so với đã có trong hầu hết thập kỷ qua. Điều đó tạo ra lập luận cho những lần mua vào thận trọng ở vùng 5% nếu lợi suất tiếp cận đó, nhưng không lập luận cho việc thêm kỳ hạn dài một cách tích cực trước khi sự rõ ràng về bức tranh tài khóa và lạm phát.
Câu trả lời thực tế cho môi trường này, như trong hầu hết các môi trường không chắc chắn cao, là bậc thang, mua các kỳ hạn theo từng mức lợi suất tăng thay vì thực hiện các phân bổ quy mô lớn ở bất kỳ điểm nào duy nhất.
Kết Luận: Lịch Sử Hướng Dẫn Nhưng Không Đảm Bảo
Lợi suất 10 năm ở mức 5% và trên 5% không phải là sự dị thường lịch sử. Đó là những gì trông giống như nền kinh tế Mỹ trong phần lớn của năm mươi năm qua. Sự dị thường là thập kỷ rưỡi qua, không phải môi trường đang nổi lên.
Tuy nhiên, tốc độ và điều kiện mà chúng ta đang tiếp cận lại mức đó quan trọng cho thị trường ngắn hạn. Điều xảy ra vào ngày 23 tháng 10 năm 2023, một đảo chiều gây choáng 19 điểm cơ bản trong vòng một phiên giao dịch, là một lời nhắc nhở rằng thị trường trái phiếu có thể di chuyển rất nhanh theo cả hai hướng và rằng người mua có thể sốt sắng khi giá đủ hấp dẫn.
Câu hỏi không phải là liệu lợi suất 10 năm sẽ đạt 5% hay không. Câu hỏi là liệu khi nó đến đó, cùng một lực lượng người mua sẽ xuất hiện với quy mô đủ để tái tạo sự đảo chiều của năm 2023, hay các lực đẩy cấu trúc mạnh hơn đủ lần này để vỡ qua và ở lại.
Lần đó, lợi suất 10 năm đã tăng 170 điểm cơ bản trong sáu tháng. Lần này, nó tăng 80 điểm cơ bản trong mười tháng với sự ổn định hơn. Đó là bối cảnh khác và có thể cho kết quả khác.
Ba lực đẩy cơ bản, lạm phát từ chối giảm, nguồn cung trái phiếu không ngừng và Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm bất chấp lạm phát tăng tốc, không phải là ba lực đẩy biến mất trước ngưỡng 5%. Đó là lý do tại sao câu hỏi về việc lợi suất có vỡ qua và ở lại trên 5% hay không quan trọng hơn câu hỏi về khi nào nó chạm 5%.
---------------------------------------------------
Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...
Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.
Mobile/zalo: 033 796 8866
THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ
