Hệ thống tài chính song song đang hình thành bên ngoài đồng đô la

Các đế chế thường không đưa ra những lập luận mạch lạc nhất cho sự sụp đổ của chính mình. Họ không cần phải làm vậy. Thay vào đó, các quốc gia mà họ khuất phục mới là những người đưa ra những lập luận đó, được rút ra từ kinh nghiệm thực tế hơn là lý thuyết hàn lâm, và được thể hiện không phải thông qua các tuyên bố mà thông qua việc âm thầm tích lũy cơ sở hạ tầng thay thế được xây dựng đặc biệt để giảm thiểu sự phụ thuộc vào sức mạnh áp đặt của thế lực cưỡng chế.

Trong nhiều thập kỷ, Hoa Kỳ đã quảng bá đồng đô la như một phương tiện trung lập cho thương mại thế giới, một phương tiện trao đổi đứng ngoài chính trị và dành cho tất cả các bên tham gia hệ thống thương mại toàn cầu trên cơ sở bình đẳng. Việc vũ khí hóa phương tiện này, thông qua các lệnh trừng phạt đóng băng dự trữ, việc loại trừ SWIFT làm gián đoạn quyền truy cập ngân hàng, và việc sử dụng kiểm soát hệ thống đô la để buộc các quốc gia không đồng ý với chính sách đối ngoại của Hoa Kỳ phải tuân thủ, đã biến một tiện ích tiền tệ thành một mối đe dọa chính trị. Các quốc gia trải nghiệm sự chuyển đổi này trực tiếp nhất, như Nga, Iran, Venezuela, Cuba, và nhiều quốc gia khác theo dõi các sự kiện này và rút ra kết luận riêng, đã phản ứng bằng cách bắt đầu xây dựng cơ sở hạ tầng có thể giảm thiểu rủi ro đối với một hệ thống mà tính trung lập đã bị tổn hại vĩnh viễn.

Đây không phải là câu chuyện về các hội nghị thượng đỉnh BRICS hay những tiêu đề về sự sụp đổ của đồng đô la. Đây là câu chuyện về các hệ thống nhắn tin thanh toán và các đường dây hoán đổi tiền tệ của ngân hàng trung ương, về tỷ lệ thương mại Nga-Trung được thanh toán bằng nội tệ tăng lên trên 90%, về việc Ngân hàng Phát triển Mới tăng cường cho vay bằng nội tệ lên tới 30% danh mục đầu tư, về việc CIPS mở rộng mạng lưới của mình đến hơn 4.800 ngân hàng trên 119 quốc gia. Đây là câu chuyện về cơ sở hạ tầng, và cơ sở hạ tầng, một khi đã được xây dựng, rất khó để tháo dỡ.

Cơ chế tự hủy diệt: Việc vũ khí hóa đồng đô la đã tạo ra phản tác dụng của chính nó như thế nào

Điểm khởi đầu phân tích để hiểu động lực phi đô la hóa là cơ chế cụ thể mà qua đó các lựa chọn chính sách của Mỹ đã đẩy nhanh quá trình mà các lợi ích chiến lược của Mỹ muốn ngăn chặn. Vị thế tiền tệ dự trữ của đồng đô la đã mang lại cho Hoa Kỳ một "đặc quyền quá lớn" mà các nhà kinh tế đã ghi nhận trong nhiều thập kỷ: khả năng duy trì thâm hụt tài khoản vãng lai mà không cần điều chỉnh cán cân thanh toán, vay bằng đồng tiền của chính mình với lãi suất thấp hơn mức mà khả năng tín dụng cơ bản cho phép, và sử dụng đòn bẩy địa chính trị thông qua việc tiếp cận hệ thống tiền tệ với chi phí cận biên gần như bằng không đối với Kho bạc Hoa Kỳ.

Việc sử dụng đòn bẩy đó thông qua các biện pháp trừng phạt, loại trừ khỏi hệ thống SWIFT và đóng băng dự trữ quốc gia là hợp lý từ góc độ cưỡng chế ngắn hạn. Mỗi lần áp dụng áp lực tài chính riêng lẻ lên một quốc gia mục tiêu đều đạt được các mục tiêu chính sách cụ thể, hoặc ít nhất là gây ra những tổn thất cụ thể cho các quốc gia mà Washington muốn thay đổi hành vi. Nhưng mỗi lần áp dụng đó đồng thời cho thấy với mọi quốc gia không phải là mục tiêu cái giá tiềm tàng của việc phụ thuộc vào hệ thống đô la của chính họ.

Việc đóng băng khoảng 300 tỷ đô la dự trữ quốc gia của Nga sau cuộc xâm lược Ukraine vào tháng 2 năm 2022 là minh chứng rõ ràng nhất cho xu hướng này. Dự trữ của Nga được nắm giữ bằng đô la và euro chính xác vì đó là những loại tiền tệ có tính thanh khoản cao nhất và được chấp nhận rộng rãi nhất trong hệ thống tiền tệ quốc tế. Việc đóng băng số dự trữ này đã chứng minh cho mọi ngân hàng trung ương và quỹ đầu tư quốc gia theo dõi sự kiện rằng dự trữ bằng đô la có thể bị sử dụng như vũ khí chống lại người nắm giữ chúng mà không cần thủ tục pháp lý, không cần thông báo trước và không có quyền kháng cáo. Số dự trữ này không bị tịch thu theo nghĩa trưng thu hợp pháp chính thức. Chúng bị đóng băng, không thể tiếp cận được, chuyển đổi từ một kho lưu trữ giá trị có tính thanh khoản cao thành một con tin.

Bài học rút ra không hề bị lãng quên. Đến cuối năm 2024, tỷ trọng đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm xuống dưới 58%, trong khi tỷ trọng của nó trong các khoản thanh toán xuyên biên giới giảm xuống còn 42,6%. Đây không phải là những sự sụt giảm thảm khốc báo hiệu sự sụp đổ sắp xảy ra. Chúng chỉ là sự khởi đầu của một xu hướng phân bổ lại, một khi đã được thiết lập, sẽ có động lực lịch sử đằng sau. Các nhà quản lý dự trữ không đảo ngược hướng đi sau khi chứng minh rằng dự trữ của họ không thực sự thuộc về họ trong một cuộc khủng hoảng.

Kiến trúc đã tồn tại: Lập bản đồ hệ thống tài chính song song

Đóng góp phân tích quan trọng nhất của thế hệ nghiên cứu về phi đô la hóa hiện nay là việc chứng minh rằng giải pháp thay thế cho tài chính dựa trên đô la không phải là khát vọng trong tương lai mà là hiện thực hiện tại, dù chưa hoàn thiện và không hoàn hảo nhưng vẫn hoạt động hiệu quả trên phạm vi ngày càng rộng lớn với nhiều giao dịch và đối tác khác nhau.

Lớp nhắn tin thanh toán là thành phần cụ thể và phát triển hoàn thiện nhất của kiến ​​trúc đang nổi lên. Hệ thống nhắn tin tài chính của Nga (SPFS) đã có 584 người dùng vào cuối năm 2024, với khối lượng tin nhắn tăng 23% so với năm trước. Hệ thống thanh toán liên ngân hàng xuyên biên giới của Trung Quốc (CIPS) có 168 người tham gia trực tiếp và mạng lưới hơn 4.800 ngân hàng trên 119 quốc gia. Ấn Độ có Hệ thống nhắn tin tài chính có cấu trúc (SMS). Iran có Hệ thống nhắn tin thanh toán điện tử (ESM). Đây không phải là những khái niệm thử nghiệm hay đề xuất ngoại giao. Chúng là những hệ thống đang hoạt động, hiện đang xử lý các giao dịch thực tế, cung cấp cho các tổ chức tham gia khả năng thực hiện thanh toán quốc tế mà không cần thông qua SWIFT, hệ thống có trụ sở tại Bỉ và cấu trúc quản trị phương Tây khiến nó chịu sự chỉ đạo chính trị của Mỹ và EU.

Các số liệu về thanh toán thương mại cũng ghi nhận những tiến bộ cụ thể. Đến năm 2024, hơn 90% thương mại song phương giữa Nga và Trung Quốc được thanh toán bằng đồng tiền quốc gia. Khoảng 90% các khoản thanh toán trực tiếp giữa Nga và Ấn Độ được thực hiện bằng các loại tiền tệ khác ngoài đô la Mỹ. Thỏa thuận đối tác chiến lược Nga-Iran được ký kết năm 2025 bao gồm các điều khoản về thanh toán bằng đồng tiền quốc gia trong thương mại song phương. Đến cuối năm 2024, hơn 25% thương mại nội khối BRICS được thanh toán bằng đồng tiền địa phương.

Những con số này mang ý nghĩa phân tích cụ thể mà chỉ riêng tỷ lệ phần trăm không thể hiện hết. Việc thanh toán thương mại bằng nội tệ đòi hỏi phải phát triển trước đó một hệ thống các thể chế hỗ trợ, các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ, các mối quan hệ ngân hàng tương ứng bằng nội tệ, các công cụ phòng ngừa rủi ro và các cơ chế xác định giá cả, tất cả đều tích lũy như những sản phẩm phụ của chính hoạt động thanh toán. Mỗi giao dịch được thanh toán bằng rúp, nhân dân tệ hoặc rupee đều xây dựng cơ sở hạ tầng và sự quen thuộc về thể chế, giúp cho giao dịch tiếp theo trở nên rẻ hơn và dễ thực hiện hơn. Quá trình phi đô la hóa thanh toán thương mại tự củng cố theo cách mà các tỷ lệ phần trăm nêu bật không thể phản ánh đầy đủ.

Lĩnh vực tài chính phát triển chủ yếu được đại diện bởi Ngân hàng Phát triển Mới (NDB), ngân hàng này đang tăng tỷ lệ cho vay bằng đồng tiền của các nước BRICS từ 25% lên mức 30% vào năm 2026 theo kế hoạch. Điều này rất quan trọng vì tài chính phát triển bằng đồng tiền địa phương giúp loại bỏ rủi ro tỷ giá hối đoái, yếu tố đã từng khiến cho vay đa phương bằng đô la Mỹ vừa là lựa chọn rẻ nhất vừa là lựa chọn nguy hiểm nhất đối với các quốc gia đi vay có nguồn thu bằng đồng tiền địa phương. Một quốc gia vay bằng đồng tiền của mình để phát triển cơ sở hạ tầng sẽ không phải đối mặt với sự chênh lệch tỷ giá, yếu tố đã làm trầm trọng thêm các cuộc khủng hoảng nợ thị trường mới nổi trong suốt thời kỳ đô la Mỹ thống trị.

Lớp hỗ trợ thanh khoản được cung cấp bởi mạng lưới các đường dây hoán đổi song phương giữa các ngân hàng trung ương và Thỏa thuận Dự trữ Dự phòng (CRA), được thành lập năm 2014 với năng lực ban đầu là 100 tỷ đô la. CRA cung cấp một mức độ phòng thủ tài chính tập thể mà, mặc dù bị hạn chế bởi yêu cầu sự tham gia của IMF vượt quá 30% quyền rút vốn của một thành viên, vẫn đại diện cho một phương án dự phòng thanh khoản thay thế hiệu quả cho các thành viên BRICS mà mười lăm năm trước đây không tồn tại. Những hạn chế của nó là có thật, nhưng sự tồn tại của nó rất quan trọng: nó chứng minh rằng các thành viên BRICS đã tạo ra một cơ chế hỗ trợ tài chính lẫn nhau, làm giảm bớt sự phụ thuộc của họ vào các cơ chế của IMF, vốn có các điều kiện ràng buộc bởi chính sách của phương Tây.

Vấn đề đồng Rupee đóng băng: Kiến trúc bộc lộ những hạn chế của nó

Yếu tố trung thực nhất về mặt trí tuệ trong phân tích quá trình phi đô la hóa hiện nay là sự sẵn sàng ghi nhận những hạn chế của cấu trúc này bên cạnh những thành tựu của nó. Vấn đề đồng rupee bị đóng băng, trong đó sự tăng trưởng nhanh chóng của thương mại Nga-Ấn Độ được định giá bằng đồng rupee Ấn Độ đã tạo ra một lượng lớn tiền rupee trong các ngân hàng Ấn Độ mà Nga không thể sử dụng hiệu quả, minh họa chính xác lý do tại sao việc xây dựng một trật tự tiền tệ hậu đô la đòi hỏi nhiều hơn là ý chí chính trị và các thỏa thuận song phương.

Nga thu được tiền rupee từ việc Ấn Độ mua dầu của nước này, nhưng đồng rupee không thể tự do chuyển đổi sang các loại tiền tệ khác, và phạm vi hàng hóa mà Nga có thể mua từ Ấn Độ bằng đồng rupee đó bị hạn chế bởi cơ cấu nhu cầu nhập khẩu của Nga và năng lực xuất khẩu của Ấn Độ. Kết quả là, số dư rupee tích lũy tạo ra ma sát tiền tệ, nhắc nhở rằng vai trò của đồng đô la như là phương tiện thương mại quốc tế không chỉ đơn thuần là một lựa chọn chính trị mà còn là hệ quả chức năng của khả năng chuyển đổi, tính thanh khoản và sự chấp nhận toàn cầu của đồng đô la.

Hạn chế về cấu trúc này không phải là lập luận chống lại việc phi đô la hóa. Đó là lập luận cho thấy cần đầu tư sâu rộng vào cơ sở hạ tầng để việc phi đô la hóa có hiệu quả chứ không chỉ mang tính biểu tượng. Một trật tự tiền tệ thay thế thực sự không chỉ đòi hỏi khả năng thanh toán giao dịch bằng các loại tiền tệ không phải đô la mà còn cần sự tồn tại của các thị trường thanh khoản cao đối với các loại tiền tệ đó, các công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho phép các bên tham gia quản lý rủi ro tỷ giá, và sự phát triển của các thị trường tài chính đủ sâu rộng để hấp thụ các dòng vốn trước đây thường chảy qua các trung gian bằng đô la.

Kinh nghiệm của ASEAN rất đáng để tham khảo. Hiệp hội các quốc gia Đông Nam Á (ASEAN) đã phát triển các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ dày đặc hơn, kết nối thanh toán rộng hơn và khung pháp lý thanh toán phối hợp tốt hơn so với những gì BRICS đã đạt được, không phải vì động lực chính trị mạnh mẽ hơn mà vì quá trình phát triển thể chế của họ diễn ra dần dần hơn và tập trung hơn vào các điều kiện tiên quyết về mặt kỹ thuật để hội nhập chức năng. Bài học cho BRICS là các yếu tố bền vững nhất của cấu trúc đang hình thành sẽ là những yếu tố được xây dựng trên chiều sâu thực sự của thị trường tài chính chứ không chỉ dựa trên sự cần thiết về chính trị.

Sự mở rộng của khối BRICS và hiệu ứng cộng hưởng của nó

Sự chuyển đổi của BRICS từ một nhóm gồm năm nền kinh tế mới nổi lớn thành một nền tảng lớn hơn đáng kể thông qua việc mở rộng năm 2023 và việc kết nạp thêm các quốc gia thành viên vào năm 2024 đã thay đổi cách tính toán về việc giảm đô la Mỹ theo những cách mà các phân tích tài chính chính thống của phương Tây vẫn chưa hoàn toàn nắm bắt được.

Khối BRICS mở rộng hiện nay đại diện cho các nền kinh tế chiếm hơn 40% tổng sản lượng toàn cầu tính theo đô la hiện hành, 23% xuất khẩu hàng hóa toàn cầu và khoảng một nửa dự trữ vàng và ngoại tệ của thế giới. Đây không phải là những nền kinh tế nhỏ hoặc cận biên mà sở thích tiền tệ của chúng có thể được dung hòa trong hệ thống đô la hiện hành mà không gây hậu quả. Chúng là những nhà sản xuất dầu mỏ quan trọng nhất thế giới, những nhà xuất khẩu hàng hóa lớn nhất, những nơi tập trung dân số đông nhất thế giới và nắm giữ phần lớn nhất các nguồn tài nguyên khoáng sản quan trọng.

Động lực tích lũy mà nghiên cứu chỉ ra là đặc điểm dài hạn quan trọng nhất của sự mở rộng: mỗi thành viên mới của cấu trúc BRICS bổ sung thêm các quỹ dự trữ, các bên tham gia hệ thống thanh toán, các đối tác đường dây hoán đổi và khối lượng thanh toán thương mại, làm cho toàn bộ hệ thống trở nên thanh khoản hơn, hoạt động hiệu quả hơn và hấp dẫn hơn đối với các bên tham gia khác. Quá trình này tự củng cố theo cách phản ánh, ở quy mô nhỏ hơn nhiều, hiệu ứng mạng lưới đã giúp duy trì sự thống trị của đồng đô la trong thời kỳ hậu chiến.

Ả Rập Xê Út và UAE chiếm giữ một vị trí đặc biệt và mang tính chiến lược then chốt trong bối cảnh năng động này, được mô tả như là "các cường quốc bản lề mâu thuẫn". Cả hai vẫn gắn bó chặt chẽ với cấu trúc an ninh của Washington thông qua các thỏa thuận quốc phòng, các thỏa thuận về căn cứ quân sự và các mối quan hệ lịch sử tạo ra những hạn chế thực sự đối với khả năng hoàn toàn hòa nhập vào dự án tiền tệ BRICS. Đồng thời, cả hai đều bị thu hút bởi các cơ hội thương mại mà thương mại liên kết BRICS, nhu cầu năng lượng của Trung Quốc và cơ sở hạ tầng thanh toán không dùng đô la mang lại. Việc họ điều hướng sự căng thẳng này, duy trì trong quỹ đạo an ninh của phương Tây trong khi mở rộng sự tham gia vào thương mại và tài chính không dùng đô la, không phải là sự nhầm lẫn mà là sự phòng ngừa rủi ro hợp lý của các quốc gia có vị trí địa lý và nguồn lực dồi dào, cho phép họ duy trì các mối quan hệ ở cả hai phía của sự phân chia đang nổi lên.

Nếu Ả Rập Xê Út và UAE tiến tới việc thanh toán các giao dịch dầu mỏ bằng nội tệ một cách có ý nghĩa, thì cấu trúc Petrodollar – nền tảng của nhu cầu dự trữ đô la kể từ những năm 1970 – sẽ bắt đầu bị xói mòn theo cách có hậu quả nghiêm trọng hơn bất kỳ sự phát triển nào trong lĩnh vực tiền tệ của Nga hay Trung Quốc. Giá dầu được định giá bằng đô la là nguồn gốc ban đầu và bền vững nhất của nhu cầu đô la bắt buộc trên toàn cầu. Sự suy giảm của nó, dù chỉ một phần và dần dần, sẽ là sự thay đổi cấu trúc quan trọng nhất đối với trật tự tiền tệ toàn cầu kể từ Bretton Woods.

Giải quyết tranh chấp kỹ thuật số và bước tiến tiếp theo

Khía cạnh tiền kỹ thuật số trong kiến ​​trúc tiền tệ mới nổi thể hiện yếu tố tiên tiến nhất và có tiềm năng chuyển đổi mạnh mẽ nhất của dự án phi đô la hóa, chính xác là vì nó giải quyết được nút thắt cổ chai trong hệ thống ngân hàng hiện đang hạn chế hiệu quả của các giao dịch quốc tế không dùng đô la.

Hệ thống thanh toán quốc tế dựa trên đô la hiện tại hoạt động thông qua một chuỗi các mối quan hệ ngân hàng tương ứng, mỗi mối quan hệ mang một giao dịch bằng đô la đi qua mạng lưới ngân hàng cho đến khi đến đích. Kiến trúc này yêu cầu các ngân hàng tham gia phải duy trì dự trữ đô la, chịu sự giám sát của cơ quan quản lý Hoa Kỳ thông qua các mối quan hệ thanh toán bù trừ bằng đô la của họ, và vẫn có khả năng bị thực thi các lệnh trừng phạt của Hoa Kỳ ngay cả đối với các giao dịch giữa các bên không phải là công dân Hoa Kỳ. Chính kiến ​​trúc ngân hàng tương ứng này làm cho việc loại trừ SWIFT trở nên hiệu quả như một biện pháp trừng phạt: nó không chỉ đơn thuần là cắt đứt hệ thống nhắn tin mà còn làm gián đoạn các mối quan hệ ngân hàng cung cấp chức năng thanh toán bù trừ cho hệ thống nhắn tin.

Một hệ thống thanh toán CBDC xuyên biên giới cho phép các ngân hàng trung ương trao đổi giá trị trực tiếp, không cần thông qua chuỗi ngân hàng đại lý, sẽ loại bỏ điểm nghẽn mà qua đó việc ép buộc sử dụng đô la hoạt động. Phân tích của UNCTAD về kiến ​​trúc CBDC bán buôn cho thấy các hệ thống CBDC có khả năng tương tác có thể thanh toán các giao dịch xuyên biên giới trong vài giây, với chi phí tối thiểu, mà không cần đến sự trung gian của đô la hiện đang là điểm đòn bẩy để thực thi các lệnh trừng phạt.

Dự án mBridge, với sự tham gia của các ngân hàng trung ương Trung Quốc, Hồng Kông, Thái Lan, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và Ả Rập Xê Út trong việc phát triển một nền tảng đa CBDC cho thanh toán xuyên biên giới, là sự triển khai thực tế tiên tiến nhất của khái niệm này. Quá trình phát triển của nó, từ ý tưởng thử nghiệm đến nền tảng ban đầu và khả năng triển khai quy mô đầy đủ, thể hiện sự hiện thực hóa về mặt kỹ thuật của một kiến ​​trúc thanh toán cho phép các quốc gia tham gia thực hiện các giao dịch quốc tế bên ngoài hệ thống ngân hàng tương ứng với đô la.

Để cơ sở hạ tầng này đạt được quy mô và độ tin cậy cần thiết cho việc thanh toán thương mại quan trọng, cần phải mất nhiều năm chứ không phải nhiều tháng. Sự phối hợp về chính trị và pháp lý cần thiết để đạt được khả năng tương tác giữa nhiều loại tiền kỹ thuật số quốc gia thực sự rất phức tạp. Nhưng hướng đi đã được xác định, khoản đầu tư đang được thực hiện, và động lực của các quốc gia liên quan, trong đó một số quốc gia có kinh nghiệm trực tiếp về việc thực thi lệnh trừng phạt của Mỹ thông qua các kênh ngân hàng tương ứng, là mạnh mẽ và bền bỉ.

Iran như chất xúc tác: Cuộc chiến đã thay đổi cách tính toán cho khu vực Nam bán cầu như thế nào?

Cuộc chiến tranh Iran không chỉ đóng vai trò thứ yếu trong câu chuyện về quá trình phi đô la hóa. Nó mang tính trung tâm, bởi vì nó đã cung cấp minh chứng sống động và gần đây nhất về mối liên hệ giữa sức mạnh quân sự và sự cưỡng ép tiền tệ mà phân tích này xác định là động lực cơ bản của dự án phi đô la hóa.

Các quốc gia ở khu vực Nam bán cầu đang theo dõi việc Mỹ và Israel tiến hành các cuộc tấn công vào lãnh thổ Iran, việc đóng cửa eo biển Hormuz sau đó và những hậu quả kinh tế của nó, cũng như việc Mỹ sử dụng biện pháp loại trừ hệ thống tài chính như một phần của chiến dịch gây áp lực chống lại Iran, đang chứng kiến ​​một minh chứng cho hệ thống cưỡng chế tích hợp mà phân tích về việc loại bỏ đô la mô tả. Bom nguyên tử là một mặt của hệ thống. Các lệnh trừng phạt, việc loại trừ hệ thống SWIFT, các hạn chế thanh toán bằng đô la và việc đóng băng dự trữ là mặt còn lại. Các quốc gia rút ra bài học rằng sự phụ thuộc vào đô la khiến họ dễ bị tổn thương đồng thời trước cả hai mặt của hệ thống này, chính là những quốc gia tiềm năng tham gia vào kiến ​​trúc thay thế đang được xây dựng trong tương lai.

Việc đẩy nhanh tài trợ phát triển BRICS cho các nền kinh tế lân cận Iran, sự mở rộng các kết nối CIPS tại các quốc gia giao dịch với Iran, và sự gia tăng mối quan tâm đến các thỏa thuận thanh toán không dùng đô la giữa các quốc gia phụ thuộc vào năng lượng của Iran hoặc coi trọng mối quan hệ thương mại với Iran, đều là những hệ quả khả thi của cuộc xung đột hiện tại, có thể thúc đẩy xu hướng phi đô la hóa ngay cả trước khi tình hình địa chính trị lắng xuống.

Phân tích này nêu rõ về động thái: "Các lệnh trừng phạt đã biến đồng đô la thành một lời cảnh báo." Bất kỳ quốc gia nào quan sát vụ việc Iran và kết luận rằng dự trữ đô la hoặc quyền tiếp cận thanh toán bằng đô la của mình có thể được sử dụng như một công cụ cưỡng chế chống lại họ đều có cơ sở hợp lý để tăng cường sự tham gia của mình vào cấu trúc thay thế, ngay cả khi họ không có tranh chấp hiện tại với Washington và không có dự đoán trước mắt về việc bị nhắm mục tiêu.

Những tác động về đầu tư của một hệ thống đang trong quá trình chuyển đổi

Đối với các nhà đầu tư, phân tích về việc giảm đô la Mỹ hóa được ghi nhận trong các nghiên cứu học thuật và chính sách mang lại những hàm ý cụ thể hơn trên nhiều loại tài sản và khuôn khổ đầu tư so với những gì mà câu chuyện địa chính trị trừu tượng có thể gợi ý.

Tỷ trọng dự trữ của đồng đô la giảm từ mức đỉnh lịch sử xuống mức hiện tại không phải là một cuộc khủng hoảng mà là một xu hướng cấu trúc, và sự tiếp diễn của nó sẽ có những hậu quả cụ thể và có thể đo lường được đối với định giá tài sản bằng đô la. Nếu các ngân hàng trung ương, vốn từ trước đến nay luôn tự động mua trái phiếu kho bạc Mỹ như một phương tiện chính để tích lũy dự trữ đô la, đang dần đa dạng hóa dự trữ của mình sang vàng, trái phiếu nội tệ và các tài sản phi đô la khác, thì nhu cầu biên đối với việc phát hành trái phiếu kho bạc mới từ khu vực này sẽ giảm đúng vào thời điểm nguồn cung trái phiếu kho bạc mới đang ở mức cao kỷ lục. Tài liệu của IMF về sự thu hẹp chênh lệch lãi suất trái phiếu kho bạc là biểu hiện rõ ràng nhất hiện nay trên thị trường về động lực cung cầu này.

Vai trò của vàng trong quá trình chuyển đổi vừa là biểu hiện đầu tư trực tiếp nhất của xu hướng phi đô la hóa, vừa là biểu hiện bền vững nhất. Các ngân hàng trung ương đang giảm bớt lượng đô la nắm giữ chủ yếu đang tăng lượng vàng dự trữ, như đã được ghi nhận trong suốt loạt bài này. Chuỗi tích lũy vàng kéo dài 17 tháng của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC), việc Ba Lan bổ sung 20 tấn vàng vào tháng Hai, và việc Hội đồng Vàng Thế giới ghi nhận các giao dịch mua ròng bền vững của khu vực chính phủ đều phản ánh xu hướng đa dạng hóa dự trữ mà vàng là tài sản hưởng lợi chính. Cơ sở hạ tầng của trật tự hậu đô la, trong chừng mực nó đòi hỏi một tài sản dự trữ nằm ngoài phạm vi quyền tài chính của bất kỳ quốc gia nào, cho thấy vàng là biểu hiện đầy đủ nhất hiện có về chủ quyền tiền tệ.

Tác động của vấn đề tiền tệ phức tạp hơn. Quá trình quốc tế hóa của đồng nhân dân tệ đang tiến triển thông qua việc mở rộng hệ thống CIPS và các thỏa thuận thanh toán thương mại song phương, nhưng những hạn chế về tài khoản vốn ngăn cản nó hoạt động như một lựa chọn thay thế thực sự cho đồng đô la theo cách mà việc chuyển đổi hoàn toàn cho phép. Việc đồng nhân dân tệ tăng giá dần dần, như các nhà phân tích, bao gồm cả Stephen Jen của Eurizon SLJ Capital, đã gợi ý rằng Trung Quốc có thể cho phép, kết hợp với việc tiếp tục mở rộng mạng lưới CIPS, có thể đẩy nhanh thị phần của đồng nhân dân tệ trong các giao dịch quốc tế mà không cần mở tài khoản vốn chính thức.

Đối với các nhà đầu tư trái phiếu thị trường mới nổi, việc Ngân hàng Phát triển Mới (NDB) mở rộng cho vay bằng nội tệ là một tín hiệu tích cực trực tiếp và thiết thực đối với các quốc gia mà chi phí vay và rủi ro bảng cân đối kế toán từ trước đến nay luôn bị khuếch đại bởi nguồn tài trợ đa phương bằng đô la Mỹ. Việc tiếp cận nguồn tài chính phát triển bằng nội tệ trên quy mô lớn sẽ thể hiện sự cải thiện mang tính cấu trúc trong hồ sơ rủi ro của hoạt động vay vốn phát triển, từ đó có thể thu hẹp chênh lệch lãi suất trái phiếu chính phủ của các thị trường mới nổi đối với các quốc gia có thể tiếp cận nguồn tài trợ từ NDB.

Cuộc cách mạng dang dở và những tiền lệ lịch sử của nó

Nghiên cứu đã chỉ rõ một cách đáng khen ngợi về tình trạng hiện tại của kiến ​​trúc tiền tệ thay thế: hoạt động hiệu quả trong một số lĩnh vực cụ thể, đang tiến bộ về mặt kỹ thuật, nhưng vẫn chưa hoàn thiện như một hệ thống có khả năng đáp ứng đầy đủ các chức năng mà đồng đô la hiện đang cung cấp. Một số sáng kiến ​​thanh toán vẫn đang trong quá trình phát triển. Thị trường tài chính nội tệ ở hầu hết các nền kinh tế BRICS còn quá nông cạn để cung cấp cơ sở hạ tầng thanh khoản và phòng ngừa rủi ro mà thương mại và đầu tư quốc tế yêu cầu. Việc CRA phụ thuộc vào IMF vượt quá 30% quyền rút vốn là một sự phụ thuộc thực sự vào hệ thống cũ mà vẫn chưa được giải quyết.

Những hạn chế này là có thật và gây ra hậu quả nghiêm trọng. Tuy nhiên, chúng không làm thay đổi quỹ đạo phát triển. Các tiền lệ lịch sử về quá trình chuyển đổi tiền tệ dự trữ, như sự chuyển dịch từ đồng bảng Anh sang đô la Mỹ sau Thế chiến thứ hai, và sự thay thế dần dần của đồng guilder và các loại tiền tệ dự trữ trước đó, cho thấy quá trình này được tính bằng thập kỷ, đặc trưng bởi những giai đoạn ổn định kéo dài bị gián đoạn bởi các sự kiện tăng tốc, và điểm cuối cùng, một khi phần lớn cơ sở hạ tầng chuyển đổi được thiết lập, về cơ bản là không thể đảo ngược.

Thời điểm hiện tại mang đặc điểm của giai đoạn giữa hai cuộc chiến tranh thế giới trong quá trình chuyển đổi từ đồng bảng Anh sang đồng đô la: hệ thống cũ vẫn giữ những lợi thế cấu trúc khổng lồ về tính thanh khoản và quán tính thể chế, hệ thống mới hoạt động nhưng chưa hoàn thiện, và các sự kiện sẽ quyết định tốc độ chuyển đổi, trong trường hợp hiện tại là chiến tranh Iran, quỹ đạo tài chính của Mỹ và tốc độ phát triển cơ sở hạ tầng thanh toán CBDC, đang diễn ra trong thời gian thực.

Thế giới mà Washington cố gắng kiểm soát bằng vũ lực đang xây dựng những con đường vòng tránh sự kiểm soát đó. Những con đường này đang được xây dựng công khai, từng bước một, từng giao dịch một, từng hệ thống nhắn tin một. Quá trình này không phải là sự đổ vỡ tiền tệ đột ngột như những bình luận giật gân nhất dự đoán. Nó là một điều gì đó bền vững hơn và có tầm ảnh hưởng lớn hơn: việc kiên nhẫn xây dựng một giải pháp thay thế mà, một khi hoàn thiện đủ, sẽ không cần phải đánh bại đồng đô la mà chỉ cần làm cho nó trở nên ngày càng ít cần thiết hơn.

Sự chuyển đổi từ bắt buộc sang tùy chọn đó là thước đo thực sự cho những gì đang diễn ra trong hệ thống tiền tệ toàn cầu. Và các dữ liệu, từ số liệu kết nối CIPS đến tỷ lệ cho vay bằng nội tệ của các ngân hàng phát triển mới (NDB) và tỷ lệ tích lũy vàng của các ngân hàng trung ương, cho thấy quá trình này đang diễn ra nhanh hơn so với những gì giới tài chính sẵn sàng thừa nhận.

----------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...

Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.

Mobile/zalo: 033 796 8866

THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ