HDB giờ đang giao dịch quanh P/B 1.6x — gần đúng mức trung vị 5 năm của chính nó. Nghĩa là thị trường không coi HDB là bank rẻ, nhưng cũng phải hiểu là bank này chưa bao giờ thuộc kiểu “sale off định giá” cả. Vì bộ chỉ số của nó thật sự quá khỏe: ROE 24%, ROA 2%, nợ xấu vẫn kiểm soát dưới 3%. Một con bank vừa tăng trưởng mạnh vừa kiếm tiền tốt như này thì thị trường cũng không dễ cho mua rẻ.

Cái đáng nói nhất năm nay là câu chuyện Vikki Bank — tiền thân là Đông Á Bank liên quan đến vụ PNJ phảitrích lập đó. Sau khi nhận chuyển giao bắt buộc, HDB được NHNN ưu ái room tín dụng tới 37%, tức gấp khoảng 2.5 lần trung bình toàn hệ thống.

Và HDB tận dụng room này cực kinh. Chỉ riêng Q1/2026 tín dụng đã tăng hơn 10%, tức bơm ròng ra thị trường hơn 54.700 tỷ. Đây là tốc độ giải ngân nhanh nhất hệ thống bank hiện tại.

Nhưng điểm hay là HDB không giống VIB kiểu full retail cá nhân.

Nếu VIB gần như all-in khách hàng cá nhân thì HDB lại đánh theo kiểu “sân sau hệ sinh thái”. Dư nợ cá nhân trực tiếp chỉ khoảng 29%, còn hơn 70% nằm ở doanh nghiệp tư nhân và SME.

Mô hình của HDB là B2B2C. Ví dụ bank tài trợ cho Vietjet, Saigon Co.op, đại lý phân bón, thức ăn chăn nuôi… rồi từ cái hệ sinh thái đó mới kéo xuống cho vay người tiêu dùng cuối, hộ kinh doanh hay nông dân.

Nói dễ hiểu thì cũng là một dạng “cho vay sân sau hệ sinh thái”, nên yield đầu ra thường ngon hơn mấy bank cho vay thuần kiểu ACB. Vì tiền cuối cùng vẫn chảy vào tiêu dùng, thương mại và xây dựng.

Ngoài bank mẹ thì hệ sinh thái HDB cũng khá đủ bài:

- HD SAISON lo mảng tài chính tiêu dùng

- HD Securities lo mảng chứng khoán vốn

Đặc biệt ban lãnh đạo còn nói kế hoạch nâng sở hữu HDS lên 90% và IPO ngay trong năm nay. Đây là kiểu “key câu chuyện” rất dễ kéo kỳ vọng dòng tiền ngắn hạn vào cổ phiếu.

Q1 vừa rồi HDB cũng huy động rất mạnh, tiền gửi tăng hơn 10.5%, tức tăng trưởng tín dụng và huy động đang đi khá cân bằng chứ không phải kiểu bơm tín dụng bất chấp.

Cơ cấu cho vay cũng khá đẹp khi ngắn hạn và trung dài hạn gần như 50-50. Nhưng không có bank nào full điểm cộng, nếu ngon quá thì định giá khác rồi.

Hai điểm trừ lớn nhất của HDB quý này là:

- Nợ nhóm 5 tăng lên → khả năng cao áp lực trích lập các quý tới sẽ nặng hơn.

- NIM co hẹp.

Về NIM khác với các bank bị bóp 1 đầu thì HDB bị ép cả 2 đầu:

- COF tăng vì phải huy động mạnh đi kèm với CASA giảm để nuôi tăng trưởng tín dụng. Bài toàn đánh đổi chi phí để có bộ đệm dày phục vụ giải ngân tín dụng.

- Yield đầu ra cũng giảm theo mặt bằng lãi suất hỗ trợ nền kinh tế

=>. AE hay nói là năm nay room giảm thì đổi lại NIM tăng, HDB kể câu chuyện lấy tăng trưởng bù NIM

- Bên lề thì MSCI đã chính thức thêm mới HDB vào rổ chỉ số uy tín MSCI Frontier Markets Index. Nên các quỹ mua bị động như này cũng sẽ có động lực cho ae đánh lên bán cho các quỹ.

Nên nhìn HDB sẽ hơi khác các case “mua vì quá rẻ”. Case này thiên về mua theo "câu chuyện" nhiều hơn

Chứ còn để kỳ vọng kiểu “cơ bản ngon nên thị trường rerate P/B lên mạnh” thì thật ra HDB nhiều năm nay vẫn vậy: Làm ăn tốt, ROE cao, NIM ổn… nhưng market chỉ chịu trả quanh vùng định giá hiện tại thôi.

 

----------------

Nguồn: Hieu Nguyen