Bài phát biểu đầu tiên của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại hội nghị thường niên Jackson Hole tuần này — được ông tự mô tả là lựa chọn giữa chính sách ngắn hạn hay nguyên tắc rộng hơn —khi các nhà giao dịch và phân tích tìm kiếm định hướng về đợt tăng lợi suất trái phiếu gần đây, cũng như sự trấn an về tính độc lập của ông trước chính quyền Trump.
Warsh muốn chờ — thị trường thì không
Warsh đã nói ông muốn chờ khuyến nghị từ 5 nhóm công tác (task forces) được thành lập từ đầu nhiệm kỳ mùa xuân này trước khi đi vào chi tiết về kế hoạch của mình.
Nhưng thị trường đã tăng tốc đến kết luận riêng: lãi suất điều hành của Fed cần phải cao hơn. Lạm phát Mỹ đã ở trên mục tiêu 2% suốt hơn 5 năm, và các đồng nghiệp của Warsh lo ngại rằng nếu FOMC không tăng lãi suất để đưa lạm phát về mức đó, uy tín của ngân hàng trung ương có thể bị tổn hại.
Cả thị trường trái phiếu lẫn FOMC đều đã "thức tỉnh" trước thực tế lạm phát cao hơn — và trước những gì có thể trở thành một xu hướng tăng lãi suất kéo dài nhiều năm mang tính cấu trúc. Đó là nhận định của Adam Posen, Chủ tịch Viện Kinh tế Quốc tế Peterson (PIIE).
Trên phạm vi toàn cầu, điều mà cựu Chủ tịch Fed kiêm người đoạt giải Nobel Kinh tế Ben Bernanke từng gọi là "dư thừa tiết kiệm toàn cầu" (global savings glut) — vốn giữ lãi suất thị trường ở mức thấp — nay đã chuyển sang "thắt chặt tiết kiệm toàn cầu" (global savings squeeze), khi nợ chính phủ gia tăng, chuỗi thương mại và cung ứng quốc tế bị phân mảnh, chi phí già hóa dân số, và làn sóng đầu tư tư nhân bùng nổ vào AI cùng cạnh tranh cho nguồn vốn khả dụng để đầu tư và cho vay.
Với những câu hỏi Warsh để ngỏ sau buổi họp báo hậu cuộc họp tháng trước, Posen cho rằng người đứng đầu Fed cần dành ít thời gian hơn cho các ý tưởng dài hạn ông muốn theo đuổi, và nhiều thời gian hơn để nói về cách ngân hàng trung ương đang đánh giá nền kinh tế ngay tại thời điểm hiện tại, cùng hàm ý từ các diễn biến thị trường toàn cầu gần đây. "Điều ông ấy nên nói là: 'Tôi đã theo dõi dữ liệu, lắng nghe thị trường như tôi đã hứa, lắng nghe ủy ban, và rõ ràng có lý do để cân nhắc tăng lãi suất trong những tháng tới nếu dữ liệu không thay đổi,'" Posen nói.
Cái bóng của Bộ Tài chính
Warsh dự kiến có bài phát biểu chính vào thứ Sáu tại hội nghị nghiên cứu thường niên của Fed Kansas City ở Jackson Hole, Wyoming — sự kiện với lượng khán giả toàn cầu và mức độ đưa tin dày đặc, mang lại cho các lãnh đạo ngân hàng trung ương Mỹ một nền tảng nổi bật để định hình tông giọng hoặc nhấn mạnh thông điệp. Cựu Chủ tịch Fed Jerome Powell từng dùng sự kiện này để công bố khung chính sách tiền tệ mới, và sau đó là lời cam kết ngắn gọn nhưng thu hút sự chú ý về chống lạm phát — góp phần củng cố kỳ vọng thị trường về một loạt đợt tăng lãi suất nhanh.
Khi được hỏi sau cuộc họp 28-29/7 về kế hoạch cho bài phát biểu, Warsh nói với báo giới rằng ông chưa quyết định, nhưng lưu ý mong muốn "đóng khung những câu hỏi lớn. Có một xu hướng, đặc biệt với sự gia tăng các cuộc họp và họp báo, là bị cuốn vào những chi tiết cận thị."
Nhưng chi tiết mới là điều quan trọng. Sau khi buổi họp báo đó để lại nhiều câu hỏi chính sách chưa được giải đáp, Warsh đã đối mặt với lời kêu gọi nói rõ hơn về cách ông đánh giá các rủi ro nền kinh tế đang đối mặt và phản ứng khả dĩ của Fed — những chủ đề ông đã né tránh vì không ưa "forward guidance."
Kể từ đó, tình hình càng trở nên phức tạp hơn.
Khi Bộ Tài chính "hành động tích cực" hơn Fed muốn
Đợt tăng lợi suất trái phiếu Mỹ và toàn cầu gần đây, cùng quyết định can thiệp thị trường của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent — như đã phân tích trong bài viết trước — đã làm dấy lên khả năng Warsh sẽ phải giải thích về một Bộ Tài chính ngày càng chủ động hơn và chi phí nợ chính phủ gia tăng — về lý thuyết đây không phải mối quan tâm của Fed, trừ khi việc huy động vốn của chính phủ bắt đầu trục trặc hoặc các lựa chọn tài trợ của Bộ Tài chính bắt đầu ảnh hưởng đến lãi suất ngắn hạn.
Khi Bộ Tài chính can thiệp vào đầu dài của đường cong lợi suất trong khi Fed cố tình đứng ngoài — hai cơ quan đang gửi hai tín hiệu khác nhau đến cùng một thị trường.
Công cụ chính sách chính của Fed là lãi suất qua đêm, và bất kỳ khoảng cách nào phát sinh giữa lãi suất đó với lãi suất nợ chính phủ ngắn hạn có thể khiến việc quản lý lãi suất của ngân hàng trung ương trở nên khó khăn hơn. Tác động lên giá trị đồng đô la — vốn đã giảm trong tháng qua so với các đồng tiền chính khác — cũng có thể cộng thêm áp lực lạm phát.
Krishna Guha, cựu quan chức cấp cao New York Fed, hiện là Phó Chủ tịch Evercore ISI, viết tuần trước: "Chúng ta đang ở trong một chế độ mà chính sách chủ động của Bộ Tài chính có tầm quan trọng ngang với chính sách ngân hàng trung ương — cả tốt lẫn xấu. Sự tương tác giữa hai bên sẽ là chìa khóa cho triển vọng."
Guha nói thêm: "Warsh đã cố gắng đưa ra lập luận không theo thông lệ rằng Fed nên đứng lùi lại và để thị trường tự hình thành đường cong lợi suất không cần định hướng... trong khi ngụ ý rằng thắt chặt đầu dài có thể tốt hơn thắt chặt đầu ngắn. Rất khó để đưa ra lập luận đó khi nhà đầu tư nhìn thấy Bessent đang cố gắng quản lý đầu dài."
"Tìm chỗ đứng" giữa hai áp lực
Các Thượng nghị sĩ đảng Dân chủ trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã yêu cầu Warsh cung cấp chi tiết về các trao đổi với Tổng thống Trump, sau khi Wall Street Journal đưa tin hai người đã duy trì các cuộc gọi thường xuyên.
Dù Trump đến nay vẫn chưa chỉ trích Warsh — người ông đã chọn cho vị trí đứng đầu Fed — vì không cắt giảm lãi suất, như ông từng liên tục đòi hỏi với Powell, sự miễn cưỡng của Warsh trong việc bàn về chính sách vẫn để ngỏ câu hỏi về cả đánh giá của ông với nền kinh tế lẫn liệu ông có đang kìm giữ quan điểm về tăng lãi suất để tránh làm Trump tức giận hay không.
Trong biên bản cuộc họp 28-29/7 — đã phân tích chi tiết trong bài viết trước — một số đồng nghiệp của Warsh lo ngại việc chờ đợi để tăng lãi suất sẽ đòi hỏi các đợt tăng dốc hơn và tốn kém hơn sau này, trong khi những người khác lo ngại lạm phát càng ở lâu trên mức 2%, công chúng càng dễ mất niềm tin vào cam kết của Fed với mục tiêu đó.
Maurice Obstfeld, cựu kinh tế gia trưởng IMF, hiện là nghiên cứu viên cấp cao tại PIIE, nhận định hành vi của thị trường trái phiếu có thể đang phản ánh chính những lo ngại đó. "Ông ấy rõ ràng đang tìm chỗ đứng của mình và vận hành trong một môi trường rất căng thẳng," Obstfeld nói, xét đến cuộc bầu cử giữa kỳ Mỹ sắp tới có thể thay đổi nửa sau nhiệm kỳ hai của Trump, cùng thị trường trái phiếu đầy biến động.
"Thị trường đang tự hỏi Fed sẽ làm gì để giải quyết lạm phát dai dẳng trên mục tiêu. Chắc chắn có khả năng áp lực lạm phát sẽ dẫn đến nhu cầu tăng lãi suất dốc hơn trong tương lai — đó là lý do bạn thấy một phần hành động này ở lợi suất dài hạn," ông nói. Bài phát biểu tuần này "là cơ hội hoàn hảo để làm rõ tư duy của ông ấy."
Góc nhìn cho nhà đầu tư Việt
Jackson Hole — sự kiện định hình quý 4: Như đã lưu ý trong bài viết trước về biên bản FOMC, bài phát biểu Jackson Hole của Warsh là sự kiện có khả năng định hình kỳ vọng thị trường toàn cầu cho quý cuối năm. NHNN và nhà đầu tư Việt Nam nên đánh dấu lịch sự kiện thứ Sáu này như một trong những mốc quan trọng nhất tháng 8.
Căng thẳng Fed-Treasury và tỷ giá VND: Sự tương tác giữa chính sách chủ động của Bộ Tài chính Mỹ và chính sách thận trọng của Fed — như Krishna Guha mô tả — là biến số mới cần theo dõi. Nếu hai cơ quan tiếp tục gửi tín hiệu trái chiều, biến động lợi suất và USD có thể gia tăng, tạo thêm bất định cho NHNN trong điều hành tỷ giá.
HoSE và tâm lý chờ đợi: Với thị trường đang "tìm chỗ đứng" của Warsh giữa nhiều áp lực (đồng nghiệp Fed, Bessent, Trump, bầu cử giữa kỳ), tâm lý thận trọng chờ đợi tín hiệu rõ ràng hơn nhiều khả năng sẽ chi phối dòng vốn toàn cầu cho đến sau bài phát biểu thứ Sáu — bao gồm cả dòng vốn vào các thị trường mới nổi như Việt Nam.
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------
Thị trường hàng hóa phái sinh là nơi giao dịch các hợp đồng dựa trên giá trị của các loại hàng hóa cơ bản như nông sản, năng lượng, kim loại, và nguyên liệu công nghiệp. Đây là công cụ giúp doanh nghiệp và nhà đầu tư quản lý rủi ro biến động giá, đồng thời tạo cơ hội sinh lời từ sự chênh lệch giá trong tương lai. Với sự phát triển của công nghệ và hội nhập kinh tế, thị trường này ngày càng thu hút sự quan tâm nhờ tính thanh khoản cao và khả năng đa dạng hóa danh mục đầu tư. NĐT quan tâm liên hệ với tôi cũng như tham gia nhóm cộng đồng qua thông tin trên trang cá nhân.
***Tư vấn đầu tư hàng hoá thông qua Sở giao dịch Hàng hoá Việt Nam (MXV)***
- Hợp pháp - Minh Bạch - Thanh khoản cao tiêu chuẩn quốc tế
- Mua bán 2 chiều LONG SHORT - Giao dịch T0 - Đòn bẩy 20 lần không lãi vay Margin - Liên thông 52 quốc gia
- Mobile/ z.a.lo: 0867 091 553 ( Để tham gia room )
- Link nhóm zalo tin tức hàng hóa phái sinh: https://zalo.me/g/tdoxrn656
